基金系QDII未到抄底时

去年九月，第一支股票型QDII基金正式扬帆出海。彼时A股市场正经历最后的狂欢，“港股直通车”热到爆棚，而次贷危机才刚刚显现。从最初四只QDII火热问世，到工银全球逆势出航，股票型QDII基金一年来饱经风雨洗礼。作为全球最大的经济实体，美国次贷引发的金融危机愈演愈烈。“两房”危机、雷曼破产，商品市场回档，QDII基金经理们正面临最严峻的考验。根据目前公布的最新净值数据，截至11月20日，上投亚太净值为0.324元，华夏全球为O.436元，南方全球为O.485元，嘉实海外为0.368元。“腰斩”过后QDII又步入“三毛档”，从基金经理到憧憬海外的投资者，现在的心情恐怕都略带酸楚。

生不逢时

李依然是2007年数千万投资者中的普通一员，当他在9月15日得知雷曼兄弟倒闭的消息时，被A股折磨了快一年的神经再度承受重创。“当时的第一反应就是，我的上投亚太又要跌了。”去年10月，李依然满怀希望地认购了20000上投摩根亚太优势QDII基金。当年绝大部分基金发行都存在狂热的购买情绪和不知出处的投资信心。“当时没觉得次贷危机是个大问题，就觉得海外市场遍地黄金。都说‘港股直通车’就快推出了，要抓紧搭上QDII这个早班车。”在此后的一年里，国际市场的风雨飘摇给李依然当头浇上了一盆冷水，基金净值“腰斩”过后仍未止跌势。“抢着认购的人太多，我只配售到5000的基金份额，当时还挺遗憾，现在反而应该感谢跟我一起买基金的‘难友’们。一年来国际市场发生这么多大事，我的心态也慢慢平和下来。在这样的剧变下，QDII基金经理能做的事也不多，连国外的货币市场基金都不安全了。”

事后看来，几只股票型QDII基金的出海生不逢时。在A股市场迭创新高，国内流动性过剩和外汇储备持续快速增长的背景下，QDII基金的获批具有相当的突然性。国内基金公司仓促上阵，准备工作缺乏，在市场情绪的推动下迅速建仓香港和海外市场。“港股直通车”不久后被叫停，港股国企指数暴挫。随着花旗、美林等华尔街巨头相继公布亏损的财务报告，一度被认为已得到控制的次贷危机忽然间恶化。“生不逢时”的QDII还没有仔细领略到海外风光，就已经无可避免地被卷入风暴之中。

业绩表现差强人意

在大海上航行，不但要克服气候剧变、航路不熟以及语言不通等重重困难，更害怕的是碰到台风，这些因素对QDII基金“航海”同样影响重大。在过去的一年里，国际市场风高浪急，次贷风暴让整个华尔街亏损逾4000亿美元。华尔街上那些声名显赫的大型机构在痛苦中挣扎，贝尔斯登易主、两房国有化、美林被并购，还有更多的金融机构公布巨额亏损。试水海外的QDII基金先是遇上气候剧变、航路不熟，不久后台风也在措手不及间降临。那些巨型金融航母尚且自顾不暇，基金系QDII净值的大幅缩水也在情理之中。

平心而论，QDII的表现并非看上去那么令人失望，QDII广受责难很大程度上归因于净值绝对数的触目惊心。

与同类海外基金相比QDII并未大幅落后。中国证监会首任主席刘鸿儒在今年第七届中国证券投资基金国际论坛上提及，“从我国QDII的整体来看，并不逊于全球同类型基金，而且好于国内A股的整体回报，其中超过50％的QDII今年回报排在全球同类基金的前列。如果与基准指数比较，今年以来有44％的QDII战胜了业绩基准。”

根据好买基金的统计，今年前三季度QDII平均跌幅为36.87％，而国内161只股票型基金的平均跌幅46.38％。与国内基金相比，QDII的成绩单也不算难看。

而第三季度在金融风暴影响下，QDII净值继续大幅下跌。三个月的时间里，南方全球下跌21.53％，华夏全球下跌16.94％，嘉实海外下跌21.66％，亚太优势净值缩水达22.77％。

南方全球精选基金三季度跑输业绩基准1.27个百分点，在三季报公布的资产组合中。股票投资占比25.93％，基金占比61.34％，采取FOF的策略投资于多个海外市场。FOF投资策略是降低学习成本的一个捷径，这可以较好地解决国内管理人对他国证券市场缺乏深入了解的问题。应对海外金融市场动荡，南方全球除了降低其在香港市场的配置比重外，还较好地把握了香港本地地产板块、中资电信板块、基础建设板块和能源板块的投资机会，适度回避了中资金融、地产、工业制造等较容易受宏观经济影响的板块。

华夏全球在已发行的QDII产品中采取的是最为积极的全球投资策略，从风险分散角度看则是与A股相关度最低的基金。三季报公开信息表明，华夏全球略微战胜业绩基准0.11个百分点，其组合中股票投资占比65.58％，基金占比7.73％，出于对当前部分股票估值水平的认可，基金仓位较半年报时有所增加。该基金今年上半年采取较为保守的投资策略，股票仓位保持在较低水平，集中投资在能源以及新兴市场的金融、电信、日常消费等行业，这些行业防御性较好、盈利前景较清晰。个股选择上，坚持深入研究的原则，投资于管理良好、业务发展稳健的公司。

嘉实海外中国基金主投中国概念股票，其业绩比较基准为MSCI中国指数，投资组合中股票占73.08％，其余部分投于货币市场。基金在今年适度调低仓位，于3月中下旬开始加码香港市场，5月下旬开始降低组合头寸，取得了一定效果。在第三季度基金业绩较为稳定，跑赢基准4.38个百分点。行业配置方面看好扩大内需带来的结构性机会，超配基建、电力板块，以及需求稳定、能够抵御通涨的必须消费品、医疗健康、网络游戏等，低配可选消费、有色、房地产等行业。

上投亚太优势的基金定位相对较合理，其业绩比较基准选择为摩根斯坦利综合亚太指数。但在今年市场动荡中净值下跌幅度居前，显示出投研团队对于具体配置把握欠佳，与其长期保持高仓位亦有关系。半年报显示，基金持股仓位79.80％，其中33.17％投于香港市场的中国概念股，接下来依次是澳大利亚11.88％，韩国9.30％。上投亚太定位于亚太市场，偏重金融、能源、原材料板块。跟嘉实海外类似，上投亚太同样看好中国等新兴市场中具有竞争力和结构性优势的企业。

反思QDII，不要“因噎废食”

仓促出海的QDII之所以运作业绩不佳，关键仍在于市场选择和产品设计。由于受到人才、视野局限，以及过于强化自己创新设计，目前的QDII基金均将大部分资金投资于港市和港股。业内人士指出，“国内基金公司大多没有能力对海外市场的股票进行估值，缺乏全球视角、缺乏对境内外市场的系统性分析。”虽然基金公司为QDII投入大量的人力和资金，但面对广阔的海外市场仍显捉襟见肘。业绩较好的海外基金往往有特定的投资主题或区域，比如过去几年投资于特定新兴市场或能源、原材料方向的基金表现出色。国内QDII产品线单一且调仓迟缓，偏爱持有相对熟悉的中国概念股，

在更广阔的范围内选股则必须依靠海外顾问提供意见和建议，或者参考国外投行的报告。轮船和游艇的抗风浪能力相差悬殊，如何苦练“内功”，提升海外市场投研能力是QDII基金面临的重要问题。

重仓港股是目前QDII基金的一大无奈。将主要资金投入香港市场在当时看来是理所当然，在“港股直通车”的刺激下，香港市场持续走高，投资者热情爆棚。“不怕没有钱，就怕没渠道”，成为当时国内许多投资者的共识。去年出海的四只QDII无一例外在募资后迅速建仓港股，并在随后承受了“港股直通车”暂缓带来的暴跌。偏爱在家门口炒股的QDII显然离投资者“全球资产配置”的期许尚有距离。如果基民偏爱港股，嘉实海外在香港的配置占股票资产的93.39％，若想走得更远，其他几只基金中会有更好的选项。

基民们也应对自己的投资需求和QDII基金所处的市场抱有较为清醒的认知，并做好承受风险的准备。否则当部分基民发现他的投资实际收益和预期产生巨大偏差的时候，失落在所难免。去年“港股直通车”、“AH股价差”的相关报导时常见于报纸电视，基民购买QDII的热隋也迅速升温。等到今年年初，QDII净值下跌饱受诟病。工银瑞信全球配置的发行遭遇投资者的冷遇，净认购金额仅有不到32亿元人民币，与首批4只QDII基金300亿元上下的募集规模相比，仅是十分之一。而在随后海外市场3月开始的一波反弹行情中，QDII净值走势强于A股市场，工银全球净值一度回到1元上方。对于QDII的关注又再度开始升温，5月份越来越多的专家和媒体认为美国经济正渐渐走出次贷阴影，QDII的投资价值再度显现。事后看来，这只是新一轮下跌的中场休息。

投资海外的策略选择

中国的基民们在2008年经历了太多的“风险教育”，QDII则让我们切身体会到不光A股有风险，海外市场同样风高浪急。

短期规避海外市场

“当前各QDII基金投资的对象和投资方向都不完全一样，对持有人来说就要根据持有的QDII基金投资的情况来决定自己的态度。目前全球市场总体还是处于一种风险暴露的阶段，不确定的因素还存在，总体看来目前国外市场风险还是大于机会。到底如何处理手中的QDII，一方面要看其本身情况如何，另一方面也取决于投资者的投资偏好，应该说没有一种绝对的选择。”德胜基金首席分析师江赛春表示，QDII目前尚未出现较为确定的投资机会。

“当前QDII持有人可以关注国际金融危机发展变化的情况，因为QDII投资的品种在全球金融构架中都很难有独立的行情，其走势与全球标竿市场的状况息息相关。比如美国市场的如果能稳定下来，美国经济在变好，QDII投资环境就会变好，也就是说有指标意义的市场更值得关注一些。”江赛春向记者分析说。

作为基金系QDII资产配置比例最高的市场，港股当前平均市盈率为7倍左右，平均市净率接近1倍，其估值到达十年来的低点，隐含较大投资机会。高盛认为在全球及国内经济企稳的前提下，恒生中国企业指数在2009年底将升至8900点。

当前，各国政府正忙于采取各种措施全力修补不断加深的金融危机，市场也可能出现一定的反弹，但离全球金融危机的平息还尚有时日。在记者的采访过程中，部分QDII基金经理表示不愿多说。除了不甚满意的成绩单，未来海外市场走势的扑朔迷离或许是基金经理不愿说话的又一考量。

配置QDII降低投资组合风险

从1975年以来布局全球股市的各年期报酬率来看，分散布局搭配5年以上长期投资，获利幅度高且亏损风险低。

QDII基金最主要的功能是可以分散单一市场的风险，但在当前百年一遇的全球性金融危机中，各海外市场无一例外地出现了暴跌，QDII分散单一市场系统性风险的作用已不甚明显。但长期看来不同市场的走势具有独立性，QDII可以进一步分散投资组合，有助于降低投资组合的风险度，“全球资产配置”的理念不应放弃，投资者可以从自身情况出发进行配置，风险承受能力较低，期望通过QDII获利的人可以考虑逢高赎回QDII；风险承受能力较高，投资期限长，期望通过配置QDII基金来降低投资组合风险的人。可以在控制仓位的前提下继续持有。

从分散投资组合风险的角度来看，每个人都应该拥有QDII和债券基金。不过当前全球市场不确定性很大，而国内债市正迎来春天。在形式明朗之前，债券基金作为避险手段比QDII更有优势。对还未涉入QDII基金的投资者，鉴于QDII基金高额的申赎费及市场尚未走出危机，建议暂时观望。美国经济能否复苏决定了海外市场的表现，在雷曼兄弟破产，美国大规模经济刺激计划推出后，预计明年会有更为稳妥的买入时机。值得一提的是，著名经济学家刘纪鹏在接受采访时表示，“中国应动用外汇储备进入香港股市以应对美国金融危机”。投资者可关注香港市场，如果有大资金进入香港市场或“港股直通车”重上议事日程，QDII基金有望迎来新一波反弹行情。嘉实海外与港股关联性最强，投资者可通过其投资于香港市场。