国内ETF产品研究

论述了ETF在国内外的发展历程，深入分析了沪深300指数ETF、上证5年期国债ETF、添益货币市场ETF三类分别在股、债、货币具有优势地位的产品。

ETF现状

ETF（Exchange Traded Funds），即交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金，是指数化投资工具的一种特殊形式，具备指数投资的优点，例如投资操作透明、费率低廉、组合投资分散风险等。此外，ETF除了普通指数基金的优势外，还集开放式基金、封闭式基金和指数基金的优势于一身：与封闭式基金一样，ETF能够在二级市场交易，由于套利机制的存在，流动性远优于传统封闭式基金，同时ETF又可以和开放式基金一样在交易日申购和赎回。截止2012年年底，美国拥有的ETF净资产达到1.35万亿，占比达到全球ETF的70%，形成一家独大的格局。紧随其后的为跨境ETF，占比超过11%。从全球ETF来看，标的指数集中度也极高，无论是股票、债券还是贵金属的代表指数均有庞大规模的ETF。

一、国内ETF的发展格局

国内首只ETF是华夏基金公司于2004年12日成立的上证50ETF。在此后的四年中，国内ETF发展十分缓慢。 国内ETF真正快速发展是从2009年，无论市场产品数量，还是资产规模都迅速增加。截至2013年二季度末ETF总资产规模为1490亿元，是2007年末的4.50倍，复合增长率为31%，和主动权益类基金资产规模徘徊不前形成了鲜明的对比。从相对比例来看，ETF总资产规模占基金总资产规模的比例由2007年末的1%左右提高到2013年2季度末的6%左右。

ETF作为一种工具型基金产品，深得机构投资者的喜爱，在各类型基金产品中，ETF的机构占比最高。

近年来，ETF产品的创新非常迅速，2013年ETF板块相继推出了行业指数ETF、黄金ETF、海外ETF、债券ETF等创新品种，将ETF板块从宽基股票领域拓展到细分行业板块、商品市场、债券市场等，初步完成了ETF的产品线宽度，为投资者进行资产配置提供了空间。

二、国内股票ETF的现状

股票ETF仍占据了ETF份额的绝大部分，股票ETF跟踪的标的从宽基指数发展到细分的窄基指数。从2004年国内首次出现ETF开始，ETF从规模指数开始发展，由大盘股票指数拓展到小盘指数、再拓展到策略指数、风格指数，再到主题指数ETF，投资标的细分化越来越明显。

风格指数ETF在宽基指数的基础上开始迈向细分化，将股票市场按照价值、成长风格进行划分，为投资者提供了风格轮动投资工具。风格指数ETF的投资较宽基指数ETF投资更加精细化。主题指数ETF是宽基指数迈向细分化的另一方式。它将适合某一特定主题的行业进行打包，形成一个具有鲜明特征的主题指数，以此来满足投资者对于特定主题投资的需求，比如：投资者可以利用ETF投资消费主题、商品主题等。

三、沪深300指数ETF的现状

从现有的单市场ETF看，其在场外申购、赎回的同时也可在场内上市交易，且是以一篮子股票进行申赎，所特有的一/二级市场连通与套利机制，决定了ETF成交价格不会较长时间偏离ETF份额对应股票篮子的盘间加权价格，能平抑二级市场折溢价，并实现当日资金到账的T+0交易，资金周转高效。而新推出的华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF则分别采取“T+0”、“T+2”模式。

与现有单市场ETF不同的是，嘉实基金沪深300ETF引入了中登结算总公司连接中登公司深圳、上海分公司实现三地配合完成场外结算，申赎指令T+1日确认，申购份额及赎回所得证券T+2日可用。

华泰柏瑞沪深300ETF则基本保留了现有单市场ETF的设计，不同的是，其将沪深300指数中占比25%的深市成分股进行了现金替代，也就是说，投资者申购份额时需要准备一篮子上交所的沪深300成分股及部分现金，再由基金公司代为购买深交所的沪深300成分股；而普通ETF仅对少量因停牌等原因不能交易的股票进行现金替代、且有一定比例的限制。

总体来看，华泰柏瑞沪深300ETF在流动性方面显著优于嘉实沪深300ETF，而其它方面相差不大。

四、债券ETF的现状

国外债券ETF从2000年11月开始起步，最早是iShares公司发行跟踪加拿大全债指数（DEX Univer）和短债指数（DEX ST Bond）的两只ETF。十几年来债券ETF增长比较迅速，当前全球债券ETF数量逾400只。截止2012底，债券ETF的资产规模达到了约3000亿美元，其中国债ETF在所有债券ETF的占比位列第二。 从美国ETF市场来看，截至2012年末，债券和混合ETF的总资产规模为2440亿美元，其中99.73%的债券和混合ETF资产为债券ETF。 国内首先引入债券ETF的产品是国泰上证5年期国债ETF。在此之后，嘉实推出了中证中期国债ETF，以及博时推出了上证企债30ETF等。

债券ETF提供了便捷的债券配置工具，国债ETF拥有一系列交易性措施保证流动性，日成交金 额一般超过3亿元，T+0、质押回购等措施保证了良好的交易特性。

我国从2000 年左右开始陆续有机构编制债券指数。目前主要有包括中债债券指数、中证债券指数系列、中信标普债券指数系列、新华富时债券指数系列、新华巴克莱资本中国债券指数系列等。

国泰上证5年期国债ETF被动复制上证5年期国债指数。国泰上证5年期国债ETF初始募集规模为54亿元，最新规模约13亿元。截至2013年6月30日，其累计收益为0.95%，日均成交金额为7.46亿元，交投比较活跃。

五、货币市场ETF的现状

货币市场基金是优良的现金管理的工具，时间上的便捷性是投资人最看重的指标。目前市场上的货币市场基金有许多已经实现了T+0功能。

因每日收益分配方式，华宝货币ETF维持溢价交易，且溢价率有明显的节假日效应：买入和赎回当日可获得收益，申购和卖出不享受当日收益，买入者享受当日收益需付出部分溢价 代价，对买入者来说相当于当日收益部分向后推延至卖出日；一般情况下溢价0.5个BP相当于推延一半当日收益，周五、节假日前包含假日利息则溢价率变高。

ETF产品是机构投资者最喜欢的基金产品，也是进行资产配置的利器。ETF近年发展非常迅猛，产品创新层出不穷。就具体产品而言，沪深300指数ETF是股票市场规模最大的基础性品种；上证5年期国债ETF是对接国债期货的最好的债券ETF标的；添益货币市场ETF是货币市场ETF的很好的发展方向。