联合科技韩国上市路

联合科技选择韩国上市的主要原因之一是，韩国的产业结构中制造业比重很高。

2008年12月4日，作为中国内地首个登陆韩国交易所主板市场的企业，同时也作为全球首个在韩国交易所主板市场发行原始股的境外企业，联合科技控股有限公司(以下简称为联合科技)以84倍的溢价发行600万原始股，无论在韩国交易所还是在全球资本市场，都具有里程碑的意义。

从2008年8月至12月，金融危机在全球可谓愈演愈烈，中国企业无一例外地受到了很大的影响。自2008年8月8日Rackspace Hosting Inc首发上市登陆纽约证交所之后，世界范围内的公司包括中国企业的IPO便与美国“绝缘”了；同年9月25日华昌化工登陆A股之后，中国内地的资本市场上就再也没有看到任何公司IPO融资。

截至到2008年11月底，由于中国香港股市进入深度调整，约有半数以上2008年发行的新股依然在发行价以下徘徊，其中，阜丰集团(0546.HK)已较发行价下跌69.5％；2008年上市的83支新股中，已经有超过50％的新股跌穿发行价。

在此情况下，联合科技成功登陆韩国交易所主板对想融资的企业来说无疑是一针“兴奋剂”。

走到一起

根据上市后公开资料，联合科技主要由三家内地企业――福建华源纤维有限公司(以下简称为华源)、石狮利恒织造印染有限公司(以下简称为利恒)和温州奥昌合成革有限公司(以下简称为奥昌)与高能资本共同参股组成，其中，以生产和加52Pu革、合成皮革为主营业务的奥昌董事长张洪杰持有上市公司34.76％的股份；从事皮革整饰新技术加工，生产针织布、无纺布、服装及运动鞋等业务的华源负责人李美玉、张洪杰、张华昌，以及主营纺织和纺织印染业务的利恒负责人王幼昆、庄毓婉五人共拥有21.24％的股权；此外，高能资本与公众投资者分别拥有14％与30％的股权。

奥昌和华源进行业务整合无可厚非，那么，利恒为何也要参与进来，谁又是其中的牵线人呢?

对于此次重组，华源总经理李美玉公开表示，“我们是同一行业的上下游关系，企业之间也互有参股。”既然是同一行业的上下游企业重组，那么，占14％股权的资本公司高能资本又为何参与到其中呢?显然，此说法并不能完全令人信服，同样也不能解释联合科技在2007年及以后发生的一系列动作。

2007年2月，华源、利恒和奥昌以联合参股的形式，在香港注册成立联合科技。同时，在公司成立之初，对于公司治理，联合科技就已经严格按香港的公司法及韩国交易所上市规则进行，成立了董事会，其中1/3以上是独立董事，并成立了监事会，有专职监事。2007年，联合科技在其财务顾问高能资本的安排下完成了5000万元人民币的私募融资。

显然，这一行动已经充分暴露了联合科技的计划及最终目的，那就是在其财务顾问高能资本的安排下，三家公司先整合一家控股公司，然后再以这家控股公司为主导赴韩国上市。而高能资本，显然是其中的那根“无形的线”。

对于这次重组的最终目的，运作联合科技上市的高能资本CEO杨克民在采访中告诉本刊记者：“联合科技是以三家PU革和纺织印染企业组成的控股公司，如果三家单独去上市，规模都显得比较小，在资本市场没有吸引力。相反，如果几个公司能够联合起来共同做大做强，那么该公司上市的希望才会更大。我们也是在探索一条中小企业成功资本运作的新路子。”

漫长的历程

在联合科技2007年的一系列行动当中，早在其成立之初，就已经严格按香港的公司法及韩国交易所上市规则进行，成立了董事会。那么，该公司缘何刚成立就将上市的目标直指韩国交易所，而不是我们通常所说的香港交易所或者美国纽约交易所、新加坡交易所呢?

“公司选择韩国上市，有多方面因素的考虑。比如，韩国市场在亚洲资本市场来看，是规模较大、交易比较活跃的市场。另外，韩国是过去纺织业比较发达的国家，有些经验和技术可以汲取，在业务合作方面也有空间。当然，上市费用也没有香港及新加坡市场高。”杨克民解释说。

而经记者了解，联合科技选择韩国上市的主要原因之一是，韩国的产业结构中制造业比重很高，另外电子、汽车、IT、钢铁、能源等也是韩交所的重要板块。因为韩国有比较好的制造业投资基础，对于联合科技这类制造业企业将更容易获得韩国投资者的认可，同时相比其他交易所，联合科技在韩国交易所更容易获得合理的定价。

此外，韩国交易所上市手续比较简单、费用比较低等客观条件，也成为吸引联合科技在韩国交易所上市的另一“诱惑”。根据资料，包括承销费、保荐费、会计师费、律师费、市场推介费及向交易所缴纳的上市初费等在内的发行成本，以及维持成本包括支付给交易所的上市年费、支付给会计师、律师、券商等的中介费及媒体披露费、市场推介费等，韩国交易所的成本为集资额的5％～7％，新加坡是8％～12％，美国是10％～15％。在上市公司所缴纳的年费当中，韩国交易所每年4500元人民币的年费，与纳斯达克相比仅相当于其1/46，属于新市场当中的最低水准。

“选定了韩国上市之后，我们在2007年初指定了韩国大宇证券作为主要券商，准备2007年10月至11月期间在韩国证券交易所上市。”杨克民回忆说。那么缘何从2007年10月一直到2008年12月，联合科技才正式登陆韩国交易所的主板市场呢?是什么原因阻碍了联合科技上市呢?

“这近一年时间的推迟，主要是因为韩国交易所原来的法规是根据本国的实际情况执行的，有些法规不符合国际资本市场惯例。同时，面对股票市场的低迷，联合科技董事会也选择了延后发行，直到2008年11月才重新开始上市路演。”杨克民介绍说。原来，根据韩国交易所申请主板上市审核规定，海外企业需满足经营满三年，净资产不少于8000万元人民币，最近三年平均每年销售额达1.6亿元人民币等条件，而在联合科技提交的公司材料当中，联合科技的两家子公司经营期限并不满足三年的要求，基于此，韩国交易所对联合科技的申请只能是有条件地通过了审核，同时要求其增加一年的审计报告。

与此同时，韩国中介机构和交易所对中国企业的陌生，甚至由于韩国大选导致的人事变动，也一度成为联合科技上市过程中的“拦路虎”之一。

由于韩国交易所直到2005年12月18日才开始允许外国企业在韩国证券期货交易所通过IP0发行股票并挂牌上市，因此目前中国企业与韩国交易所之间还可以说是“双方均处于互相了解、熟悉彼此的阶级”。“当然，联合科技作为第一个吃螃蟹的人，遭到一些困难是难免的，而韩国交易所从国际化的角度，非常积极主动地修改规则，这也为后来者铺平了道路。”杨克民如是说。