外汇衍生品的比较与选择

2008年以来，伴随着金融风暴的发生，人民币对美元汇率的升值速度加快，频频创下历史新高。对于出口业务较多的企业，负面影响甚大。如青岛海尔2008年度财务费用较上年同期增加116.08％，主要原因就是人民币升值带来汇兑损失的增加。因此，防范外汇风险是我国企业的当务之急，在众多防范外汇风险的方法中，外汇衍生品的作用不可小觑。

一、衍生品的种类及其特点

目前我国企业主要运用的外汇衍生品有三种：远期外汇、外汇期货和外汇期权。

1　远期外汇交易

远期外汇交易方式灵活性较强，交易币种不受限制，交易金额和契约到期日也由买卖双方自行确定。通过这种交易方式企业可事先将某一项目的外汇成本固定，或锁定远期外汇收付的换汇成本，从而达到保值目的。远期外汇交易一般由银行和其他金融机构通过电话、传真、等方式达成，其交易数量、期限、价格由双方自行商定。远期外汇交易是我国外规避外汇风险普遍的做法之一，央行近期的报告称，去年下半年，银行远期结汇签约954.7亿美元，达到同期出口额比例的14.3％，占金融衍生工具的90％左右。

然而，远期外汇交易也存在两个主要缺陷：其一，采用这种工具的关键是对未来汇率的预期，而这对于企业来说存在一定的困难，所以市场风险比较大，因此这一避险工具常用于保守型管理策略之中。其二，这种交易既锁定风险又锁定收益，合约双方在订立合约时便约定了未来的汇率，这样在合约有效期内，无论标的汇率如何变动，对未来实际交割价格都不会产生任何影响，这就意味着交易双方在锁定了风险的同时，也失去了未来获利的机会，机会成本较大。

2　外汇期货

外汇期货与远期外汇一样是买卖双方约定在未来某一特定时日期，以特定汇率买卖特定数量外汇的标准化合约。外汇期货和远期外汇的最大不同点在于外汇期货合约交易已经过标准化，买卖双方基本没有讨价还价的余地。正由于它的标准化，通过交易所的中间撮合可以节省搜索交易另一方的交易成本而使其交易迅速加快，流动性较强。

外汇期货最大的风险主要来源于低比率的保证金，由于保证金的比率很低(一般在1％-5％之间)，使之对现货市场价格变动引起的交易双方损益程度产生了巨大的放大杠杆作用，导致了风险与收益大幅度波动。

3　外汇期权

外汇期权又称外币期权，是一种选择权契约，指期权买方以一定保险金为代价，获得是否在一定时间按照协定汇率买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。在国内乃至亚洲市场，外汇期权的接受程度要逊于远期外汇，因为很多企业不能接受为未来的一项可能并不行使的权利而支出一笔费用。

目前中国银行、建设银行和招商银行开展有外汇期权业务，目前交易品种只有欧元／美元，澳元，美元，日元，美元，英镑，美元，而且办理的都是欧式期权。为了抵消期权费的负面因素，银行多半为客户设计零成本期权方案，以期将客户的换汇成本锁定在一定区间内。所谓零成本期权就是两个不同形式的外汇期权买卖，在买入一个期权的同时也卖出另一个期权，两者的期权费如相等的话，就变为零成本期权。由于银行考虑到外汇交割通常会在极其不利的情况下进行，相应会提高交易费用从而增加成本。因此，在做期权交易时，应尽可能地缩短未来不确定时间，以获得更有利的远期汇率。

外汇期权有两个最显著的特点：一是期权向其购买者提供的是协定价格购买或出售规定数量外汇的权利而不是义务；二是期权交易的收益与风险具有明显的非对称性。对期权购买者而言，他所承受的最大风险是事先就明确的权利金，而所可能获得的收益却是无限制的：对于期权出售者而言，能实现的收益是事先确定的、有限的，但他承担的风险却是无限制的。

二、外汇衍生品的比较

1　远期外汇交易的具体应用

某家合资企业手中持有美元，并需要在三个月后用日元支付进口货款2500万日元，目前的即期汇率假设为1美元=146.70日元，该进口商为避免3个月后因日元升值而需付出更多的美元来兑换日元，按照当时外汇市场上三个月日元远期汇率，将10万美国债券卖给日本银行。三个月到期时，美国进口商就可以避免或减轻因为外汇汇率下降而造成的损失。当然，如果3个月后美元现汇汇价上升了，美国进口商也失去了由于美元上涨而支付更少日元的机会。但一般情况下，进出口商从事外汇交易的一般原则为：求稳不求险。

2　外汇期货的具体应用

针对以上案例，美国进口商还可以试用购买外汇期货的方法规避风险。在外汇期货市场中买入2张(日元合约每张金额为1250万日元，2张刚好可以为2500万日元保值)9月份到期的日元期货合约，进行多头套期保值，回避因为日元升值而给自己带来的汇率风险。具体分析见表格：

通过对表格的分析，我们可以看出进口商利用外汇期货市场中的盈利在一定程度上弥补了即期外汇市场中的亏损，通过外汇期货交易起到对现货交易的保护。

3　外汇期权的具体应用

此案例用外汇期权交易方法：该公司以一定的期权费向中国银行购买一个“美元兑日元、期限为三个月”的欧式期权。假设，约定的汇率为1美元=145日元，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元=145日元向中国银行购买约定数额的日元。如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元=147日元，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元=143日元，那么该公司则可决定行使期权，要求中国银行以1美元=145日元的汇率将日元卖给他们。由此可见，外汇期权业务的优点在于期权买方的最大损失为期权费，而他的收益在理论上则是无限的，同时可根据市场灵活选择是否执行权利，对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。

4　三种外汇衍生品的总结比较

外汇衍生品产生的直接动因是企业要求“规避汇率风险”，但如运作不当，外汇衍生品的财务杠杆作用则会最大限度地增大企业的风险。以下对远期外汇、外汇期货、外汇期权进行总结比较，为企业更好的应用适合自身的外汇衍生品。

具体分析见如下表格：

通过上述分析可以了解到，不同的外汇衍生品具有不同的风险特征，企业要根据自身的风险承受能力以及理财要求，选择合适的避险工具。

三、企业选择外汇衍生品时应注意的问题

1　重视外汇风险的管理

在央行的统计中，真正使用或准备使用外汇衍生品的企业大约只有三分之一，还有多数企业甚至是对外汇衍生品漠不关心。因此企业要更好的进行外汇风险管理，首先应该加强学习金融知识，培养金融方面的人才；其次与当地外汇管理部门和商业银行保持沟通，逐渐培养对汇率走势的感觉，不仅要关注即期市场汇率走势，还要关注远期市场；最后要构建自己的外汇风险管理框架，即企业对自身业务需求和相应风险的识别，以及风险量化与风险管理目标的确立，在此基础上决定企业风险管理工具的选择和确定。

2　慎重选择外汇衍生品

外汇衍生品是把双刃剑，它可以防范外汇风险，但运用不当也会给企业带来风险，企业应根据自身业务的需求，综合考虑各方面因素。根据特定的约束条件采取不同的避险措施，选择不同的外汇衍生品。首先，遵循利益最大化原则。规避外汇风险要付出相应的管理成本，成本的增加间接地扩大了由于风险而带来的损失。因此，要精确核算管理成本、风险报酬和风险损失之间的关系。其次，采取策略多样化的原则。防范外汇风险的方法多种多样，企业应先了解自己的实际情况和避险实际需要，具体情况具体分析，从而选择合理的避险工具。

3　充分认识外汇衍生品的风险性

避险工具有双重性，可能会给企业带来额外的风险。首先，外汇衍生品只能转嫁风险而不能彻底消除风险。外汇衍生品的风险机制是通过基础金融产品可能产生的风险转移给愿意承担该风险的另一方，使基础金融产品持有人得以减少和控制自身风险，达到保值目的。其次，外汇衍生工具自身存在风险。作为合约产品，外汇衍生品具有市场风险、流动性风险、信用风险等一系列风险。不同外汇衍生品具有不同的风险特征，在选择运用时，要充分考虑其具有的不同风险特征。

随着经济全球化程度的不断加深，各国经济的依存度越来越强，企业之间的联系日益密切，竞争也愈加激烈；与此同时，汇率的频繁波动，增加了世界经济的变数，从而加大了参与国际竞争的风险。因此，我国企业应重视并充分利用外汇衍生品的特殊功能，在规避风险的同时，提升企业的综合竞争能力。