上市公司股票期权激励模式研究

摘要:股票期权计划是国际上经典的、使用最为广泛的股权激励模式, 我国越来越多的上市公司正在运用这一模式激励公司的管理者。但是, 股票期权要求公司的业绩与公司股票价格正相关, 而我国股票市场是新兴证券市场, 上市公司的股票价格与上市公司的业绩并非高度相关。这导致了上市公司不能实施股票期权激励计划, 出现了市场价格低于行权价格而不能行权的问题。本文针对这一问题,通过较为深入分析和研究, 提出了适合新兴证券市场的股票期权激励模式,这对股票期权激励模式理论的完善和发展,对我国上市公司股权激励计划的实施,具有十分重要的现实意义。

关键词:股票期权;激励模式;完善;分析

一、前言

股票期权是指公司授予其管理层在未来以事先约好的价格购买本公司股票的权利。股票期权的最终价值体现取决于公司股票的市场价格与期权行权价格之间的差异。期权行权价格的高低在很大程度上决定着股票期权激励的有效性。在行权期内, 如果股票市场价格高于行权价, 激励对象可以通过行权获得市场价与行权价差带来的收益。否则,将放弃行权。

我国目前实施的股票期权激励计划,如果市场价格低于行权价格, 就会产生不能行权的问题,这一问题严重的影响了上市公司的管理,对上市公司的发展极为不利,分析现有的股票期权激励模式的弊端,探讨更优的股票期权激励模式是很有必要的。

二、现有股票激励模式分析

1.现有模式

股票期权激励模式具体体现在上市公司股权激励计划中,目前,我国的股票期权激励计划包括以下几个方面:

⑴ EVA业绩评价指标:

EVA的基本定义是指经过调整后的税后营业净利润扣除企业全部资本成本后的余额。激励逻辑是:行权价格随EVA的变化而变化,经理人的业绩越好,EVA增长越快,股票期权的行权价越低,股票期权的市场价与行权价相差越大,经理人获利越多,激励效果越好。

⑵ 超额EVA率的确定:

期权有效期内企业的EVA率为rEVA=(EVAt-EVA0)/EVA0=EVA/EVA0。其中,EVA0为授予股票期权时企业的EVA值,EVAt为执行股票期权时企业的EVA值。当EVA>0时,才真正为股东创造了价值。若股东要求经理人不仅要实现EVA的增长,还要完成股东所预期的EVA增长水平EI,则将(EVA-EI)记为超额EVA,那么在期权有效期内的超额EVA率就为r′EVA=(EVA-EI)/EVA0。采用EVA比率避免了企业不同规模的不可比性,有利于进行横向和纵向的比较。

⑶ 行业股票价格参数:

假设同行业全部可比公司的股(或主要竞争对手)在期权到期日和起始日前半年的平均收盘价分别为U0t和U00,本公司股票在期权到期日和起始日前半年的平均收盘价分别为P0t和P00。那么,行业股票价格参数为:I =1+ [(P0t- P00)/P00-(Uot-U00)/U00]只有当本公司的市值涨幅高于或者等于同行竞争对手的水平(本公司市值的跌幅低于同行竞争对手得平均水平)时,即当本公司的经营业绩比同行业平均水平更好时,经理人才能够通过执行期权获利。

⑷ 股票价格指数参数:

假设对历史资料进行回归分析的结果是:V=kH,得到回归系数k,是公司股票价格对整个股市变动的灵敏度,即是股票价格指数参数,V是本公司股票价格的涨幅,H为整个股市大盘的涨幅。则有Pt /P0=k×(Ut/U0),Pt和P0为期权到期日和起始日整个股票市场价格指数。

⑸ 行权价格的定价模型:

完全有效的资本市场中,定价模型可直接设计为:X=P0/(1+r′),其中,X为公司的行权价格,P0为公司在期权起始日的票市价。在我国弱势有效的资本市场下,为了剔除股市噪音,就必须修订这一模型,将上述I和k两个参数引入该模型,得到行权价格为:X={P0/([1+r′)×I]}×kH。I在分母上,I越大,本公司业绩越优于同行业,则行权价格越低,对经理越有利。

⑹基于EVA的上市公司股票期权激励模式:

股票期权收益为:S=Max([P1-X],0)=Max[P1-{P0/([1+r′]×I)}×kH,0}。,Pl为行权日公司的股价只有当EVA>0,超额EVA>0,同时I>1时,即经理人的努力使得企业的业绩增长不仅超过了股东的预期,同时也超过了同行业的平均水平时,才能从股票期权中获利。且EVA越高,r′EVA越高,I越大,行权价格越低,获得的收益就越多。

2.现有模式分析

⑴ 模式股票价格指数分析:

股票价格指数是反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与固定的基期价格相比,并将两者的比值乘以报告期股票数量为权数进行计算,即为股票价格指数。

在此模式中,行业股票价格参数和股票价格指数参数这两项,作为基于EVA股票期权激励模式指标,实际操作中会出现问题。首先,对大多数的周期股来说,在周期上涨阶段,股票价格高,对行业股票价格参数影响较大。周期不同,股票价格也不同,周期时间可能是3至5年或者5至10年。同时也可能出现周期超前或者滞后现象。其次,我国股市现有的指数都是根据派氏理论编制的,由于编制方法是以总股本为权数的,因此受总股本权重的影响而使指数产生很大失真。加之我国股指期货的产生,更加大了这种失真,因此采用它计算的股票价格指数参数,其指导意义也不大。

⑵ 股市市盈率分析

我国股票市场是新兴证券市场, 上市公司的股票价格与业绩并非高度相关。大盘蓝筹股市盈率10倍左右,小盘股市盈率大多数在100倍以上,有的甚至超过1000倍,由于新兴证券市场的投机性, 上市公司的股票价格与上市公司的业绩并非高度相关。这导致了上市公司不能实施股票期权激励计划, 出现了市场价格低于行权价格, 即使公司管理者达到激励要求的指标也不能行权的问题。因此分析现有的股票期权激励模式的不足,探讨更好的股票期权激励模式是十分重要的。

三、公司股权激励计划改进的基本思路

1.改进模式

针对以上股票期权激励模式的不足, 笔者认为采用以下公司股权激励计划可以基本达到激励的目的,这一股权激励计划的基本思路包括以下几个方面:

⑴ 拟实行股权激励股票占总股本比例:1%.(股票来源为虚拟股票)

⑵ 支付激励对象所获行权收益的资金来源: 设立股权激励专项准备金,支付形式为现金或支票(激励对象;公司经理、副经理及以上职务)

⑶ 行权有效期:自授权之日起5年之内,行权限制期:2年

⑷ 行权条件:第一,激励对象在授权日起到行权日期间的每次绩效考核都合格。第二,X>X0。其中,X为从授权日起到行权日止公司净利润年平均增长率,X0为公司股票期权激励计划签署之前2年的净利润年平均增长率。如果X0>10%,行权条件为X大于X0;如果X0

⑸ 行权价格:① Y=P(1-X),其中Y为行权价格,P为从授权日起到行权日前一个交易日止公司股票的平均收盘价,X为从授权日起到行权日止公司净利润年平均增长率。② 以行权日前一个交易日公司股票的收盘价减去每股净资产后除以2再加上每股净资产作为确定的行权价格Y

⑹ 行权收益:I=PQ-YQ,I为行权收益,Q为行权股票数

⑺退出机制:如果是正常离职,即劳动合同期满,不再续约的激励对象,或者是退休、经营性裁员、伤残、死亡,仍可根据股权计划享受股权;如果是非正常离职,即劳动合同未满,激励对象主动离职,则取消其行权资格

2.改进模式分析

⑴ 模式特点

行权价格是由从授权日起到行权日前一个交易日止公司股票的平均收盘价和从授权日起到行权日止公司的净利润年平均增长率两个因素共同决定的。这种不确定的行权价格,基本可以避免当股票市场的股票价格低于行权价格时股权激励的失效。

股权激励的股票来源是虚拟股票形式。我国在以往实践中解决股票来源的方法主要有国家股股东现金分红购买股份预留,以此作为上市公司实施股票期权的股票储存;也可以由具有独立法人资格的职工持股会购买可流通股份作为实施股票期权计划的股份储备等等方法。由于我国《公司法》、《证券法》等相关法律法规中对股票来源都有比较多的限制约束性条件,股票来源问题一直是制约我国企业股权激励的因素。采用虚拟股票作为股票来源,不会导致公司股权结构发生改变,能够确保其他股东的权益。在很大程度上能很好地解决股票来源问题。股权激励计划中的激励对象的行权收益决定因素由前述公式①、②决定,即: 激励对象行权所获收益可以最终表示为:

I=PQX③

其中,I为行权收益,P为从授权日起到行权日前一个交易日止公司股票的平均收盘价。

此模式的行权价格①为:Y=P(1-X),P为从授权日起到行权日前一个交易日止公司股票平均收盘价。这里,P值定义在我国这一新兴市场也存在股票市场的股票价格低于行权价格的问题。如果出现这种情况,可以采用行权价格②,即:以行权日前一个交易日公司股票的收盘价减去每股净资产后除以2再加上每股净资产作为确定的行权价格。

⑵ 模式行权条件分析

①满足行权条件,采用行权价格①,被激励对象可以行权并获得价差收益。

②满足行权条件,采用行权价格①,被激励对象不能通过行权获得价差收益时,可采用行权价格②。例如浪潮软件, 2008年7月29日,浪潮软件拟实施股票期权激励计划,激励股票数量为600万股,行权价格为每股7.06元; 2008年7月29日,浪潮软件当日收盘价为6.75元/股。2008年10月28日,浪潮软件撤回了7月29日宣布拟实施的股票期权激励计划,而浪潮软件在这一天的前一个交易日即2008年10月27日的收盘价只有4.39元/股,比当初期权计划规定的行权价格7.06元低2.67元,低了37.82%。浪潮软件(600756)公告,鉴于近期中国证监会出台了《股权激励有关事项备忘录3号》,《公司首期股票期权激励计划(草案)》需要进行相应调整,故公司决定撤回《公司首期股票期权激励计划》。如果是因为被激励对象不能通过行权获得收益,可采用行权价格②来计算。

行权价格②的计算结果为:假设四年后的每股净资产为4元,行权日前一个交易日公司股票的收盘价为5元,则行权价格为4.5元。

当然,我国股票市场是一个新兴市场,股票价格波动幅度较大,20年来,股票价格跌破净资产的上市公司还是较少,即使破净,时间也较短,我国股票市场的长期趋势无疑是向上的,因此破净在今后的中国股票市场是小概率事件,采用这一新的股权激励计划才能起到应有的激励作用。

四、研究结论

通过上述分析可知,在满足行权条件的情况之下,股票现价高于行权价格①时, 可以达到激励的目的; 股票现价低于行权价格①时,可以采用行权价格②行权,也可以达到激励的目的。因此,这一方法是上市公司较好的选择,采用这一公司股权激励计划,避免了现有股权激励计划的不足。这一新的方法完善和发展了股票期权激励模式及理论,对我国证券市场的发展,对上市公司股权激励计划的实施,具有十分重要的现实意义。

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(作者单位:西南石油大学经济管理学院)