纺织分析之棉花市场

近年来,棉花市场受三大因素夹击:一是能源价格不断走高导致化肥价格大幅上涨,而化肥的成本占了棉花生产成本的20%左右,这引起棉农纷纷转而种植化肥需求量较小的品种。二是年度棉花价格波幅达到历史最高水平。三是2007年年底爆发的金融危机已经影响到实体经济,欧美大量的纺织厂降低了开工率,据估计2008年全球的棉花消费量同比减少13%,仅为2290万吨,这是自二战以来的最大降幅。生产成本上升、价格波动变大、需求量下降这三者的共同作用,使全球棉花的种植面积一降再降。而且从各主要产棉国的种植面积来看,各产棉国的动作也惊人的一致:减少棉花种植面积。再综合考虑本次经济危机的深度和广度,认为棉花种植面积缩减的现状很难在2010年扭转,进而棉花的产量也很难在短期内得到显著增加。

历年棉花消费量及消费增速

一旦经济进入复苏阶段,人们对纺织品的需求将率先恢复,而占全球纤维消费量1/3强的棉花需求量也必将恢复,但此时棉花的种植面积恢复却有一定的滞后性,届时棉花的供应将吃紧,进而引起棉花价格的上涨,2009年年初至今棉花价格的不断上涨也证明了这一点。若经济真能如大部分经济学家判断的自2010年开始全面复苏,那么到2010年,纺织品需求的复苏将快于经济复苏,而棉花的需求也势必强劲反弹,但由于2010年的棉花供给量将由2009年的棉花种植面积决定,而2009年棉花种植面积并未有转好的迹象。不仅如此,从目前情况来看,美国等主要产棉国的种植面积仍低于预期,2010年将会出现棉花供给短缺的现象。一旦棉花供给短缺,需求量又强劲反弹,则疲软多年的棉花价格势必会有所表现。

影响未来棉价的关键因素

影响国际棉价的主要因素有供需状况、石油价格、粮价、美元指数、CPI(消费者物价指数)及投资基金头寸。从实证结果来看,多数时候棉花与大宗商品价格走势基本一致,但供需状况也在其价格决定中起着主导作用。影响未来棉价的关键因素存在于以下几方面:

一是基金对棉花期货价格的影响愈来愈大。基金在国际商品期货市场上的作用越来越大,从1993年以来的数据看,非商业头寸(一般认为是基金持仓)占比越来越大,非商业净多单与棉花期货价格的相关关系也越来越显著。1993年至1998年期间,非商业净多单与棉价的相关系数为0.3,而2005-2009年,相关系数已经达到0.622。

二是棉价并非总和石油、国际粮价同向变化,但近年来相关性明显增强。根据我们的统计,1993-1998年棉价与石油价格的相关关系尚不明显,但在1999-2005年间已表现出较强的正相关关系,到2006-2009年间,棉花价格与油价、粮价的相关系数分别达到0.835与0.883。

三是美元指数与国际棉价高度相关。一直以来,国际棉价与美元指数表现出稳定的负相关关系,近年来,这种负相关关系表现得越来越显著。

四是以美国1959年三季度以来的棉花价格、实际GDP季度同比增速、实际CPI同比增速为样本进行了相关分析,结果表明,棉花价格与季度GDP同比增速的相关关系不显著,而与CPI的正相关关系具有统计意义。

五是用1990年以来纽约交易所#2棉期货年平均价格与美国棉花年度消费、总需求(国内消费加出口)、期末库存、库存可用月数、库存消费比进行相关分析发现,美棉期货价格与国内消费、期末库存、库存可用月数、库存消费比上述四个变量的相关关系具有统计意义,相关系数分别为0.481、-0.681、-0.609、-0.540。