国内ETF基金扫描

过去一年产品创新尤其盛行，联接、分级和行业基金层出不穷，提供了多种多样的选择方式。ETF基金在这场盛宴中也不乏亮点，产品数量迅速增多，跟踪的指数不断翻新，标的从早期的综合指数和成份指数，扩大至目前的风格指数、主题指数与客户定制指数。纵观国外ETF基金，也正在狂热发展。以美国市场为例，ETF基金的发行在2000年之后呈现爆炸式增长，类型不仅涵盖传统被动跟踪指数型，主动型ETF基金也显示出探路者大胆的创新与想象力。从投资风格来看，全球股票型ETF、行业ETF、杠杆ETF、空头ETF、固定收益ETF、商品及货币ETF基金都已崭露头角，并迅速成长，而这种发展趋势也将持续未来数年时间。回归国内ETF市场，绝大部分基金都是被动跟踪交易所指数，标的指数风格呈现多样化，未来更具主题色彩的标的指数将会成为市场的主旋律。

投资ETF基金的优劣

ETF基金同时具备股票和开放式基金的特性，即可以在二级市场交易。但对比开放式基金，它的独特体现在日内交易，组合透明度高，满仓操作与成本较低。ETF基金紧密跟踪标的指数的过程基本上是程序自动化，基金公司不必为此投入高额的研究费用。同时其组合相对稳定，股票换手率较低，这些都极大程度上减少了运营成本。但不容忽视的是，ETF基金还需要额外增加指数授权费，即指数公司向基金公司支付标的指数的授权使用费用，这将是一笔可观的费用。

ETF基金可进行套利，避免了封闭式基金持续折价或溢价的难题。由于封闭式基金发行在外的份额固定不变，而且每份额的价格由市场来决定，长期以来，封闭式基金总是处于大幅折价状态。如果允许基金公司根据市场需求来增加或减少基金份额，折溢价现象将会消失。ETF的套利机制允许交易者通过卖出基金买入股票或买入基金卖出股票来进行套利，使基金价格与资产净值趋于一致。

ETF基金的跟踪误差主要来自于现金持有与分红处理，这种跟踪误差有可能给投资者带来损失。

例如，ETF基金通常需要持有一定的现金，主要是为了支付基金的运营费用，而指数不需要。在指数回报率不变的情况下，现金拖累一定程度上导致指数基金业绩与标的指数存在误差，市场行情好的时候ETF基金略显劣势；市场行情不好的时候ETF基金略显优势。此外，指数在分红当日默认为分红再投资，而除息日与实际支付日期可能不同，即指数分红当日ETF基金未必能够获得现金，也就无法实现分红再投资，这也导致基金不能很好地跟踪标的指数。

国内ETF基金大阅兵

在国内，ETF基金行业正处于成长期，目前市场中共有22只同类产品，2010年设立11只ETF基金。这些基金大部分跟踪上交所指数，主题指数逐渐替代成份指数成为市场主流跟踪标的。

综合及成份指数可用来衡量金融市场整体或局部表现，例如华安上证180ETF基金紧密跟踪上证180成份指数，华夏上证50ETF基金跟踪标的为上证50指数，这两个指数的成份股都是沪市规模较大、流动性较高的股票，代表性较强。易方达深证100ETF跟踪深证100价格指数，该指数的成份股是在深交所上市的流通规模较大的股票，但由于深市股票的规模总体小于沪市，其代表性不如180指数与50指数。从行业分布来看，不同指数的成份股不同，对应的行业各有侧重，很大程度上决定了指数收益率的差距。

基金公司在产品设计中越来越关注主题投资的重要性，这一类投资策略与传统的自上而下或自下而上策略相区别。它往往跟踪一些社会热点，如高科技、清洁能源、绿色经济、社会责任等。当市场认可某一主题并投资于该主题时，资金的逐渐流入会推高主题内的股价，基金持有人也会从中获益。在国内22只ETF基金中，有10只的标的为主题指数，例如上证红利指数、上证社会责任指数、上证商品指数和上证龙头指数等。上证红利指数的成份股是现金股息比较高、分红较稳定的股票，投资的行业多集中在钢铁、化工以及公用事业。主题指数是不断演进的，随着人们关心的社会问题逐渐增多，更多的主题指数会派生出来。

与交易所指数不同的是，客户定制指数由基金公司和指数公司共同开发，按照某种投资思路挑选成份股并构建指数，日后指数的维护通常由指数公司来完成。南方小康ETF的标的指数属于客户定制指数，中证小康指数反映代表国民经济产业结构优化升级主要方向的上市公司的整体状况。尽管目前客户定制指数还是凤毛麟角，但它使基金公司的投资策略主动融入指数的设计中，未来这种模式在产品设计中会得到更广泛的应用。

ETF基金投资技巧

ETF基金可满仓操作，它是资产配置的工具之一。可通过配置ETF基金来构成组合中的股票仓位，这一部分的股票资产不会因为基金经理的操作而改变，大类资产配置在相对更长的时间里基本保持平衡。根据各标的指数不同的经济代表性选择基金，实现组合的多样性。如上证50和180两个指数的权重最大的行业是金融服务，深证100指数侧重房地产行业，中小企业板指数行业集中在机械设备、医药生物制品和化工行业，整体市值偏小，估值相对较高。希望实现组合的分散化，可选择代表蓝筹股的上证50ETF和成长性较好的中小板ETF基金。此外，ETF基金中涌现出一批行业指数基金，如上证商品ETF、上证消费80ETF。如果看好某一行业的发展趋势，提前介入行业ETF基金也是不错的选择，也可用于提升组合管理中某些行业的配置比例，达到平衡组合的目的。对于单只ETF基金，既可中长期持有，也可进行波段操作。对于经济代表性较强、蓝筹特征明显的大盘指数ETF，可采取长期持有的方式。对风格特征、行业特征、周期性特征较为明显的基金可以采取短线操作的方式，如红利ETF、中小盘ETF基金。对机构投资者而言，ETF的套利机制不容忽视，其作用体现在对冲风险、大大提高资金的使用效率，但这种套利交易风险较大，适合于对短期市场判断校准的投资者，通常适合于机构。

作者现供职于 晨星（中国）研究中心