QDII基金还能“牛”多久?

A股估值还不够低？

从去年年底到今年年初，A股整体估值在历史低位徘徊，但整体估值低并非都便宜，持续低估值更反映出了许多的问题，除了对经济增速的担忧外，中国真正意义的成长股，估值是否真的合理。

《钱经》一季度海外市场远远跑赢国内A股市场，相对来看，没有怎么

涨的A股，目前整体的低估值，似乎更具诱惑力，对此怎么看？

崔涛 的确，买东西都想买到便宜的，但是A股估值低的原因是沪深300把整体估值拉了下来。实际上大部分股票没有足够便宜，还在20～30倍的市盈率。国外成长性好的公司，并不是中小盘股票，苹果、英特尔、麦当劳等都是大盘股，甚至是蓝筹股，估值并不高。

去年以来，国内外的PE都在往下走，国外股价却向上走，说明国外公司的盈利能力是比较强的。国内股价往下走，说明企业盈利能力在下降。

估值只是一个衡量标准，还要综合地看，宏观经济是否转好以及企业真实的盈利能力是否持续和提高。

赵英楷 目前A股市场估值相比历史的确很低，显现出投资的价值，可是也反映出市场对宏观经济的担忧。现在大家都比较现实，不太关注估值，更看重见得到摸得着，实实在在的利好。一季度的数据并不理想，目前市场担心政策是否能扭转经济下滑的趋势。

国内市场一般都是比较短期的看待问题，才会出现这样的状况。回头来看，之前四万亿的投放的太过于猛烈，而目前过于谨慎的政策也让投资者担心会不足以改变经济下滑的势头。

杨铭 今年在所有的QDII基金中，投资新兴市场的基金表现相对好一点。相对走强的主要原因是去年市场经历了很大程度下跌，受各种不确定因素和负面消息影响，新兴市场比发达国家市场要多跌百分之十几。

今年年初中国A股市场自低点上涨以来，估值一直较低。随着市场心态的恢复，估值或将在一定程度上得到修复，但随着宏观政策信号的出现，可能会发生一些阶段性的反复。

中概股是否被继续杀？

去年以来，“中国概念”的海外上市公司，受到国外某些力量的集中做空，跌幅惨重。但在国外上市中国概念的优质公司，依然代表了中国经济的未来，所谓的“假冒”、“造假”，没有人比中国投资者更明白这几个字的意思，火炼出真金，“错杀的”未尝不是机会。

《钱经》 相比国内的上市公司，该如何看待“中国概念”的海外上市公司，他们今后

的投资价值如何？

赵英楷 “中国概念”的海外上市公司，在某种意义上代表中国经济的状况。一季度国内GDP增速为8.1%，经济增速下来了。不过我们也要看到，中国经济并没有出现崩溃性的下滑，PMI和信贷状况也反映出好的一面。经过一年多艰苦的调整，政府在衡量经济状况是否达到预期的目标。实际上，政策已经转向，进一步的放松之前，需要观察调控政策的有效性，确认成果。

在去年全球市场大幅振荡的阶段，一度有做空势力利用极少数上市公司财务造假的情况，做空中国概念股。一些公司也的确存在问题，但在任何国家的股市，都可能有上市公司出现财务或欺诈丑闻。面对做空的声浪，市场也一度表现出不理性，许多中国概念股受到打压。但风波流言过后，市场仍表现出有效性，好的海外公司股价又回到了原点。

许多中国最重要最有实力的公司，许多反映中国未来产业升级、科技转型、消费转型方向的优秀企业都在海外上市，如：银行、地产、科技/互联网、消费类企业等。他们的投资价值不容忽视。

杨铭 这两者的共同点是都处在同一个中国实体经济的背景下，长期的走势都反映同一基本面，大方向和趋势是一致的。但目前，海外上市的“中国概念”股的整体估值低于A股，尤其是中小型股票的估值更为便宜。

所以相对来说，其更具备长期投资的价值。在投资上，今年我们将灵活应对经济形势和市场的变化，坚持深入挖掘前期调整幅度较大、业绩增长较为确定的成长股，受益于中国政策扶持、内需拉动和经济转型的行业和公司。

崔涛 国外上市的中国公司，今后的差异化也会越来越明显，要进行深入的研究，区别对待。一些完全依靠概念炒作肯定是不行的，还有曝出财务造假的公司也要警惕，直接关系企业的真实盈利能力，风险不小。一批好的公司，在成熟市场的历练下，投资价值是能得到体现的。

QDII今年选欧洲还是选美国？

欧债危机反反复复，美国经济缓慢复苏，量化宽松成为美国人的后手。中国、欧洲、美国，你觉得哪个更靠谱？

《钱经》 今年海外QDII的投资机会如何？欧债危机和美国量化宽松两不确定 的因素，

会不会影响到海外投资的收益？

赵英楷 美国在全球经济中举足轻重，美国经济正处于一个缓慢平稳的复苏过程。一季度整体的经济数据偏好，股市创新高，好日子能不能持续，还要继续观察，非农就业数据就不太好。重点关注4月之后的上市公司年报，观察实体微观的企业赢利是否向好。美国经济没有明显的危机爆发点，如果出现下滑，毕竟还留有后手，可以进行第三波量化宽松。

欧洲结构性的问题会得到解决，过程比较曲折。在欧元区国家进行财政纪律，通过财政改革解决吃大锅饭的局面。欧洲央行换届后，变的更加灵活和市场化，学习美联储的做法，和之前的特里谢时代相比有了一定的变化。不再像特里谢过分教条的应对通货膨胀，推出了两轮长期再融资计划，注入近1万亿美元的流动性，对市场走好有利。

我对美国市场谨慎偏乐观，欧洲经济还处在衰退的过程，市场持续走好，将经受考验。

杨铭 今年全球经济仍处于再平衡之中，中国经济处于转型之中。美国经济继续复苏，欧元区面临的债务问题需要时间才能改善。伊朗局势的变化也可能带来一些新的不确定性。中国的宏观经济形势也较为复杂。

受房地产投资回落和出口增速减缓影响，中国经济增速将继续放缓，企业盈利增速将出现明显的回落。但随着通胀压力的减缓和经济增速下滑风险的显现，财政政策会略微积极，总体稳健和定向宽松将成为货币政策的主基调。如果欧债问题得到明确救援方案的支持，则欧洲股市可能有回暖的机会。目前欧洲股市估值处于合理区间之内，或将在波动中上行。

崔涛 欧债危机一旦爆发肯定是非常危险的。去年，对欧债问题的担忧，美国股市受到的承压不小。多年积累下的欧债从经济问题牵涉到政治问题。今后，可能死不死活不活，持续一个反反复复的状态。今年国际市场已经在分化，欧债危机对美国市场的影响在慢慢削弱，市场更关注实际经济状况的差异。

美国零利率政策已经公布，将实行到2014年年底，目前在美国通货膨胀并不高的情况下，实行量化宽松只会对美国经济有好处，输出性通胀会对中国这样的国家有害。目前美国的经济状况还算不错，美联储对量化宽松有争议，推出预期延后。

QDII应该怎么选？

配置QDII有分歧，QDII产品日趋多样化，各具优点。是买与国内贴进度高、较容易理解的新兴市场，还是买“国内没有的”QDII呢?

《钱经》 购买QDII和其他国内普通股票基金的 区别在什么，主

要看哪些指标来选QDII？

杨铭 从投资资产配置角度来说，投资者首先应根据自己投资的喜好、投资收益率期望和风险承受能力来决定自己的资产组合。相对来说，投资于新兴市场风险高一点，但是预期的回报也会高一点。新兴市场对中国投资者来说，是理解和距离感特别近的一个品种。

对于投资建议，我认为，投资者在自己的组合中间还是要适当保持跟新兴市场有关的一类资产的配置，因为毕竟中国还是一个新兴市场国家，经济也在发展。同时，中国和其他新兴市场国家一样，面临着经济增长、通货膨胀、资产保值增值的压力。个人认为，对于投资者而言，考虑目前资产配置和未来支出，若两者相匹配的话，还是应在自己的投资组合当中，适当地纳入新兴市场的相关资产。

崔涛 买QDII就买国内没有的，这才有意义。2008年和2009年，最初发行的全球精选、海外精选，大而泛。近年来，QDII越趋分化，向细分领域发展。

投资者可以选择一些细分和差异化比较强的QDII品种，尽量避免投资与国内市场关联度高的品种，在国内市场表现不好的时候，投资海外市场，达到分散风险的目标。

赵英楷 QDII基金是我国资本市场在近几年的一项重要创新。它一方面有助于增强我国在全球资本市场的影响力，另一方面也为广大投资者提供了一个分散投资风险、获取海外市场超额收益的良好工具和手段。

全市场海外股票基金主要反映市场的投资收益和风险状况，再加上投资经理对阿尔法(超额收益)的贡献能力。近来涌现出的一系列贵金属、油气等主题型QDII基金提供了更多新的投资工具。一般来讲，主题型的投资经常都能跑出不同于大市的行情。投资者需要对相关投资主题进行了解、研究，确定自己是否认同该主题的收益与风险特征，能否把握住相关主题的投资机会。

QDII投资标的，选欧美还是新兴市场？

新兴市场的迅速成长，使相对欧美发达市场获取超额收益的可能更大，但同时也要承担更大的波动风险。而以美国为代表的成熟市场，经济和回报都更加稳定。该选哪个投？

《钱经》 和欧美的相比，新兴市场的机会究竟在哪里？成长空间能否

真正好于欧美市场？

杨铭 和成熟市场国家相比，新兴市场国家人均GDP和人均收入水平偏低，增长潜力仍然很大。在全球化推动下，新兴市场国家正逐步成长为全球增长的重要引擎；新兴市场的增长也使全球经济更平衡地增长。我们认为，只要新兴市场国家在全球化的进程中采取正确的经济发展政策，政治和社会发展避免重大的风险，新兴市场就能够实现潜在的较大增长。

赵英楷 从中长期看，新兴市场国家都还处于较高的经济增长阶段。因此，我们认为新兴市场国家股市仍将在相当一段时期内为投资人带来较好的回报。不过，新兴市场与成熟的发达市场相比，波动性也会更大一些。

美欧等发达经济体近几年确实受到金融危机的较大冲击，但相关国家总体上都实施了大致正确的财政、货币政策，宏观经济正进入缓慢复苏和转型的阶段，内生性增长正在恢复。发达市场的公司治理相对比较成熟，拥有一大批老牌优质公司。在今天这样全球化的时代，发达国家的高端制造、现代服务业企业都已经从产品出口或对外投资的方式深入参与并获益于新兴市场的经济增长中。因此在发达市场中通过精选行业和个股也会发现很好的投资机会。