救援与被救援?

在汽车救援服务百余年，可谓是汽车救援行业鼻祖的RAC被私募股权投资公司凯雷集团收购，未来将在凯雷集团的帮助下成长，看来有时施救者亦需被救也。

在道路救援行业叱咤百年之余的RAC，2011年6月23日被前东家英国保险巨头英杰华集团（AVIVA，以下简称为英杰华），以10亿英镑的价格转让给美国私募股权投资巨擘凯雷集团（以下简称为凯雷）。

RAC的转手工作进行得很快。三个月前，英杰华对外宣布转让RAC的计划，并聘请了摩根大通负责转让工作。经过三个月的激烈斗争，最终凯雷击败其他私募股权投资竞购者，抱得美人归。

英杰华在一份声明中表示，此次转让RAC是公司资产调整计划的一部分，旨在通过这种方式更好地将重心集中到新的保险业务经营上。英杰华的首席执行官安德鲁・莫斯（Andrew Moss）表示：“此次出售RAC与欧洲保险业者和银行的资本紧缩要求无关，是为了公司能够更好地专注于保险业务和储蓄业务，同时也为RAC的持续发展再融资。”公司将用这笔收益来巩固自己的资产负债表，加强企业资金的流动性。

凯雷的董事总经理安德鲁・伯吉斯（Andrew Burgess）在一份声明中透露，投资汽车保险和家庭保险这类创新型金融服务是一个强劲的、长期增长的业务，他认为促进道路救援行业发展的机遇在于重视客户的满意度，未来凯雷会从客户和企业两个层面去推动客户服务，提升客户满意度。

剥离RAC

RAC的历史要追溯到1897年，英格兰工程师弗雷德里克・理查德・西姆斯（Frederick Richard Simms）创立了一家汽车俱乐部，主要为私有车主提供服务。1901年，这家俱乐部首先引入了统一的汽车巡逻服务，利用摩托车为发生故障的汽车提供服务。六年后，爱德华七世（King Edward VII）向这间俱乐部授予了皇家头衔，一直延续至今。1912年，RAC再次率先引入了路边紧急救援电话亭这项业务。

1998年，这家皇家汽车俱乐部进行了正式的股份制改造，一年后被Lex Group收购并正式更名为RAC有限公司。2005年3月，英杰华出资11亿英镑收购RAC，希望通过收购创造跨市场销售机会，同时获得更高的客户忠诚度。这在当时理想的状态下对双方都是非常有利的。

但事与愿违，收购后RAC的表现并没有达到英杰华的预期，逐渐成为了英杰华的非核心业务。为保持盈利，也为了更好的经营，英杰华先后剥离了RAC数个业务，其中包括驾驶学校British School of Motoring和汽车服务公司Lex Vehicle Leasing，这两个部门先后被转让给一家德国公司和劳埃德银行集团（Lloyds Banking Group）。

目前RAC已经成长为英国第二大道路救援提供商，拥有超过700万个私人和商务会员，以及4000多名员工。2010年，RAC帮助了250万位汽车用户，为他们提供道路救援服务，创造了大约8200万英镑的税前收益。

此次，转让RAC的资产将使英杰华的净资产增加6亿英镑，同时使得公司的有形资产增加10亿英镑，也就是说使英杰华的股价每股上涨37便士。

在英国，英杰华拥有大约1900万客户，是英国最大的保险公司。公司的首席执行官莫斯在今年年初对外宣布将出售旗下一些表现不好的业务，以达到在全球范围内为公司瘦身的目标。近几年来，英杰华不断地剥离RAC的非核心业务，莫斯透露此次出售RAC与英杰华在英国市场混合经验寿险与普通保险的战略有关。

Exane BNP Paribas的保险行业分析师安迪・休斯（Andy Hughes）和摩根大通嘉诚的邓肯・罗素（Duncan Russell）都表示，此次10亿英镑的收购价格达到了他们预期的上限。罗素还表示，在这样的市场环境下能够达到这样的退出价格让人很意外。

RAC的转让使得英杰华的账面价值增加了8%，同时还可以弥补之前英杰华损失的8200万英镑的税前收益，这相当于该公司非人寿保险收益的12%和税前收益的4%。英杰华方面表示对达到近期的财务目标很有信心，同时也表示公司的非人寿业务表现的异常出色。

专注核心市场

业界分析师表示，此次出售RAC对英杰华来说是一次成功的复苏。2010年RAC的净利润为5900万英镑，而此次的收购价是RAC 2010年净利润的17倍。伦敦投行、机构券商Panmure Gordon的分析师巴里・考恩斯（Barrie Cornes）表示：“此次的收购价格要比当初英杰华收购RAC优越很多，同时也比我们预估的价值多出了大约4亿英镑。经过这几年的剥离，英杰华已经出售了RAC价值大约5亿英镑的资产，与此同时又不断地获得红利。”

试问哪个投资人会用公司收益17倍的价格去收购一家公司？除非是他明确地看到了这家公司的潜力。凯雷正式发现了RAC的潜在机遇，以及消减成本的机会。

对英杰华而言，出售RAC以及阿姆斯特丹金融服务集团Delta Lloyd的部分股权对公司来说是一个非常有利的推进，同时为公司的股东实现了很大的价值。前几个月，英杰华的部分高层先后离职，尤其是近期前该集团英国首席执行官马克・霍吉斯（Mark Hodges）的离职进一步引发了人们对英杰华管理层的不信任。但此次RAC的成功出售强有力地向这些质疑声证明了现有管理层的领导能力。收购完成后英杰华会继续与RAC的伙伴关系，担任RAC的合伙人以及以RAC为平台销售汽车保险。

英杰华的足迹遍布全球30多个国家，主要盈利的市场有12个，近年来英杰华加大这12个市场的关注度，为公司创造了更加富裕的资本。莫斯表示：“此次RAC的成功转让对英杰华来说是重要的一步，同时为英杰华的股东们创造了巨大的价值。RAC与Delta Lloyd的成功转让证明了我们清晰的战略思路，同时增加了深化英杰华在主要市场中的强度和规模的灵活性。”

英杰华的故事是一个通过优化收益性、资金控制和现金增值策略，长期规范收益和利润的成功典范。此次转让RAC支持了英杰华专注于保险和储蓄业务市场的战略，同时也明确地描绘了公司形象转型的未来计划。

裁员隐患

在此次交易中，英杰华无疑是最大的赢家。凯雷是否能够获益还有待于未来的经营。而更换所有者对此次交易的主题RAC而言究竟是福是祸？

2004年7月1日，欧洲领先的私募股权投资公司CVC在它的官方网站上公布了收购汽车服务公司AA的消息。在此次交易中，CVC联手另一家欧洲知名投行Permira共同收购AA，交易涉及金额达到17.5亿欧元。其中有很大一部分资金是由巴克莱资本（Barclays Capital）提供的贷款。

三个月后，AA遗憾地对外宣布将在全英范围内裁去1300个工作岗位，这相当于AA全部劳动力的10%，同时也作出了关闭亏损的轮胎装配部门和大部分汽车服务中心的决定。这一变动又使大约400名AA的员工需要被调配到公司旗下的其他工作地点。

这并不是结局，最终收购导致了3400名AA的员工失去了工作。这在当时引起了联合工会（Unite Union）的严重指责，同时工会对收购使得AA背负巨额贷款也表示了强烈的不满。

2007年6月，在Permira、CVC和Charterhouse Capital Partners的支持下，AA与假日公司Saga合并，此次交易涉及总金额为61.5亿英镑，其中这三家私募股权投资公司将获得20亿英镑的股息。为此共党政客以“资产拆卖”将Permira和联合投资人CVC一并诉诸法院。

前车之鉴使人不得不担心未来RAC的前景如何。英国总工会更为严厉地指出：“RAC必须小心这些私募股权投资公司，它们对AA的所作所为，如削减三分之一的员工、降低对客户服务的水平，以及迫使公司背负高达58亿英镑的债务，这一切的一切很可能就是RAC即将遭遇的命运。”

与此同时，英国劳工联合会的秘书长布兰登・巴伯（Brendan Barber）也表示：“对RAC的收购是凯雷业务恢复正常的一个重要标志，这些私募股权投资者们是不负责任的资本家，他们对经济做出的贡献几乎为零，而他们获得的收入却令人瞠目结舌！而目前我们仍在为这些不负责任的资本家们所造成的损失埋单。”

但凯雷已经做出了对RAC员工保障的保证，表示会维持目前员工工作的条件和他们的所得，更重要的是将保证退休计划维持原状。交易完成后RAC将继续保持2003年的养老计划，该养老计划目前已经有1.6亿英镑的赤字，作为交易完成的条件之一，英杰华将向该养老计划注入6700万英镑。

向员工做出保证并与联合工会联手，这对凯雷来说非常重要。但凯雷拒绝透露此次交易后RAC将要背负的贷款额，以及凯雷实际注入RAC的资本金额。但据业内人士分析，此次交易涉及的贷款额可能达到6亿英镑，而摩根大通、瑞士信贷和瑞士银行将为此次交易提供贷款。此外，凯雷还表示收购并不会造成人员的冗余。

凯雷的支持者则表示，在凯雷持有英国视觉效果公司Mill的四年期间，使公司的雇员人数增加了150%。凯雷对其投资的赫兹汽车租赁公司（Hertz）和天然健康食品连锁公司Holland & Barrett也运用了长期持有的经营策略，因此外界推测凯雷此次收购RAC应该也会对其进行长期经营。

目前RAC的前景仍不容乐观，在未来RAC将继续为车主们提供救援服务，但还要需要更多的资金。

巨大的蛋糕

在全球金融危机的中期，私募股权投资行业就像是一块被抛弃的破铜烂铁，一个债务市场的笑柄，它的铺张浪费、挥霍无度为全球经济的崩盘贡献了力量。但仅仅几年过去，这个行业又开始复苏，同时向市场证明着它的力量，为不良资产和非核心业务所创造的价值。

此次凯雷收购RAC正是这一事实的力证，显示了它的善心，同时希望通过此举赢得英国市场的信赖。伯吉斯表示，未来凯雷会通过自身的行业网络和资深的行业经验来发掘RAC最大的潜能。

汽车救援行业是一个专业性很强的行业，它需要专业的技术、精良的装备，以及一定数量熟练的、专业的工人。该行业在国外已经相当成熟，国内的企业救援行业经过几年的发展进步也已成长为一定的规模。要在行业中处于领先的地位，先进的管理模式和雄厚的资金是必不可少的。

在最早期，只有专业的汽车救援服务公司向车主们提供专业的汽车售后及金融保险服务。随着行业的发展，越来越多的汽车零售商、银行、保险甚至是高端俱乐部也加入了竞争的行列，业内竞争愈演愈烈。

很多国内的车主认为，汽车保养维修是4S店应尽的义务，但在发展成熟的西方国家，这类服务早已转嫁给了专业的汽车救援服务公司，它们不但能够提供专业的汽车保养维修服务，更为车主们提供与汽车相关的金融保险、道路救援等一系列专业的服务，形成购车后的一条龙服务。这对车主们来说无疑是更加方便、快捷。汽车救援市场作为汽车后市场中的重要组成部分，已经成为21世纪一块诱人的蛋糕。

随着越来越多的人拥有汽车，自2007年以来美国新车的销售量下跌了20%。然而这对包括汽车配件、道路救援以及汽车服务等汽车后市场行业来说并没有任何影响，反而是一个天大的好消息。

汽车后市场的规模远比我们所想象的大，2010年，北美地区汽车后市场的销售额超过2750亿美元，而该行业内的从业人员也超过了450万人。而2010年北美汽车后市场行业企业的股价上涨了35%-40%，自从全球经济危机后，该行业的表现首次超越了证券市场内的其他行业。