基金半年分化,乐观勿失理性

受益于流动性宽松和宏观经济、行业政策环境向好，国内A股市场在上半年强势反弹，基金也涨势喜人。基金半年业绩总体不错，其中股票基金成为半年市场最大的赢家，平均业绩涨幅接近45％，近10％的基金跑赢大盘；混合型基金凭借灵活的操作。业绩快速提升；而股强债弱的市场走势也使得债基半年业绩最差，多数基金小幅亏损，最高涨幅也仅7％。

半年来上证综指上涨62.52％，沪深300指数上涨74.2％，深成指上涨78.35％。市场持续单边上扬，多数主动式基金未超越基准指数的涨幅。银河证券统计数据显示，截至2009年6月30日，纳入统计的125只标准股票型基金平均业绩为50.32％，标准指数型基金的平均业绩为68.3％，混合偏股型基金的平均业绩为45.22％，灵活配置型基金的平均业绩为39.62％，股债平衡型基金的平均业绩为34.83％。除长期标准债券型基金平均业绩为-1.53％外，其余各类基金均有不同程度的上涨。

半年来基金业绩的整体复苏，无疑是对经济危机以来投资者心理最大的安慰。但与此同时基金业绩分化也进一步加剧。大盘指数站上3000点，在市盈率不断推高，资本市场如火如荼的当下，下半年的基金投资还有什么看头?通过对上半年市场的回顾。探究影响基金业绩的因素，有利于我们把握下半年基金投资脉络。

业绩在分化中增长

无疑，2009年上半年，股市环境的转好和市场风格的快速轮动构成了基金投资的基本环境。也是影响基金业绩的深刻外因。从危机市场到危机后市场，上半年股市的机会要远大于风险。以代表性的指数为例，近半年基础市场经历了跌幅缩窄、触底上扬一小抑一大扬三个明显阶段。从风格变化来看，中小板市场先抑后扬再抑，板块起伏较大，3、4月最为活跃；而在进入5月后，以地产、金融为代表的蓝筹股带动股指走强，大盘风格明显强势。受益于行业政策利好的主题性投资机会则交替频现，这包括信息、纺织、采掘、机械、金融、地产等行业。

与基础市场风格阶段相对应，基金业绩分化贯穿于以上各阶段。其中基金业绩分化主要线索：一方面是战略配置策略，一季度主要看仓位；仓位配置轻重主导了基金业绩差异；另一方面是风格和行业配置，二季度后基金仓位普遍提升，重要性相对下降。而行业结构配置的方向决定了基金业绩的再次分化。即基金风格从中小盘主题性投资到大盘蓝筹风格的转移。

具体特点表现在：首先，指数基金半年业绩一马当先，成为半年业绩最大赢家；其次。中小规模基金以及中小基金公司基金灵活多变，整体业绩领先大规模基金。再之，涌现出一批黑马基金，而这些基金包括2008年跌幅最大的基金、半年表现优异的基金和5月异军突起的大盘蓝筹基金。

基金的产品设计决定其业绩基调，不同类别基金具有不同的风险收益特征。其中指数基金当之无愧的成为上半年“最牛”基金类别。如图4所示，上半年基金净值增长前20里只给主动型基金留下了7个位置。这与2007年大牛市的情况如出一辙。在指数基金中，易方达深证100ETF以76.55％的净值增长率排名首位，也成为今年上半年开放式基金业绩表现第一名。

预料之中与预料之外

与去年深幅回调的业绩相比，前六个月的基金回报的确提振了市场信心，重新点燃了基金投资者入市的激情。从2007年的6100点到2008年的1600点再到今年7月份的3200点，国内的不少基金持有人似乎总是处于焦虑之中。匆匆回首已半年，通过半年来的潮起潮落，我们试图总结一下在净值之外的其他收获，这当然主要是指基金投资理念方面。

猜到了头，没猜出到结局

正如2008年的暴跌来得出乎意料，2009年的暴涨同样让券商们的年度策略报告集体失准。2008年上半年，上证指数从5500点上方一路跌破3000点；同样用了半年的时间，上证指数又从1800点回到了3000点附近。在年初时各大券商的例行年度预测中，仅有以银河证券为首的四家券商看到了3000点，其余券商均为看空派和保守派。《钱经》在2008年底和2009年初的文章中也表达的是谨慎看多观点，认为2009年震荡上行，是长线布局良机。汹涌而来的流动性造就了更为凶猛的上涨，我们“猜到”了开头，却没有“猜到”结局。

记得年初基金公司在制定当年度投资策略的时候，市场比较一致的看法是震荡市，基金经理会努力挖掘市场中的结构性机会，适度进行波段操作获取超额收益。上半年市场的单边上扬与基金经理犹豫和矛盾的投资心态形成鲜明的对比，这也导致不同操作策略下的基金业绩千差万别。

上半年表现较好的基金除了一贯保持高仓位被动操作的指数基金外，主动基金中表现较好的几乎都是风格较为激进的品种，最典型的就是基本不做选时的中邮系。许多年初以来延续熊市思维的基民们，手中持有较大比例的债券基金，可能只会望着一路走高的股指徒呼奈何。而一些相对保守的基金经理，也只能和同样失准的券商们跟随着市场亦步亦趋。

对于大多数业余投资者而言，专业投资者对市场的无奈也提醒我们不要盲从。投资不是赌博，与其花费大量的时间期望准确预测市场，不如理性分析市场大势，获得接近市场平均水平的收益。不以涨喜，不以跌悲，最重要的还是要严守投资纪律。

风水轮流转

俗话说“三十年河东，三十年河西”。没有哪只基金能够在各种市场条件下都能取得良好的业绩，帮助投资者稳赚不亏的。

从大的资产类别来说，股市起起落落。股票型基金拥有更大的获利空间，同时也面临更大的波动。去年最耀眼的是债券基金，今年表现与股票基金相去甚远，部分长期标准债券型基金还面临轻微亏损。与亏损后趴下不动的基民相比，不断割肉随波逐流的基民可能会面临更大的风险。

从具体基金的角度来看，上一个牛市涌现的明星基金陆续光芒黯淡，黑马基金在市场剧烈转折的时刻不断涌现。今年的黑马基金以新世纪、华商为代表，创造了亮丽的半年业绩。其中新世纪分红同类型第1，新世纪优选半年排名第5，华商领先半年排名第3，华商盛世第120

部分基金在某一段时间表现出色，很大程度上也许是其投资策略符合当时的市场环境。防御性的基金在熊市亏得较少，进攻性的基金在牛市里笑傲江湖。基金特色鲜明本身并不是坏事，前提是选择基金时一定不要忽视其长期表现，同时对下一阶段的市场有一个相对理性的预期。开车不能只看后视镜，投资基金也是同理，如果一只基金长期表现优秀，就不要因为短期的落后而轻易将其抛弃，如果一只基金总是上上下下坐过山车，更不能因为短期的领先就重仓持有。

集中还是分散，多动还是少动

投资策略里的集中持有和分散配置各有千秋，有些人通过集中持有来获得超额收益，有些人则通过均衡配置来分散风险。通

常情况下，分散配置的结果是获取市场平均水平的收益，集中配置在单边上涨的行情下可能会略胜一筹。

例如交银稳健在煤炭、地产、金融板块的集中投资使该基金二季度以来业绩大幅攀升。当然，集中度较高的配置风格也会由于基金选错行业而出现较大的风险，这就主要依赖于基金经理对宏观以及行业的精准把握，对基金经理的要求较高。

从风水轮流转的角度，普通投资者还是更适合适度分散的投资策略。首先是根据资金量购买三到五只基金，从股票、债券、货币市场和海外市场等角度分散风险，同时规避了单只基金业绩大变脸的风险。其次是在选择基金时尽量避免风格较为激进，长期集中配置于某几个板块的基金，因其往往面临更大的波动。

进阶投资者的选择更多，如果看好某只基金的未来长期表现，当然可以重仓持有。最典型的莫过于华夏大盘精选，不光长期业绩优秀，其基金经理在集中持股，把握个股机会上也颇有心得。此外，如果看好某类投资主题。也可以先选择对应的主题基金来进行投资。

投资是一件严肃且私人的事情，选择实时调整策略的“多动”，还是定期维持预定策略的“少动”，取决于投资者个人的专业素养和风险承受能力。最“懒”的投资策略，是做好资产配置后通过基金定投和定期再平衡等手段分享资本市场的长期收益，最“积极”的投资策略，是不断根据市场变化调整投资组合，力求战胜市场获取超额收益。后者的难度显然远远超过前者。

富国基金总经理窦玉明曾说过，“在海外市场，尽管指数基金被证明长期里能够战胜大多数主动基金，但还是有很多人会选择主动式基金。因为每年都会有主动基金能够战胜市场，相比之下指数基金显得太过“无聊””。投资基金就是如此，情绪的干扰和对“惊喜”的渴望无处不在。

别被胜利冲昏了头脑

近日，基金公司二季报数据已经公布完毕，我们从基金二季报公布的数据中可以看到，基金在二季度的投资策略持续和加强了牛市下积极做多的策略，这一点，我们可以从仓位的变化中一窥端倪。与一季度相比，基金加仓显著。相当部分偏股基金已接近满仓运作，表明牛市化的操作特征仍然维持，甚至在一定程度上得到强化。

二季报显示，基金增仓最大的前五个行业分别为：金融保险、地产、采掘、机械设备、纺织服装。从目前市场来看，低估值、业绩预增的大金融、地产、采掘等板块仍会成为市场向上的主要推力。

基于对下半年适度宽松的货币政策和财政政策仍将延续和国内外经济步入复苏的预期，多家基金共同表达了谨慎乐观的态度。

中海基金认为，相对于上半年流动性助推估值修复的市场，下半年的市场是更有业绩支撑的市场。看好金融地产和工业中游等相关行业，力争抓住行业轮动中的结构性会。

相比之下，国泰基金的观点则更偏向谨慎。在下半年投资策略中，国泰基金提出：“摔成重伤的世界和中国经济找一个什么样的拐杖，以什么样的速度爬起来前进。”言外之意，下半年A股市场将面临的不确定性远比上半年要大。其下半年的投资主线一是以城市化为导向的行业，另外是有明确业绩保障的行业。

友邦华泰投资部总监、行业领先基金经理梁丰指出，在2009年下半年，行业轮动的特点可能更加明显。通过对行业的估值研究后发现，目前A股市场行业间的估值差异处于历史上一个非常高的水平，尤其是金融行业，与其他行业的估值出现了明显的差异。而这种行业间估值差异的存在，将会使估值具有优势的行业出现更多投资机会。

市场不确定性仍在，但目前还看不到导致下半年基础市场暴跌的因素，多看少动仍旧是当下基民的理性选择。当然也可以适当微调手中的基金，以迎接下半年市场高估值下的板块轮动行情，比如每次只对投资组合的20％进行调整。毕竟大动作就是大赌博，这类举动很少是必要的。

国金证券基金研究中心总监张剑辉给出的建议是，对于下半年选择股票及昆合型基金的投资者而言，可在初期将基金组合定位在中等或中等偏上的风险水平，并密切跟踪市场流动性、估值水平以及宏微观数据的变化情况等，对基金投资的选择策略及组合风格进行积极灵活的转换调整。调整思路如下：

持仓风格特征：

从大盘篮筹向中小盘成长风格逐渐转换；

行业配置特征：

从侧重上中游向中下游行业配置逐渐转换；

管理人能力特征：

从优秀行业配置能力向个股选择能力逐渐转换。

具体到基金品种上，指数基金长期优势仍在。但股价涨得越高，股票的投资价值就越低。投资指数基金需要一定的承受能力和专业素养，最好能在下行趋势确立时做到及时离场。当然定投指数基金则无需过多担忧。指数基金的绩效取决于标的指数表现，银河证券基金研究总监王群航较为看好的三个指数基金分别为易方达深证100ETF、华夏上证50ETF和华夏中小板ETF。

尽管下半年CPI回升预期下债市收益率逐渐呈现上升趋势，但充裕流动性供给亦使得上行空间预期有限，债市仍将更多呈现高位震荡特征。参考过去三年网下申购收益情况，新规则下参与网下申购(尤其是大盘股)仍有助于债券基金适当提高收益。综合对债券市场环境、收益率水平以及IPO重启对债券基金影响的分析，张剑辉认为下半年稳健操作的新股申购型债券型基金预期年化收益率可以达到4％～6％的水平(其中新股申购贡献2％左右收益)，仍可以作为定期储蓄的升级替代品种。

货币市场利率水平进一步下降的空间有限。新股(尤其是大盘股)发行对机构的吸引力将引起期间拆借利率的向上波动，亦有助于货币市场基金阶段提高收益。因此，预期下半年货币市场基金的收益率水平将逐渐走出低谷，维持货币市场基金年收益率水平在2.0％±0.5％左右的预期

传统封基无论是折价率还是到期年化收益率处于相对较低水平已是不争事实，尽管仍保留一定的“双向”弹性空间，但预期在市场的进一步上涨下折价水平或有进一步小幅下降空间(或维持当前折价水平)，而市场下跌将带来折价水平的大幅攀升，建议下半年对于传统封闭式基金进行平配或者适当低配，比较而言剩余存续期4―6年产品具有一定的相对优势。

封基分红历史包袱犹在，即使考虑二季度市场上涨带来可分配收益的增加，封基年底再现大规模、大比例分红行情仍需要下半年股指进一步上涨的支撑。而由于半年度并无强制性分红要求(包括是否分红、分红比例)，相关题材建议谨慎参与。