国际资本流动理论的综述及其对我国的启示

摘 要：国际资本流动的成因可分为价格因素和非价格因素。本文主要从非价格因素方面进行综述，并得出对我国的启示。

关键词：国际资本流动；非价格因素；启示

国际资本流动的成因可分为价格因素和非价格因素。价格因素的理论包括以利率差为成因的流量理论，以“利率-风险”为基础的存量理论，货币现象的货币分析理论以及交易成本理论和危机模型等理论。非价格因素主要包括制度质量和人口结构。随着经济、金融全球化和人口老年化的发展，非价格因素变得越来越重要。因此本文将综述国际资本流动的非价格性因素和对我国的启示，这不仅有利于我国更好地管理好国际资本的流动，还对防止它们危害中国的金融安全和经济稳定有着重要的现实意义。

一、非价格因素的文献综述

1.制度质量

制度质量与国际资本流动的关系应从“卢卡斯之谜”开始研究。“卢卡斯之谜”是指与资源应该从资本丰裕（收益率低）的国家向资本稀缺（收益率高）的国家流动的理论相反，在现实中更多的国际资本流向了发达国家。

发展中国家的制度质量低下是“卢卡斯之谜”广泛受到认可的解释。制度质量低下主要指产权保护不力、政府债务违约和官员等。这些不良现象会使得发展中国家风险调整后的资本边际报酬不高于甚至低于发达国家的水平，因而导致国际资本逐渐从发展中国家流向发达国家。Alfaro等对解释“卢卡斯之谜”不同的理论假说进行经验分析，其中假说包括制度质量、人力资本和信息不对称等。研究结果表明在1970-2000年间，制度质量低下指标解释了52%的外商直接投资和证券资产的国际流动，这说明制度质量低下是解释“卢卡斯之谜”的主要原因。

2.人口结构

人口结构的分析以生命周期理论为基础。生命周期理论是指人会从一生整体上权衡消费，换句话说，即年轻和年老时消费大于储蓄，甚至透支消费，而中年时则多储蓄少消费。以生命周期理论为分析基础的人口结构对国际资本流动的影响具体表现如下：一是老年和少年人口占比大，抚养负担会增大，从而需要减少储蓄来满足抚养需求。二是劳动生产率不变的前提下，劳动人口减少，会导致投资回报下降，同时劳动人口的就业需求减少，从而导致投资需求下降。三是封闭经济下，储蓄率下降，投资率下降；开放经济下，经常账户作为国际资本流动的缓冲工具，会打破国内储蓄率与投资率之间的关联，使得储蓄可以在国际间流动，而如何流动取决于储蓄和投资下降幅度的相对大小。大量实证分析证实人口结构对储蓄的影响要大于对投资的影响。换句话说，当人口结构趋于成年时，储蓄增加幅度大于投资增加幅度，经常账户余额上升；反之，当人口结构趋于老年时，储蓄下降幅度大于投资下降幅度，经常账户余额下降。

从对我国的分析来看，简永军等通过基准模型的模拟，发现资本会由人口快速老龄化地区流向人口老龄化速度相对较慢的地区，我国人口的快速老龄化会使得我国向世界输出大量的资本，我国扮演着“资本输出”大国的角色，而美国则为最大的资本流入国。从对国际的分析来看，朱超等分析人口年龄结构和国际资本流动的关系，发现总体上经常账户余额与人口抚养比的逆向相关，全球国际资本从成年国家流向老年或少年国家。

虽然非价格因素越来越重要，值得研究，但非价格因素研究有难点，制度质量的衡量指标难以选择，导致关于制度质量的实证凤毛麟角；人口结构问题选取指标与模型困难，因而虽然有一些实证证明，但得出的结论并不一致。所以如何选择指标和模型成为非价格因素的未来研究方向。

二、启示

国际资本流动理论基于非价格因素的文献综述给我国以下启示：

从制度质量上来看，我国需要规范产权制度、提高政府执政能力、严惩官员腐败等，以提高我国制度质量，以稳定我国国际资本流动。

从人口结构上来看，我国要密切关注人口结构问题。随着我国人口红利的渐渐消失，我国可以采取推迟退休年龄的政策。这不仅可以解决人口老年化问题，还可以降低储蓄率和经常项目顺差，有利于管理好我国国际资本流动。

参考文献：

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[4]简永军，周继忠.人口老龄化、推迟退休年龄对资本流动的影响[J].国际金融研究，2011，（02）.

[5]朱超，林博，张林杰.全球视角下的人口结构变迁与国际资本流动[J].国际金融研究，2013，（02）.

作者简介：缪秀莲（1990- ），女，汉族，江苏泰州人，金融学硕士，单位：南京财经大学金融学院，研究方向：金融工程