我国推出股指期货的风险与对策

提要股指期货的推出对我国金融业的改革发展具有重大意义。尤其2008年我国股市出现了持续低迷的状态，股指期货将成为中国期货市场上最具有吸引力的交易品种。股指期货是一把“双刃剑”，在管理股市风险的同时自身也可能成为风险源。本文在分析股指期货风险的基础上，提出风险控制的几点建议。

关键词：股票指数期货；风险；风险控制

中图分类号：F83文献标识码：A

随着我国经济的不断开放和资本市场规模的飞速发展，投资风险日益上升，投资者规避风险的需求较为强烈。目前，我国股票市场作为新兴资本市场的一部分，机构投资者的资金占流通市值很大比例，其特点是多元化投资。由于其投资更加注重股票的基本面分析，所以股价波动频繁，风险会上升。此外，许多机构投资者也要求我们的金融市场要创新。所以，我国把股指期货作为未来推出金融衍生品的首选品种。股指期货产品在我国的推出，不但有利于丰富我国的资本市场体系，增强我国金融产品的定价，而且对于我国的金融改革和金融发展具有巨大的推动作用。

一、股票指数期货简介

股票指数期货（简称股指期货）是以某一股票指数作为基础产品的金融期货产品，其经济意义是买卖双方约定在将来一定日期、按照事先确定的价格交割某一股票指数的成分股票而达成的契约。股指期货诞生于20世纪八十年代的美国，在当时被誉为“股票交易中的一场革命”。此后，在世界各国快速发展。在金融市场上，股指期货具有价格发现、风险规避和转移、资产配置三大功能。

（一）价格发现。股票指数期货市场价格能对股票市场未来走势做出预期反应。由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。同时，大量实证研究表明，股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此，股指期货与现货市场股票指数一起，共同对国家的宏观经济形势及上市公司的经营状况做出预期。

（二）风险规避和转移。股票市场的风险可以分为系统风险和非系统风险。马克维茨的投资组合理论表明：投资者可以通过股票投资组合来分散和抵消投资的非系统性风险，但却不能以此来规避整个市场的系统性风险。据统计资料表明，在我国股票市场上系统性风险占据着重要地位：高达65.7%，远高于其他国家股市的系统性风险。如果我国有了股票指数期货，投资者可以通过股指期货这种金融衍生工具将风险“卖”给那些愿意并且有能力承担风险的市场参与者，以更好地管理金融风险，从而起到稳定和规范股市的作用。

（三）资产配置。股指期货具有资产配置的功能，具体表现在：

1、引进做空机制。做空机制的引入增加了更多的获利机会，从而提高了股票投资的吸引力，在一定程度上活跃了股票市场。双向的投资模式使投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的被动闲置。

2、增加了新的投资渠道，满足不同层次投资者的需求，完善资本市场的功能等。

3、股指期货的杠杆效应能“以小博大”，提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性可避免由于大量资金进出引起股价大幅波动而增加交易的执行成本。

二、股指期货风险分析

金融风险问题始终是金融领域的核心问题。近年来，出于促进金融创新和完善市场结构的考虑，世界各国纷纷推出了股指期货，股指期货作为一种规避股票投资交易中市场系统风险的有效工具，已经在世界上许多重要的金融市场的实际业务中被频繁地使用。

虽然股指期货作为一种规避风险的有效工具而被广泛运用，然而，在股指期货给投资者带来避险和创造收益机会的同时，也以它特有的以小博大的交易特点，以及自身的投机性、间接性和集中性给我们带来了奇特的杠杆效应，使在现货市场中的交易风险以更加剧烈的方式在期货市场中表现出来。因此，对股指期货交易中的风险分析及防范显得尤为重要。股指期货除了金融衍生品的一般性风险外，由于其标的物自身的特点，它还具有一些特定的风险。

（一）市场环境方面的风险。股票指数期货的设计最初是为了排除股票交易众多的不确定因素，实现风险的转移，但是随着股指期货的推行后，它引起了证券市场环境的变化，从而带来了各种不确定性，产生了以下风险：

1、高杠杆率的风险。由于股指期货交易采用的是保证金的方式，参与者只需要动用少量的资金就可以进行数量巨大的交易。这样，一旦参与者投资亏损，就会把亏损额放大好几十倍。正是由于股指期货的这种杠杆效应，股票指数的较小变动就会导致股指期货市场的巨幅波动，因此在这种情况下，中小投资者要承担更大的风险。而且股指期货交易没有以现货作为基础，所以极易产生信用风险，若一方违约，就有可能会引发整个市场的履约风险。

2、交易转移的风险。股指期货的推出，使一些偏爱高风险的投资者从股票的现货市场上退出进入股指期货市场，以期获取更大的利益，这样就形成了交易的转移。但是市场上的资金供应量是一定的，股指期货退出的初期，可能会分流股票现货市场上的资金，从而冲击股票现货市场的交易。

3、市场过度投机的风险。股指期货推出后，由于其保证金制度，使得其损益产生了放大效应，这就吸引了很多喜欢高风险的投机者盲目进入股指期货市场进行交易，从而进一步地扩大了股票市场的投机气氛。

4、市场效率的风险。由于我国股票市场呈现弱式有效市场，交易主体也存在着获取信息的不对称性，使得投资者所承受的风险也不同。一些机构投资者可以利用信息和资金的优势，通过影响股票现货市场从而达到影响股指期货市场的目的，而一些中小投资者因为其资金、信息、风险控制技巧方面处于劣势状态而承担着更大的风险。

5、法律风险。从股指期货产生至今还不足20年，而且它目前仍处于发展和创新之中，新品种还在不断产生，流动风险性还比较大。又因为各国的法律规范还赶不上股指期货发展的步伐，所以，某些股指期货合约以及其参与者的法律地位往往还不明确，其合法性更难以得到保证，所以股指期货还要承受很大的法律风险。

（二）市场交易主体方面的风险。任何一个市场想要顺利地运行下去，应该具备相应的市场交易投资主体。从交易的性质来看，一个完备的股指期货市场应该具备三类交易主体：套期保值者、套利者、投机者。

1、套期保值者面临的风险。套期保值者参与股指期货交易的目的是希望通过股指期货进行套期保值以规避风险。但是如果投资者对股指期货的风险意识不强，对期货市场缺乏足够的了解，套期保值就有可能失败，使得套期保值者面临着不确定的风险。

2、套利者面临的风险。从理论角度来讲，如果套利者对期货价格估计正确的话，套利几乎是无风险的。但是如果估计错误，套利就存在着风险了。

3、投机者面临的风险。由于股指期货的高杠杆作用，使得投机者面临的风险在此作用下被扩大了好几十倍。而且加上投机者本身的原因，如过度投机或投机失误，都会给投机者带来很大的风险。

(三)市场监管方面的风险。股指期货市场作为市场体系的一个组成部分，不可能脱离整个经济发展形势而独立存在。它需要政府监管部门运用宏观调控手段来调节，从而使其能够在这个大的经济环境背景下协调稳定地发展，并发挥其应有的经济功能。

股指期货是一种高风险投资的工具，无论是里面的管理者还是投资者，都需要具备一定的专业知识。一旦监管部门的宏观决策失误，就会对股指期货市场产生重大影响。同样，高层管理人员在风险的控制中发挥者举足轻重的作用，如果其对股指期货交易状况一无所知的情况下，很难保证其不出任何问题。所以，在市场监管方面，我们应当在对股指期货市场充分了解的情况下做出决策。

三、股指期货风险控制的对策

股指期货作为现代金融市场中的重要衍生交易品种，存在上述诸多风险是正常的、必然的。因此，除借鉴国际通行的风险管理手段以外，必须结合我国国情，制定出能够适合我国股指期货风险管理需要的措施和对策。

1、建立和完善相关的法律、法规与风险监管体系。证券监管的能力必须大大加强，只有通过有效的监管，才能有效控制可能出现的风险。目前，我国需要以法规的形式明确金融衍生品的定义、监管原则和基本制度、监管分工、对金融衍生品市场参与者的监管框架、对自律性组织（交易所、行业协会以及清算机构）的监管框架、风险控制制度等事项。此外，还应该结合我国实际，尽快制定一部涵盖面广的《期货交易法》以及金融期货、期权方面的相关法律法规，使股指期货在有法可依的市场环境下规范发展，避免法律风险。

2、加强保证金管理。加强保证金管理，实行保证金制度是控制期货市场风险最重要的手段之一。无论股指期货的投资者面临什么风险，最后集中于一点，就是保证金的亏损和仓位被击穿的风险。为控制交易风险，可采取的最重要措施就是逐日盯市制度或每日无负债结算制度，即在每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。这样能够基本控制一天的价格风险或减小投资者因可能仓位被击穿而发生无谓损失的风险。也可以考虑引入国外动态保证金制度，并且同时启动涨跌停板制度，来综合进行风险控制。动态保证金制度具体体现为：在设置了保证金低限的情况下，每天根据预期市场风险程度收取不同标准的保证金。如预期市场波动性高，则保证金标准也高；预期市场波动性低，则保证金标准就低。实行该项制度既不损及市场的流动性，又确保了市场的安全性。

3、完善股票现货市场建设。目前，我国股票现货市场还不成熟，各种制度和基础建设还不完善，缺乏相当的广度与深度，一旦推出股指期货，很容易被人操纵，造成过度投机。所以，必须加强和完善股票现货市场的建设。具体建议：（1）加快股票市场结构改革，稳步推进国有股减持。从国有经济战略性调整的高度认识和把握国有股减持，同时将国有股减持与完善上市公司治理结构相结合，从制度基础上消除股市不稳定因素；（2）适时逐步引入股票卖空机制。为了我国股指期货功能的正常发挥，要适时逐步地引入股票买空机制，防止金融风险的积聚，同时为了金融环境的稳定，股票卖空机制的运行要循序渐进，开始时实行指定证券卖空制度，严格实行卖空价格规则，待条件成熟后，再逐步增加股票卖空的数量。

4、加强期货市场与股票市场的合作。金融混业经营是当前国际市场发展的趋势。国际机构投资者可在期货市场、证券市场及其他市场间进行有效的组合投资。然而，目前我国期货市场和证券市场互相隔离，这不利于股指期货的风险控制和运作效率的提高。为了提高股指期货风险的控制和管理水平，就必须打破两个市场间的行业壁垒，使期货市场与股票市场进行合作，对风险进行联合控制和管理。

5、加强股指期货的知识宣传和风险教育。由于股指期货属于新生事物，而且发展速度很快，我国的广大投资者对其并不十分了解，并且股指期货是高风险投资工具，无论是投资者还是管理者都需要一定的专业知识。因此，要加强对股指期货知识的宣传与专业人才的培养。用历史上期货交易的经典案例，对从事股指期货交易各个部门的工作人员和投资者进行风险教育与宣传，增强其风险防范意识，提高风险辨别及控制能力，提高投资者的股指期货交易技巧。

（作者单位：东北林业大学经济管理学院）

参考文献：

[1]威廉・F・夏普，戈登・J・亚历山大.投资学（第五版）[M]，北京：中国人民大学出版社，2003.

[2]林清泉.金融工程[M]，北京：中国人民大学出版社，2005.

[3]杨迈军.股指期货交易[M]，北京：中国物价出版社，2001.