股权众筹平台运营模式比较与风控机制探讨

【摘要】 这是创业最好的时代，尤其是移动互联网的高速发展，给各个行业都带来了巨大的创业的机会，更重要的是天使投资和股权众筹的兴起，让创业者能够快速融到资金和获得资源。本文正是对目前互联网金融最热门的话题――股权众筹进行研究，研究方向一是比较股权众筹平台的运营模式，二是对股权众筹平台的风险点进行分析并就此提出建议。

【关键词】 股权众筹 互联网金融 平台运营 风险控制

一、引言

1、众筹的来源与定义

众筹一词来源于英文单词Crowdfunding，即大众筹资或群众筹资。早在17世纪，诗人Alexander Pope使用征订的方式将希腊史诗巨作《伊利亚特》翻译成英文并出版的时候就出现了。更有意思的是，1884年，美国的自由女神像也是采用众筹的模式在6个月内筹集到超过10万美元的资金建造的。现代的众筹一般是指通过互联网渠道进行筹资，该模式正式开始的里程碑是2008年综合类大众众筹平台IndiGoGo和2009年Kickstarter创意方案众筹网站平台的建立。

众筹根据标的物和目的性不同可以分成以下类别：回报众筹、公益众筹、债权众筹、股权众筹。

回报众筹是指投资者对公司或者项目进行投资，最终会获得服务或者产品。最典型的平台是美国的Kickstarter和IndiGoGo，以及国内的点名时间。

公益众筹是指投资者对公司或者项目进行无偿的捐献，以帮助有需要的人或物。目前比较典型的平台是美国的Wasti。

债权众筹则是指投资者对公司或者项目进行投资，从而获得一定的债权，将来的某个时期将收回本金和获取利息。债权众筹也就是目前比较普遍的P2P，在国外已经有两家比较出名的债权众筹平台，它们分别是LendingClub和Prosper。

股权众筹，也可以称为股票型众筹，是指投资者通过对公司进行投资，从而获得一定比例的股权，形式上和公司到交易所发行股票类似，但现在主要是指通过互联网渠道进行融资的模式。

2、股权众筹国内外的发展概况

股权众筹在国外发展已经有较长的一段时间，尤其是2014年4月美国通过的《就业法案》（JOBSAct），股权众筹走上了快车道。因此无论从股权众筹的融资金额、融资企业、股权众筹投资者、股权众筹法律环境等都比国内走前一步。其中我们以美国著名股权众筹网站Wefunder为例，Wefunder的官方统计数据显示，截至2014年12月15日，Wefunder的注册投资者达34254人，已经累计实现向超过20家处于种子期的初创企业实现投资300万美元，其投资组合的价值于2013年8月已经超过5亿美元。

国内股权众筹诞生于2013年，而2014年则被业内称为国内股权众筹的元年，根据清科集团的股权众筹研究报告的统计显示，2014年上半年，中国众筹领域共发生融资项目1423个，募集总金额18791.07万元人民币。其中，股权类众筹项目430个，募集金额15563万元人民币;股权众筹融资项目以初创期企业为主，所以投资阶段主要为种子期和初创期。2014年10月31日，在深圳举办了中国（深圳）第一届股权众筹大会，并成立了国内众筹行业的首个股权众筹联盟。

二、股权众筹平台的运营模式比较

随着互联网和移动互联网的高速发展，众筹模式已经开始进入大众的视野，尤其是过去三年P2P债权众筹平台在资本的推动下大面积的推广，很多年轻人已经从认识、接受到参与P2P债权众筹平台的投资与运营了。随着众筹模式的进一步深入，股权众筹作为了众筹模式的深水区也从2014年开始正式运作了。正如P2P债权众筹一样，运作股权众筹也需要一个平台，那么究竟股权众筹平台是怎样运作？它们的业务定位、运营流程和产品如何？以下将根据对在国内较为具有代表性的天使汇、大家投、人人投、众投邦等四家平台进行深入研究，从业务定位、运营流程、产品与服务特色等三个方面对我国股权众筹平台的运营特点进行比较分析，以此为第三部分风控机制的讨论打下基础。

1、业务定位

不同的股权众筹平台的业务定位不一样，其中大部分以TMT（Technology，Media，Telecom）等高科技行业为主，其它创新经济体为辅，较有特色的是人人投是以专门以线下的加盟店投资为主。我们可以通过表1看到各大主要股权众筹平台的业务定位及详细项目分类。

2、运营流程

借鉴国外的股权众筹平台和国内的实际情况，股权众筹平台的运营流程大致相同，一般分为投资者和创业者两个不同的角色，创业者基本流程可以分成注册账号及填写个人信息创建项目及发送商业方案合格项目上架项目线下与线上路演项目筹资线下增资手续;投资者基本流程可以分成注册账号及填写个人信息审核通过成为投资人后查阅项目选择项目线上或线下约谈项目投资线下增资手续;简化流程如图1所示。

3、产品与服务特色

虽然大部分的股权众筹平台的流程基本一致，但是由于每个平台定位的差别，各自都有一些自己独特的地方和创新之处，这里面包括投资人要求、众筹规则、推广模式方式等。表2从此三方面对天使汇、大家投、人人投及众投邦这四家股权众筹平台进行比较

（1）投资者要求

（2）投资规则

（3）项目推广方式

三、风控机制

1、股权众筹风险概述

互联网的高速发展让股权众筹成了2014年互联网金融最热门的话题，不少人已经认为股权众筹会成为接过P2P债权众筹的火炬，让互联网金融继续大步往前推进。但是作为新鲜事物，机遇到来的同时也意味着很多的风险，本部分主要分析股权众筹在目前阶段存在的风险。

（1）法律风险（非法集资）。我国《证券法》第十条规定：公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准;未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的，为公开发行：向不特定对象发行证券的;向特定对象发行证券累计超过二百人的;法律、行政法规规定的其他发行行为。非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。

股权众筹的出现本身就是通过互联网，借助股权众筹平台向分布在各地的不特定的投资者募集资金并转让公司股份。如果对于该问题处理不当，很容易触犯踩到非法集资的法律红线。因此，股权众筹首先需要解决的是法律风险。

（2）欺诈风险。股权众筹一方面是满足创业者融资的需求，另一方面是丰富社会的融资渠道，但是由于股权众筹的企业一般是初创型企业，有些甚至是在读生创立的公司，因此并没有沪深股权交易所或者新三板交易所等传统交易所对于企业较为严格的审核，风险相当的高。这里面的风险之一就是欺诈风险。因为相当大一部分的项目只是通过互联网介绍公司的情况，这里可能包括商业计划书和视频，那么就不排除有欺诈的可能。当然，目前大部分的股权众筹平台都采取“领投+跟投”的模式，领投人一般是由有一定投资经验的专业投资者利用自己的专业眼光和经验对项目或公司进行筛选，跟投人则基于对领投人的信任跟进投资，从而降低由于缺乏专业知识和经验所带来的风险。这个模式一定程度解决了欺诈和失败概率的问题（下一点会详细讨论），但是由于从而又诞生了一个问题，就是如果领投人和创业者存在某种经济利益关系，双方私下达成某种协议，那么对于该项目的跟投人是相当的危险。因此，股权众筹需要解决的第二种风险是欺诈风险。

（3）失败概率风险。“创业成功是偶然，失败是必然”这句话是风险投资行业非常经典和常用地被用来点评创业项目时的话语。这句话也揭示了股权众筹的第三种风险――失败概率风险。股权众筹从某一方面可以理解成风险投资和天使投资的互联网化现象，让非专业投资者也能参与到过去不能接触的风险投资和天使投资领域。但是股权众筹的出现并不会提高众筹项目的成功概率，因此失败的概率仍然非常的高。

（4）资金风险。股权众筹募集的资金一般有限定时间和限定金额，并且资金通常是通过股权众筹平台进行划转的，因此，会存在多种资金方面的风险。第一，计划融资的资金无法在规定时间内募集完成，由于出于对股权众筹投资者的负责，股权众筹平台会限定融资的企业或团队在该平台募集资金时需要签订一份唯一委托融资的协议。如果该股权众筹项目无法在规定的时间内募集到最低限额的资金，那么意味着该次股权众筹融资失败，可能会给本身已经资金匮乏的创业者带来资金短缺的风险。第二，股权众筹平台、创业者和意向投资人会商议本次股权众筹的总金额，但是由于部分股权众筹平台对于目标融资额度并不是固定一个数额，要么采取浮动空间或甚至是无上限的限制，从而就会引致有些时候除了第一点说到的融资不足外，也会出现超募的现象，即意向投资资金超过项目原计划融资的资金。这种情况下会造成参与股权众筹的投资者人数和金额的不确定性，会带来资金监管上的难度和风险。第三，股权众筹是在一个时间段完成的，因此募集资金的过程中，会有一个“资金池”存放募集的资金，当项目募集成功，资金才会流转给创业者使用，同时资金安全永远是投资者将钱投出去之前考虑的问题，由于目前绝大部分的股权众筹平台都会让投资者先将资金转到股权众筹平台，再由平台以投资人的名义办理有限合伙企业。相对于P2P（债权众筹），每个股权众筹项目涉及的金额会更加大，因此股权众筹平台在筹集资金过程中的管理和使用是一个风险。

（5）操作风险。股权众筹由于涉及到工商登记的问题，因此在操作过程中会存在不少风险。如以有限合伙企业的形式来投资会需要投资者将身份证原件寄到股权众筹平台，委托平台办理工商注册和登记。众多身份证原件的寄送就会存在较大的操作风险。

2、风控机制建议

结合股权众筹平台所处的初级阶段和目前我国的金融投资环境，做好风险防范应该放在第一位，不然风险的爆发会把处于萌芽状态的股权众筹模式扼杀。股权众筹平台要想进一步发展，首先需要做好的就是建立一套相对完善的风险控制机制，同时在运营的过程中不断地完善。建议可以从以下几点考虑。

（1）严格的投资者审核与充分的投资者教育。任何投资都会有风险，风险和投资是一对影影不离的双胞胎。因此，作为股权众筹平台首先需要做的一件事情就是向投资者充分地披露股权众筹的风险，设定能够参与股权众筹的门槛。对于投资者的审核可以从几个方面进行，第一是收入水平或者现持有的资产能够达到中产或以上水平，并且参与股权众筹的资金只能占其收入或资产的一部分，以确保投资失败不会影响投资者的最低生活保障;第二是对投资者的风险识别能力进行审核，主要通过投资者过往的投资案例或所从事职业的进行。

（2）第三方资金监管机制。由于股权众筹资金的周转问题，考虑到资金的安全性，股权众筹平台应该与银行等可信赖的金融机构合作，建立第三方的资金监管。

（3）适当的项目审核机制。虽然作为股权众筹平台并非是项目或企业的投资方，但是为了减少欺诈风险和打造平台的品牌，平台方有责任和动力对申请进行股权众筹的项目进行适当的审核。

（4）适当充分的信息披露。作为通过互联网的方式参与股权众筹的投资者，因为通常无法实际地考察项目，并且该类项目大部分是初创型企业或团队，这些企业或团队并没有像上海和深圳证券交易所上市的企业那样有非常严格的审核标准和信息披露机制。但是适当的信息披露相当重要，不但是在融资前，在融资后也是非常重要的，借助互联网具有高度透明性的特点，可以大幅度地降低欺诈的风险。

（5）领投人权利与义务的有机结合。目前较为流行的“领投+跟投”的模式可能是目前最适合于股权众筹的模式，但是要充分发挥该模式的作用需要将该机制做得更加深入和细化，尤其是对于领投人的权利与义务方面。领投人通过领投项目而获得一定的股权或收益激励，但同时需要有约束机制，除了需要对项目进行详尽的尽职调查外，还需要定期汇报所投项目的进展，及时与其他投资者进行沟通与交流。

四、总结

通过上文的分析，可以初步了解到股权众筹的概况及我国股权众筹平台运营模式在业务定位、运营流程、产品与服务特色等方面的比较。借助这些的比较与分析，总结出股权众筹具有法律风险、欺诈风险、失败概率风险、资金风险和操作风险这五个方面的风险。最后针对这些风险和结合我国股权众筹及金融环境的实际情况，提出了五点建议，一是进行严格的投资者审核与充分的投资者教育，二是建立第三方资金监管机制，三是对项目进行适当的审核，四是要有适当充分的信息披露，五是将领投人的权利与义务有机的结合。

股权众筹作为今年国内互联网金融发展的新航向，而股权众筹平台正是驶往该航向的帆船。股权众筹平台不但需要根据市场发展趋势不断地调整和完善自身的运营模式，还需要重点关注风险，将投资者利益最大化放在重要的位置，建立完善的风控机制，让股权众筹这艘帆船使得更快和更远。

【参考文献】

[1] 盛佳、柯斌、杨倩：众筹：传统融资模式颠覆与创新[M].机械工业出版社，2014.

[2] 杨东：股权众筹平台的运营模式及风险防范[J].国家检察官学院学报，2014（7）.

[3] 李雪静：众筹融资模式的发展探析[J].上海金融学院学报，2013（4）.