大型集团企业产融结合的未来思考

在市场规律和政府偏好双重作用下,产业资本与金融资本具有更多的进行相互联合的便利及更大的冲动,“产融结合”渐成主流趋势。

产融结合,是指产业与金融业以股权关系为纽带,在经济运行中为了共同的发展目标和整体效益通过参股、持股、控股和人事参与等方式而进行的内在结合或融合。其本质在于企业通过产融结合,实现对金融机构的控制,构成一种包含金融机构的内部资本市场,从而对资本配置产生影响。

企业集团走产融结合的道路,可利用其庞大的资金流延伸企业的价值链,通过生产经营与资本经营两种价值增长方式提高资金的使用效率,有效降低企业集团外部金融市场的交易成本,增加企业集团的收益和资本积累速度,最终形成较对手而言更为显著的竞争优势,进而实现资金与资本的双向增值。

经验借鉴

国内多数大型企业集团均在加快进军金融业务步伐,尤其是20世纪90年代以来,产业资本向金融资本的融合获得了较快的发展。国内像海尔、华能、中海油、宝钢、国家电网、神华、中石油等集团企业是进军金融产业的代表,其中海尔是产融结合较为成功的企业之一。

海尔进军金融业

海尔进军金融行业的决定是在家电行业价格战的背景下做出的。上世纪90年代末期,家电企业普遍调低家电产品价格,导致业绩大幅下滑,往日辉煌的家电企业纷纷寻求突围的路径。在这种背景下,海尔作为中国家电行业的领军企业开始借鉴GE的产融结合模式,将进军金融行业作为突围的战略方向之一。然而海尔最初的金融行业发展道路并不顺利。海尔最早有一家名为“海永亨”的城市信用社,由于国家进行宏观调控,1996年11月“海永亨”和青岛其它20家城市商业银行一起合并成立青岛市商业银行。90年代末期,海尔开始申请相关的金融牌照,但都因为政策的限制,迟迟得不到批准,比如与美国纽约人寿的合资,海尔就申请了6年。

经过多年的准备,海尔于2001年正式进军金融行业。集团董事局主席、首席执行官张瑞敏首次向外界展示的海尔的三大战略之一便是构筑产融结合的跨国集团,通过投资金融业来产生跨行业的协同效应。在这个阶段,海尔金融产业发展路径的特点是机会准、布局全、效率高。2001年7月,海尔通过分散股权安排实现对青岛商业银行的控股;2001年9月,在证券行业萧条时期参股长江证券;2001年12月,成立海尔保险公司;2002年9月,注资5亿元成立集团财务公司;2002年12月,与美国纽约人寿最终联袂成立合资寿险公司。前后仅用了一年多的时间,拿到了信托、保险、证券、银行几乎所有的金融牌照,搭建了完整的金融业构架。

当然,快速的金融产业扩张也伴随着巨大的风险,海尔也需要对产融结合的风险进行控制。在金融产业发展过程当中,海尔最大的教训是收购鞍山信托的失败。当时海尔急于将鞍山信托纳入自己的金融版图当中,在2001年9月与鞍山市财政局签订了股权转让框架协议,随后在当年11月签订正式收购协议,收购了鞍山信托20%的股权。但是,随着对鞍山信托的深入了解,海尔逐渐意识到参股鞍山信托隐藏着巨大的投资风险。一方面,鞍山信托过高的债务已经远超过海尔最初的预期,相关中介机构透露,鞍山信托的不良资产高达5.8亿,这么高的债务让海尔很难接受;另一方面,鞍山市财政局仍想保留鞍山信托的经营控制权,这与海尔想把旗下的商业银行、信托、证券、保险()公司整合成一个自身可掌控的金融体系的发展方向相违背,也与产融结合的目标相违背。最终,海尔选择退出。

金融行业不再“便宜”?

现阶段国内大型企业集团发展金融产业已经与海尔当年所处的环境大不一样。一方面,金融行业经过几番并购,“便宜”的机会不多,而且对并购方实力的要求也越来越高;另一方面,近期国家实施的积极的财政政策和宽松的货币政策导致了过剩的流动性,尤其是国字头的企业闲钱太多,为了合理地引导资金的流向,国资委对央企发展金融业的态度转向支持,央企的产融结合迎来了快速发展时期,可谓动作频频,如中国移动398亿成功入股浦发银行、中石油成立金融租凭公司、华电集团控股华鑫信托等。

以中石油为例,中石油最早开始进入金融行业可以追溯到2002年,当时,中石油与意大利忠利保险有限公司成立中意人寿保险有限公司,股权对半;此后中石油对金融行业并无多大动作,直到2007年,中石油与意大利忠利保险有限公司再度联手成立中意财险,股权依旧对半。然而2009年以来,在国资委对产融结合的支持态度日渐明朗的背景下,中石油金融业布局步伐明显加快,频频出手收购金融企业。2009年初,中石油试图控股渤海银行这样的跨地域发展的中型银行未获成功;2009年4月底,中石油收购克拉玛依商业银行,并将其更名为昆仑银行;2009年7月初,中石油以现金方式增资控股宁波金港信托并将其更名为昆仑信托;2010年2月,中石油产融结合的全面布局取得重要进展,由中石油与重庆市机电控股(集团)公司合资成立的金融租赁公司获得中国银监会批准,拟挂牌成立。这家金融租赁公司注册资本金为60亿,中石油控股90%,这将是首家由产业类企业控股的金融租赁公司,注册资本仅次于由国开行控股的国银金融租赁公司。至此,中石油已经形成较为完整的金融“版图”,同时拥有银行、保险、信托、金融租赁等社会化金融板块,“产”和“融”两条腿走路的发展格局基本成型。毫无疑问,这会增加中石油融资的灵活性和效率,并降低融资成本,使中石油在日益频繁的海外并购中获得更大的主动性。

四种模式

目前主要有四种产融结合的模式可以供有金融发展战略意图的大型集团企业选择:直接参、控股金融企业、以财务公司为平台、(准)金融控股公司和混合发展模式。

直接参、控股金融企业模式

即集团公司通过多种渠道直接参股银行、证券、信托等金融机构。这种模式主要以国家电网、中海油为代表。国家电网集团是当前金融投资最为活跃的央企之一,截止2009年5月,国家电网集团公司直接控股财务、寿险、财险、证券、信托、经纪、期货7家金融机构,参股17家金融企业,资产规模达到2460亿元,控股金融机构实现营业收入34.省略