我国上市公司股利分配存在的问题及对策

［摘 要］ 股利是指股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报，股利分配是上市公司将税后收益与留存收益之间进行合理配置，恰当的股利分配既能够树立上市公司良好的市场形象，又能促进公司持续健康发展。本文通过对我国上市公司的股利分配的现状出发，分析目前我国上市公司股利分配存在的问题，并提出改善我国股利分配的一些建议及对策，对我国上市公司的持续发展具有重要的现实意义。

［关键词］ 上市公司 股利政策 理论

公司股利分配主要是对公司净利润的分配，公司净利润主要用于股利发放或者留在公司进行再投资。股利政策是上市公司以公司发展为目标，以稳定股价为核心，在平衡公司各相关利益方利益的基础上，将公司的净利润在公司和股东之间进行的分配，上市公司采用股利政策不同，将影响上市公司未来发展的走向，影响上市公司生存和发展。

一、上市公司股利政策选择的重要性

由于上市公司的生命周期不同、面临的市场经营环境以及控股股东的股利分配偏好存在差别，因而股利政策也不完全相同。上市公司股利政策的这种个性化特征，是影响公司税后利润分配的各种因素的综合作用造成的。一般说来，上市公司的股利政策主要有固定股利支付率政策、稳定股利政策、固定股利加额外股利政策和剩余股利政策四种股利分配政策。而最优的股利政策并非意味着股利支付率越高越好，它是上市公司在股利政策与资本预算政策、投资政策等公司运营政策之间、股东的眼前利益与公司的长远发展之间，寻找最佳平衡点的结果。股利政策作为公司财务政策的重要组成部分，股利政策产生于股份公司的形成，并随着资本市场的成熟而从原始的利润分配活动上升为以维持和促进公司市场价值为目标，充分协调股东利益和公司发展的重要手段。

股利分配政策在公司经营中起着至关重要的作用，选择的合适与否关系到公司融资渠道的畅通与否、融资成本的高低和资本结构的合理性。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定，并在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障，因而有利于公司经营的稳定持续发展，实现公司价值最大化。长期以来，公司管理层和金融专家致力于寻求股利政策的最佳模式，但至今未有一合理的、可以为各公司普遍接受的结论。导致这一现状的原因主要是制约公司股利分配政策的因素众多，有公司内部的也有公司外部的;有市场的也有非市场的;有投资者、债权人的也有人的;有长期的也有短期的，而且各个因素之间又有相互关联、互相制约的关系。随着公司发展情况的不同，这些因素所占的地位又经常发生变化。所以，适度股利分配政策的选择是一个极其复杂的问题。

二、我国上市公司股利分配存在的问题

1.股本规模和股权结构严重影响上公司股利政策的选择

上市公司的股本规模和股权结构对公司制定股利政策会产生相应的影响，主要表现在：股本规模在很大程度上制约着股利分配形式，并与股利支付率呈正相关关系。大盘股的股本扩张空间小，因而公司倾向于采用现金股利形式，股利支付率也较高，小盘股具有较强的股本扩张能力，因而公司青睐股票股利形式，实施派现分配的次数不多，股利支付率也较低。当然，这是一般而言，也不排除个别公司有与此相反的股利政策选择。从股权结构看，股权高度集中的公司倾向于低现金股利支付，而股权分散的公司则倾向于较高现金股利支付。

2.公司收益质量没有成为制约收益分配的主要因素

在以权责发生制为基础的会计制度下，会计收益和现金流量并不一致，经营活动带来的现金越多，利润的质量越高。但是目前由于现阶段公司业绩好坏是以以利润作为关键的度量指标，如发行新股的条件，配股资格的取得，上市资格的保留等。比如，中国证监会在2000年末出台了《上司公司新股发行管理办法》，规定上市公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利。在这种考核方式下，企业操纵利润的动机强烈，而忽视收益质量对公司收益分配的影响，直接导致利润很高，收益质量较差，股利分配过高的现实，严重影响到我国上市公司的持续健康发展。

3. 忽视公司筹资能力对分配政策的影响

对我国上市公司来说，其筹资来源一般有净利润、权益融资和债务融资三种方式。债务融资和权益融资相对于公司直接留置利润来说成本较高。特别对于新设立的公司，融资渠道比较狭小，其如果长期举借债务不仅代价高昂，而且往往附有较多的限制性条款，因此，这类上市公司一般都选择不发放现金，而将净利润留置于企业，作为企业内部筹资的一种手段，这种忽视公司外部筹资能力而采取靠公司内部积累谋求发展的做法，将使公司失去许多难得的发展机会，对企业长远发展是极为不利的，同时也会严重侵害中小投资者的利益。

4.政府政策不当，干预过度导致公司股利分配分配政策难以持久。

中国证监会在2000年末出台了《上司公司新股发行管理办法》，规定上市公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利。2001年，中国证监会出台了《关于做好上市公司新股发行工作的通知》，规定公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。2004年12月，中国证监会出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，该规定将上市公司分红与再融资资格直接挂钩，规定3年不分红不能再融资。上市公司的股利政策随着国家方针政策的变化而不断变化，已经成为我国上市公司股利政策分配不稳定和多变的重要因素，这已经成为市场不稳定的重要根源。

三、 完善我国上市公司股利分配的对策

由于我国特殊的国情和体制环境，再加上我国资本市场建立时间只有短短的十几年，还处于研究探索发展的初期阶段，资本市场还不完善，存在一些急需解决的问题。为了规范我国上市公司股利政策，促进我国资本市场健康、稳定发展，保护投资者利益，有利于上市公司的持续健康发展.具体对策如下;

1.发展多元投资主体，培养机构投资者

从国外的经验来看，机构投资者一般注重长期投资，比较关注公司的长远发展，因其拥有的雄厚资金、集中的股权、大量有经验和专业知识的专家，而具有参与公司治理的积极性和动力。就我国的实际情况而言，更多机构投资者的加入无疑有助于形成公司委托人结构的多元化，对原有股东形成权竞争的压力。机构投资者代表的资本常常是私人资本和集体所有的资本，具有较强的利益约束，其对上市公司运营结果所承担的风险要大于国有股股东，因而机构投资者对上市公司进行监控的积极性要高于国有股股东。对于国有股股东可能发生的侵害上市公司利益的行为也有更高的警觉性和干预能力。

2.限制企业过分保留盈余减少不分配现象

我国上市公司虽然自2000年起现金股利分配有所增加，且成为股利分配的主要形式，但是我们也看到股利支付率非常低，造成股民对现金股利期望值降低并增加了股民的投资风险。应规定公司的留存利润，必须对公司发展具有必要性，以及留存利润对股东利益之实现具有一定的合理性，同时要求当公司每股未分配利润达到一定金额后，必须向股东支付现金股利，否则国家将对其课以一定程度的税负，促使企业积极利用其他渠道筹集资金，增强资金成本对企业的约束力。且应制定相关的法律法规对某一年获利能力或连续几年的盈利能力达到一定水平以上的企业要求支付现金股利，否则给予税收或融资上的惩罚。旨在区分开收益质量好和收益质量不好的企业，引导企业加强自己的现金盈利能力，引导证券市场的健康理性发展。

3.强化对股利政策的监管力度并保持政策的稳定性和连续性

政府监管政策的稳定性和连续性是资本市场稳定、健康发展的基石，而股利政策的理性化程度，则是衡量上市公司质量的重要标志。应使上市公司深刻认识培育投资者分配回报机制，对从源头上防范和降低市场风险，引导投资者树立正确投资理念，促进市场发展的重要性，从而增强给投资者回报的使命感与责任感。由于上市公司股利政策直接关系到保护投资者利益，关系到证券市场监管目标的实现，因此，证券管理层应把上市公司股利分配监管作为一项重要的监管内容。从原则上讲，上市公司具有自主决定股利分配方案的权力，监管层无权干预。但在上市公司这方面的自律能力很差，股利分配行为严重不规范的情况下，制定带有强制约束力的制度规则，就显得十分必要。

4.充分考虑公司筹资能力，制定适度的股利分配政策

对于我国上市公司而言，适度股利分配政策应该是在目标的资本结构条件下，满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本降低，股权结构稳定，进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的股利政策。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定，并在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障，因而有利于公司经营的稳定持续发展。

总之，任何一家公司都会因其自身的特点，所处的特定环境而存在一种仅适合与该公司的股利政策，不存在一种适合于所有公司的股利分配政策。公司除了在投资机会众多，盈利率较高时，公司可以采用低股利支付率政策，不允许因大股东控制权考虑而采用不分配的策略，国家应加强监督力度，以更好地维护中小股东的经济利益。

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