美国的金融监管放松与房地产泡沫

金融业监管放松以及美联储的货币政策造成的低利率鼓励了金融部门的扩张和创新，金融衍生产品变得越来越复杂，致使与新工具有关的风险被低估。在房地产泡沫破灭后，这些新型金融工具导致美国爆发金融危机并扩散到全球。

新型金融工具

2004年，美国证监会放松了净资本监管规则，允许投资银行大规模增加其可承担的债务，从而鼓励了支持次级抵押贷款的抵押担保证券的发展。这些抵押担保证券被划分为不同风险水平的各种部类。此类证券以及它们包含的风险很难评估，导致整个金融体系面临的风险水平提高。在如此不透明的环境下，借款人越来越普遍地虚构自己的收入，而且也不提供文件证明。

对于大多数新型衍生工具而言，并不存在股票、债券和期货那样的交易清算机构。美国的衍生工具交易大幅增加，2001年的发行面值为106万亿美元，到2008年攀升至531万亿美元。金融部门的法律和技术框架已不能有效控制如此迅猛的衍生工具交易，尤其是在缺乏监管的条件下。

格林斯潘对策

美联储不愿意加强市场监管，这是美国金融业治理框架的另一个主要缺陷。美联储前主席格林斯潘是这样评论互联网泡沫的：“我们并不打算通过后果难料的激烈干预设法控制一个假想的泡沫，相反，正如我们在1999年中期国会听证会上所述，我们关注的重点是通过政策措施，在泡沫发生后减轻其破坏性，并希望平稳地过渡到下一轮经济扩张。”格林斯潘所倡导的货币政策思路是，在非理性预期盛行的时候干预潜在的泡沫，风险可能远远高于收益。由于人们不可能事先知道是否真的存在泡沫，只能进行事后干预。这一观点背后的信念是，结构性的经济变化大大增加了货币政策所处的经济环境的不确定性。

上述政策立场导致交易商们确信，政府会在泡沫破灭后对自己进行救助，而不会干预泡沫的形成。实际上，美联储还给市场崩溃的可能性提供了保险。投资者的行动表明，他们得到了一份有扣除条款的保险：市场底部是存在的，仅比当前价格略低，而上涨没有限制。美联储把次级贷款市场的发展也视为自由化带来的好处，即便危险已迫在眉睫，仍拒绝进行干预。

城门失火 殃及池鱼

美国的金融体系，尤其是影子银行体系，也是促使危机向国外转移的主要因素，冰岛和爱尔兰所受的影响尤为典型。冰岛和爱尔兰都依靠美国的金融体系提供资金，通常是来自短期债务、外国人持有的银行存款或者外国人持有的证券投资组合。由于信贷迅速扩张，这两个国家的房地产市场从2000年开始升温，引领了房地产投资和建设高潮。由此引发的财富效应刺激了消费和高经济增长率。在房地产热潮的鼓舞下，爱尔兰的银行体系膨胀到本国经济规模的5倍，到2010年年底，其外债超过本国国内生产总值的1 000%。

当危机来临时，美国的资金枯竭，导致美国、欧元区和其他很多国家的银行体系陷入流动性紧张，房地产市场的信贷流入大大放缓。伴随着借款成本的提高，购房需求和房产价格下跌，房产存量出现积压。由于许多银行高度依赖高回报的抵押贷款来提高盈利水平，这导致银行的资产负债表出现压力。对问题银行的救助和收购导致某些国家出现信心危机，外国资产大量外流。危机表明，爱尔兰非常容易受到金融风险的影响，而冰岛的金融体系比爱尔兰更早几个月崩溃，主要是因为爱尔兰获得了欧洲中央银行的再融资。