结构调整 把握阶段性机会

今年是我国经济结构调整重要的一年，作为经济“晴雨表”的证券市场也在上半年迎来了结构性大调整，这也让基金市场颇受打击。那么，在经过了上半年的净值下跌后，基金下半年的投资策略是什么?

调整势不可挡　风险释放还需时日

2010年注定是经济结构调整的重要一年。在2009年宽松的财政和货币政策推动下，经济逐步摆脱了全球金融危机的影响，出现恢复性增长。与此同时，以房价为首的物价水平增长过快，资本市场估值水平快速透支经济恢复预期。以调房价促消费、管理通胀预期和淘汰落后过剩产能等改变经济增长模式为目的的相关政策不断出笼，另一方面，国内收入结构不平衡使得刺激消费收效甚微；市场，欧美经济复苏仍显缓慢，局部地区债务危机抬头，导致各国贸易保护主义盛行。内外因素导致A股市场年初以来不断下挫，截止7月2日上证指数上半年跌幅达到27％，创全球市场最大跌幅。

统计成立满半年的各类基金的平均净值收益，数据显示上半年债券型基金净值上涨1.8％为最高。其余类型按净值增长高低顺序依次为货币市场型、保本型、QDII、传统封闭式、混合型、创新封闭式、普通开放式股票型、被动指数型。

在股市整体走低的格局下，一季报显示全体基金净资产总值约2.45万亿，全体非货币市场型基金净资产总值约2.32万亿，持有股票总资产约1.8万亿元，平均持股仓位约77.61％，较去年四季度末下降0.88％，持股总市值下跌6.74％。

资金阶段避险需求上升，一季度末债券市场较去年末有所回升，全体基金持债市值与去年末持平，持债仓位由10.87％上升至12.14％，整体上基金加大了对债券等非权益类资产配置，全体非货币市场型基金现金比重较去年末上升2.47％。

基金持股集中度明显下降，从去年二季度末46.05％下降至今年一季末42.21％。根据二季度股市和债市的表现，我们预计7月推出的基金二季报数据仍然会维持一季度的趋势，即基金持股仓位继续下跌，偏股型开放式基金份额环比继续下跌，而债券型基金份额环比将上升；基金持股和行业集中度仍将维持较低水平。

估值中枢继续下移　基金或有交易型机会

我们的年度宏观A股下半年策略认为，旧模式主导的高增长的时代已基本结束，过去高速增长所依赖的条件都已经开始丧失。经过2个季度的调整，房地产调控会初见成效，四季度政策有可能回归正常化；短期人民币升值空间有限，外部流动性将减缓；信贷短期难以出现明显改善，全年新增信贷有低于预期的可能。我们判断，三季度M2增速会回落后企稳，四季度M1增速会企稳。总需求收缩和流动性趋紧使得A股的盈利增长的预期在三季度有下调的压力，市场将承受压力，而高估值的缺乏业绩支撑的中小盘股票将承受更多压力。四季度若出现政策的放松，加上流动性的改善，我们判断A股市场会出现较大的阶段性行情，但由于政策空间有限，市场仍然是反弹行情。

对于债券市场，我们认为利率产品和信用产品供给可能会略有差异，前者高于上半年而后者低于下半年。回购利率有望触底回升，同时三季度新债供给加大，但整体收益率水平仍难大幅上行。若四季度CPI见顶，宏观经济增速可能放缓，收益率仍可能再度回落。

根据上述对股市和债市的研判，我们认为三季度基金市场整体表现将在股市筑底过程中企稳，而四季度有望出现阶段性回升机会。总体来看，规避风险将成为下半年大类基金资产配置的主要考量因素，债券型和货币市场型等低风险基金有望受市场追捧。

下半年关注大类基金配置择时选股能力很关键

2010下半年的基金投资策略仍然是基于上述我们对股市和债市预期基础上的投资策略，主要体现在大类基金的配置策略层面。

根据对上述股市和债市的预判，我们认为下半年基金投资的思路是三季度仍以防御为主，主要配置偏债类或货币市场型基金；四季度可考虑偏股类基金的超跌反弹机会。

主动开放式偏股基金：行业配置是关键　关注选时选股能力

主动型偏股基金与被动指数型基金的差别在于基金经理的主动管理，其收益主要来源于基金经理或其研究团队对未来行业景气度预测或公司价值估测基础上的股票投资收益。

我们的宏观策略认为股市会在三季度筑底，四季度有望出现结构性的反弹机会。在调经济结构的大形势下，中长期看好消费行业和新兴产业以及传统产业升级带来的投资机会，如商业、食品、医药、旅游、信息服务等。四季度政策和流动性可能转好，市场有望出现阶段性的反弹机会，届时低估值的周期性行业如保险、银行、煤炭，家电等会出现阶段性的交易性机会。根据该研判，我们建议选择可灵活调整股票仓位的混合型基金，并且根据未来季报所披露的行业持仓，阶段性地选择倾向干较高比例配置上述相关行业的基金。

指数型：相对低估值指数基金可持有

由于部分指数具有稳健收益和分红能力，我们仍建议中长线稳健投资者可关注市盈率和市销率相对较低，净资产收益率较高的指数，在三季度市场筑底过程中采取买入相关指数基金并持有策略，如红利指数、沪深300、深圳成指等则仍可获得具备一定安全边际的稳健收益；根据我们的策略，在经济结构调整的大局势下，市场整体收益难有较大空间，投资者降低收益预期是有必要的。

对于博取交易性机会的投资者，我们建议关注波动度较高的中证红利和深证100指数，对应基金是富国天鼎中证红利和易方达深证100ETF，采取阶段性的波段投资策略，以博取超于上证指数的同期收益。

封闭式基金：关注分红因素和平均折价率

封闭式基金净值与价格表现差异主要体现在折价率上，折价率来源于二级市场投资人对基金未来净值的预期表现，或是由于交投不够活跃不能满足大份额持有者变现的流动性不足因素；或是同开放式基金相比不能及时赎回的时间选择权的丧失；或是分红预期的差异。因此我们最关注的指标仍然是导致折价率产生的相关因素，如净值增长率、价格变动、换手率、剩余存续期、分红能力等。

2010年净值收益率整体表现较好且尚未分红的基金二级市场可能受到追捧，如当前基金丰和半年收益为正，二级市场价格半年累计上涨10.16％，已有所反应；净值表现相对不错，且折价幅度较高的基金有望在下半年收窄，如基金景福。因此，在下半年我们持续看好封闭式债基富国天丰收益的表现，市场三季度企稳后，近半年综合表现相对较好的基金丰和、基金景福、基金通乾有望出现不错的回升机会。

债券型与货币市场型基金：震荡调整市的避风港

正如我们的策略所言，债券市场下半年整体平稳且略有回升，此处不再累述。权衡风险和收益，我们认为未来两个季度债基和货币市场型基金仍是阶段性的良好避险工具，部分品种或有超预期表现。

对债基的选择仍要依赖于对季报披露的所持券种的品种、期限的研判。根据先前的债市策略，持有高信用评级、有担保的企业债和持债组合久期较短的债基，具备较好的防御作用。