人民币升值幸福了谁?

十一黄金周之后的几周时间里，越来越多的人看到了人民币兑美元汇率逼近“5时代”的曙光

三中全会释放出的改革信号以及最新一期宏观数据的向好，提升了国际市场对中国经济回暖的信心，外资流入动力增强推动人民币不断升值。近日，人民币兑美元中间价连续3日走高，并创下新高6.1315。从年初至今，人民币兑美元中间价的升值幅度约为2.5%，远超去年1%的升幅。

内贬外升或是长期隐痛

近年来，人民币的价值悖论让我们看到了与购买力平价理论相违背的对内贬值对外升值并存的现象，这一现象正是中国经济内外失衡的具体表现。

外升是对人民币价值严重低估的修复。人民币币值被低估，一方面导致中国经济结构调整速度缓慢，另一方面导致国民财富被别国刮走。

汇改8年以来人民币累计升值超35%，实际有效汇率累计升值30%；一则人民币价格出现逆转，以2013年6月的“钱荒”为标志，名义利率水平全面抬升。人民币五年利率互换（IRS）11月20日升至2005年2月以来最高。

貌似悖论的人民币“外升内贬”，可能将不仅是短期现象，也是一种长期存在。如何使二者良性互动将是新一轮金融深化改革的重点。不断增强人民币汇率形成机制的弹性与透明度，增强市场力量，是未来人民币汇率制度改革的大势所趋。而人民币汇率调节的主要思路是维持人民币温和升值，并使升值幅度与美中两国的通胀率差值相一致，使人民币升值幅度在提升经济运行效率的同时又能有效吸引外资，推动金融体系完善。

真实储蓄不足致倚重对外资本

当前中国人口正快速老龄化。据统计，去年我国老年人口数量已达1.94亿，老龄化水平达到14.3%，预计2013年底老年人口数量将突破2亿大关，达2.02亿，老龄化水平达14.8%，而到2030年，中国将成为全球人口老龄化程度最高的国家。

人口老龄化最主要的影响就是储蓄率的全面下降，而且未富先老的老龄化状况使该影响更加显著。自2011年以来为争夺储蓄资源而变相的理财产品大战，及银行放贷能力不足等都显示中国真实储蓄处于回落状态。缺乏充足真实储蓄的支撑，随着经济下行，产能过剩、地方债务风险日益暴露，商业银行不良贷款余额今年以来连续三个季度上升，同时不良贷款率随之上升等，均进一步侵蚀真实储蓄水平。从此角度而言，中国维持货币宽松或是较长时间的无奈选择。随着通胀中枢的不断抬升，中国真实利率水平仍将处在较低水平。

实现人民币稳定升值，将是维持资本流入、弥补国内储蓄不足的有力路径。而实际的情况却是真实储蓄不足难以维持经常账户顺差。人民币升值的决定因素已由过去的贸易顺差推动转向资本推动。中国贸易顺差与GDP比一度达10%，但2012年这一比例降至2%以内。真实储蓄下降，使中国未来对外部资本的倚重将进一步突出。中国M2/GDP高比值反映中国经济单位投入产出率、经济增长率和全要素生产率呈下降态势，使得投资边际收益率对外商直接投资的吸引力日衰。

因此，当前首要任务是防止人民币对内贬值速度过快，以抑制人民币对外升值的加速。同时扩大金融市场开放度，增加人民币投资资产，也是替代人民币过度升值的有效途径。

外贸企业仍应积极应对

一般而言，人民币升值有利于改善进口贸易条件，但可能对出口企业的利润空间造成影响。“人民币升值给企业造成较大压力，实际有效汇率大幅升值，同时作为我国出口增长动力的新兴市场国家货币在9月出现大幅贬值，这对我国的实际汇率形成叠加效应，加剧了出口难度。”商务部研究院研究员白明称。

面对近几年不断攀高的人民币汇率，不少外贸企业坦言已有所准备，并采取了锁定汇率、金融工具避险、多签短期订单、与客商协商启用跨境人民币结算等手段控制风险。为了应对人民币升值的影响，更多企业采取了提高报价的方式来化解压力。“对于短期的订单，我们本身在报价的时候就会有一定的升值，客户也基本会理解。”

与此同时，政府部门也在积极构筑和拓宽政策扶持面，不断加大对纺织、服装、鞋帽等劳动密集型出口行业转型升级的扶持力度，提升本土企业“议价”能力，并且鼓励企业引入先进设备和适用技术开展技术改造，从赚取差价和佣金向研发品种、品牌授权转变，通过产业升级引导企业提升赢利能力。

未来升值空间有限

受多重因素影响，今年以来人民币升值的幅度与速度明显加快。数据显示，今年8月开始，人民币兑美元即期汇率一直维持在6.2左右。进入10月份以后，人民币开始加速升值。尤其自10月中旬以来，人民币兑美元即期汇率呈现突破性走势，接连突破6.12、6.11、6.10和6.09大关。10月份以来，人民币相对于美元已升值0.6%。

交通银行首席经济学家连平表示，在美联储保持量化宽松政策不变和中国经济平稳运行的双重影响下，加之美国经常项目逆差压力依然较大而不愿使美元过于强势，人民币短期内升值压力仍较显著。但考虑到快速升值对出口的不利影响及美联储政策的不确定性，人民币继续升值空间有限。

有专家指出，在一般贸易持续逆差等因素的影响下，自2011年开始，我国经常项目顺差占GDP比重就已经降至3%以内，处于国际公认的均衡水平，因此，人民币目前的汇率水平不存在明显高估，未来持续升值的空间有限。

而人民币能否持续维持强势的根本所在就是能否优化贸易结构，提高贸易顺差的“技术”含量。多数专家认为，人民币在资本流入明显和美元弱势格局难改的影响下，短期内将面临升值压力。但在未来几个月的时间里，为了防止汇率变动对出口等实体经济造成冲击，央行可能频繁干预即期市场，人民币继续升值的幅度将非常有限。