农业银行:发行价格彰显投资魅力

尽管农行在预路演及初步询价阶段，受到境内机构投资者的热捧，然而，面对尚未完全复苏的全球经济环境，农行仍然选择了相对审慎的定价区间，力求较稳健的后市表现和成长性。农行2.68元定价明朗后投资者普遍感觉发行价低于预期，相较网下发行，参与网上申购的投资者由于没有3个月的锁定期限制，更为灵活，对短期收益也更为敏感。相对较低的定价，加之此次发行农行授予主承销商在30日内实施15％的绿鞋以稳定后市，大盘股破发的情况在农行身上自然不会重演，无疑是为A股投资者提供了一次绝佳的投资机会。

笔者分析：农行此次确定的A股价格区间低于市场预期，市盈率相比工行和建行存在一定折让，将有助于降低其上市后股价下滑的风险，对于其他银行股的市场表现也将是利好。也有分析人士认为，农行发行意味着近期压制大盘的流动性紧张局面将逐渐改善，如果农行上市后走势良好，将大大提振市场信心，尤其对相关银行业个股将带来示范效应。从中长期来看，目前A股估值水平已接近底部区域，尤其是以银行股为代表的蓝筹板块下跌空间较小。

随着股改红利在未来几年的逐步释放、成本收入比及信贷成本的控制，农行在未来几年的净利润增速将达到30％。农行的快速成长性和稳定的回报率足以消解其公开发行面临的资金面和市场犹疑心理的压力，支撑其投资价值的实现。

作为最后一家上市的大型国有商业银行，农行拥有最多的网点和最广泛的客户基础，而弱市情况下，其股票发行价格坚持市场化定价给予了投资者较大的让利空间，这也极大的降低了坊间频频担忧的农行股票定价过高或破发的可能性。事实上，不论在何种市场环境之下，此前大行A股上市首日均未出现破发现象。在农行A股股票上市后30日内只要换手率低于50％，就可以保证其不跌破发行价。在境内机构投资者与境外投资者认可农行估值，积极认购农行股票的背景下，农行IPO获资本市场青睐的概率也在由可能性变成必然性。

农行作为独具县域特色的大型商业银行，较之其它大行，未来将具有更好的成长性和盈利能力。在国家新的经济发展战略背景下，县域地区作为扩大内需、加快城镇化、促进区域城乡协调发展的重要节点，面临重大的发展机遇，并将为中国经济的长期增长提供最重要的内在动力。城镇化、工业化和产业转移以及国家支持政策等驱动因素也不断强化，将为县域金融的主流机构提供难得的成长机遇。目前，金融服务在县域地区的渗透率仍然较低，与县域经济的快速发展形成较大反差。2008年，县域地区贷款相对于县域生产总值的比值为40.2％，而城市地区这一比值则达到171.5％。可以预计，县域经济的持续发展将带动金融产品和服务需求的显著增长。随着县域固定资产投资的增长和消费结构的升级，农村基础设施建设、房地产开发、农产品加工等所带来的信贷需求以及个人金融需求将不断增加。同时，由农业现代化带来的金融需求的增加，将促进金融租赁等相关中间业务的发展。作为一家拥有完整的三农金融服务体系的大型商业银行，农行有望利用在县域市场的领先地位和先发优势，进一步扩大在县域地区的业务经营与客户渗透，未来盈利值得期待。