我国绿色技术产业创业投资现状与对策

摘要：随着可持续发展和低碳经济等一系列发展理念的提出，绿色技术产业已经成为全球高新技术产业新的增长点。但是它表现出的成本收益即期不对称及高风险的特征，使得传统融资方式难以对其提供资金支持。在利益机制驱动下，创业投资广泛进入我国绿色技术产业领域，不仅解决了绿色技术创新的资金难题，也为产业成长和商业化运作提供了重要保证。近年来，我国绿色技术产业创业投资取得快速发展，但同时也暴露出很多问题，有必要深入分析研究提出相关对策，促进我国绿色技术产业创业投资的进一步发展。

关键词：绿色技术；创业投资；民间资本；市场驱动

近年来，世界气候变化问题和能源问题日益严重，国际社会对于节能减排和新能源开发的呼声越来越高。在此背景下，以新能源为核心的绿色技术产业应运而生。绿色技术(Greenteeh)即清洁技术，狭义上主要包括可再生能源、生物质能、环境友好型新材料、绿色农业、节能等，从广义上讲，只要是能够减低污染，减少对自然资源损耗的技术、产品、服务，都可以统称为绿色技术。在能源和环境的双重压力下，发展循环经济已经成为基本国策，政府的政策支持不仅要关注绿色税收体系建设，而且要全面创新金融支持体系。张伟(2009)从广义环境金融视角，指出开展环境投融资活动必须突破狭义环境的束缚，进入所有环境友好型产业领域。这就意味着，环境投融资活动不仅涉及环境末端治理，而且也要覆盖绿色技术产业。但是，绿色技术产业具有高风险兼高收益特点，决定了传统金融(无论是间接融资还是直接融资)难以对其提供主要的融资支持，而创业投资在传统金融体系之外开辟了第三条资本途径，为绿色技术产业提供了重要资本支持渠道。

1　创业投资与绿色技术产业相适应的特征

1.1　创业投资与绿色技术创新在“高风险、高收益”方面的一致性

创业投资是把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为(成思危，1999)。按照“竞争陛经济”“把参与者引向最有效的市场解决方法”的“自动安排”，社会资金通过各类基金组织或其他相应渠道，或者进入普通投资领域，成为“普通资本”；或者选择高风险、高回报的创业投资领域，经由创业投资的操作成为“创业资本”。社会资金选择成为创业资本正是资本逐利本性之所在。绿色技术创新在起步设计阶段往往是一种具有不确定性下高风险的隐性产品，但一旦开发成功，将会带来十倍甚至百倍的回报。因此，绿色技术创新高风险下蕴含的高预期收益成为创业投资进入的关键。

1.2　创业投资与绿色技术产业在市场驱动方面的一致性

经济学家一致认为，市场力量驱动下的经济活动可以充分发挥市场的资源配置作用。从创业资本或天使资本的筹集、创业基金治理结构的组建，到创业资本投资流向的选择和创业企业的运作，再到创业资本退出的实现，创业投资无不是在市场机制的主导下完成的。而绿色技术产业经过多年的积累性发展，其适用性和经济性已经达到与市场接轨程度，推进绿色技术发展的利益驱动机制开始形成。在市场化原则下，创业投资与绿色技术产业相结合可以避免政府干预下效率的损失或无效以及相应的道德风险。

1.3　创业投资与绿色技术产业在运作周期方面的一致性

传统的组织结构与一般企业的生命周期相适应，而创业投资企业与技术创新活动的周期(高科技企业的生命周期)相适应(吕炜，2002)。与传统的环境保护产业相比，绿色技术产业更注重“前端治理”和过程控制，而且绿色技术创新活动具有周期性特点。创业投资在创建期、成长期、成熟期和退出期等不同时期的资本运动和投资策略与绿色技术产业在构思、确定、研发、设计、生产和销售等阶段的创新活动是相适应的，创业投资可以根据绿色技术产业不同阶段的特点对其提供有差别的资金和管理支持。

2　创业投资推动绿色技术产业发展的作用机理

人们普遍认为，与传统的银行、股市融资方式相比，创业投资良好的融资绩效主要体现在创业投资家在投资过程中更好地解决了信息不对称问题(sahlman，1988)。Chan(1983)认为由于创业投资家具有行业和技术的经验，消除了逆向选择问题，创造了创业企业融资的市场。而青木昌彦(1997)指出，创业投资者真正的作用在于信息协调和公司治理，这可分为三个阶段：①事前监控阶段；②事中监督阶段；③事后监督阶段。具体来说，创业投资主要通过提供资金支持和管理支持来促进绿色技术产业的发展。

2.3　创业投资为绿色技术产业发展提供资金支持

资金是技术创新不可或缺的因素，创新项目的低成功率和高私人收益特征使得银行和内部资本市场在对创新项目的融资上不可避免地会遭遇预算软约束问题，创业投资能够通过限制融资量和分阶段融资等手段，形成预算硬约束，避免了银行和内部资本市场遇到的问题(Gebhardt，2000，2006)。在绿色技术尚未形成完整含义产品之前，其投资对象更多是预期收益的构想和创意，体现技术的无形资产和管理的智能劳动，有形物质投入的缺乏以及产品尚未成型，难以符合商业银行为求得资产安全性和盈利性须支付质押或抵押的信贷条件，也不能够满足资本市场须达到一定净资产规模后实现股权转让即上市流通的基本要求，因此，传统金融无论是间接融资还是直接融资都难以对绿色技术创新提供融资支持。当然，政府财政也能为绿色技术研发(R&D)提供资金支持，但是随着我国财政功能向公共财政转变，若过度向企业技术创新投资，会减弱财政对公共部门的支持，而且还会弱化企业进行技术创新投入的积极性、自觉性，使企业处于被动局面(葛建新，2002)。因此，解决绿色技术创新所需的资金问题，创业投资是最佳选择。

2.2　创业投资为绿色技术产业发展提供管理支持

一个活跃的创业投资行业拥有大量富有经验的投资家，这可以大大提高创业的成功率因而提高均衡状态下的技术创新率(Keuschning，2004)。天使基金和创业投资之所以在创业投资市场上同时存在并将其他竞争者逐出市场，是因为这两者都具有在风险管理上的比较优势(Fiet，James Owen，1991)。创业投资对绿色技术产业的管理支持体现在四个方面：一是监督和治理作用。创业投资家通过占据创业企业的董事会席位或非正式地监督，引导和要求企业改善治理结构，并激励管理层努力工作。通过设计保护条款，理性界定创业投资家和企业家的关系，来防止企业家以投资家的损失为代价谋求自身利益最大化。二是专业化。Thomson，RichardCharles(1993)认为创业资本家不仅将股本资金注入企业家的公司，而且将自己的专家技术也注入其中。创业投资家对企业进行监控的前提是创业投资家具有对项目质量较全面的了解从而决定投资行

为的丰富专业知识(Raphael Amit，1998)，只有这样，才能提供诸如战略咨询与指导、高级管理人员选用和再融资安排等方面的管理支持。三是提高声誉。创业投资对企业声誉的提升体现在三个方面，首先是向外界传达有利于公司吸引人才的真正信号(Davila A.，2003)；其次是有助于企业与其他拥有互补资源或能力的企业展开合作(Bertoni F.，2005)；再次是有利于树立银行对企业的信心、吸引潜在顾客(FriedV.H.，1995)。四是创新商业模式。在新经济条件下，商业模式是自主创新的微观基础。在商业模式的引导下，可以保证自主创新的顺利实现，而技术也只有找到满足市场需求的结合点，才能发挥最大价值(王德禄，2007)。创业投资介入绿色技术产业，能帮助创业企业家实现从商业计划到一个成熟的商业模式的一系列探索，包括经营策略的试验、实践，新技术的研发，各类技术的整合和其他商务资源的配置等等。

3　我国绿色技术产业创业投资发展现状及存在问题

3.1　我国绿色技术产业创业投资发展现状

近年来，绿色技术领域的创业投资呈持续式增长。据北美绿色技术投资协会统计，仅2006年第三季度绿色技术领域的创投资金达到9.44亿美元，比2005年同期增长110％，占全部创投资金的14％。中国的绿色技术产业创业投资发展还处于初级阶段，但也势头迅猛，2008年已经成为第三大创投领域。自2006年以来，VC／PE对中国大陆绿色技术市场的投资处于不断上升状态。清科研究中心的数据显示，2006～2008年年间，中国绿色技术市场投资年均增长率为67.0％。投资案例从2007年的20笔激增到2008年的55笔；投资金额从2006年的4.67亿美元上升到2007年的5.90亿美元，2008年投资额达到13.00亿美元，同比增长120.3％，是2006年投资额的178.7％，2009年的投资额有望超过20亿美元。另外，绿色技术投资占总创业投资的比重从2007年的18.18％上升到2008年的30.88％，绿色技术产业有望成为国内第一大创投领域。

3.2　我国绿色技术产业创业投资发展存在的问题

3.2.1　投资结构不平衡第一是绿色技术投资行业分布不平衡。2006～2008年，中国绿色技术行业投资覆盖的9个一级行业中，新能源和水(污水)处理的投资额占了总投资的82％，为19.33亿美元。此不平衡可归因于新能源开发和水处理领域的政策倾斜和二者具备达到成熟市场开发的经济性。第二是绿色技术投资地域分布不平衡。在2006―2008年年年间总共97个绿色技术投资项目分布在全国18个省级地区，其中，江苏和北京的投资数为35个，占到总数的36.1％，而中、西部和东北地区鲜有投资，甚至为零。笔者认为此问题的原因主要是东部科技型中小企业集聚以及较高市场化程度使其具备良好的绿色技术创新的经济基础。一是东部地区具有的较高区域创新效率推动了区域创新活动进而推动经济发展(池仁勇等，2004)；二是东、西部不同经济发展政策导致的东、西部制度性差异、观念差异、资本及人力等要素丰裕程度的差异(王晓鸿，2008)，造成经济基础的差异。

3.2.2投资主体错位从国外创业投资资金来源，创业投资的主体是机构、LP(有限合伙人)基金和个人，政府投资所占比例很小；而中国(大陆)的创业投资机构主要以政府出资或企业(主要是国有企业)出资组建，民间资本和机构投资者还未能成为主流。这种政府主导的创业资本进入绿色技术产业，不仅使绿色技术产业的发展过度依赖政策支持，而且还会产生许多弊病，如难以形成严格的法人治理结构、激励机制，经常受到行政干预，难以进行商业运作，缺乏效率等。

3.2.3　产业集群度不高　波特(1990)在其《国家竞争优势》一书中提出，集群的作用主要体现在：①通过靠近专业的物质投入和信息、设施互补等提高生产率；②可以改善激励(incentives)和绩效的评估；③在提高创新率和创新成功方面具有重要作用；④降低新企业形成的障碍，营造提高生产率的环境。在产业集群中，创新的主要特点体现为通过组织间的互动实现知识的产生、传递和积累的过程，这种新的特点被称之为网络式创新(steinle&Schiel，2002)。一方面，我国绿色技术产业刚刚起步，产业链条配置的明显不足阻碍了创新能力的提升和生产率的提高，制约了很多创业投资机构的进入；另一方面，我国的创业投资业尚未形成集群性的组织形式，难以发挥象硅谷等创业投资网络产业集群通过创新分工以降低成本的优势，难以营造创新的人文环境，组建人才聚集平台和完备的中介组织体系。

3.2.4　政策环境不完善立法工作的滞后严重制约着绿色技术产业创业投资的发展。目前，《美国清洁能源安全法案》已获通过，将有效推动美国国内以新能源为主的绿色技术产业的发展，而中国绿色技术产业法规以引导性的《办法》、《规划》等政策性文件居多，政策效果和作用强度未知。而且利用创业投资促进绿色技术发展的法律法规尚未出台，难以营造持续稳健的创业环境。税收政策的不合理也阻碍了绿色技术产业创业投资的发展。虽然我国从2009年开始逐步施行的消费型增值税政策减轻了企业负担，但是绿色技术产业的资本有机构成比一般产业要高，新进固定资产税款扣减额相对较少，使绿色技术产业负担相对较重。另外，国家虽然对高新技术企业已给予了一定的税收优惠(如享受15％的所得税率)，但是仍对有限责任公司制下创业投资者的股息、红利等进行双重征税，加重了投资者负担。

4　促进我国绿色技术产业创业投资发展的对策探讨

4.1　优化绿色技术产业结构，打造绿色技术创业投资集群

4.1.1　促进绿色技术创业投资的产业均衡和地区均衡促进绿色技术创业投资的产业均衡，是要在保持对新能源和水处理投资的基础上，引导创业资本加大对新材料、废物处理、节能环保等领域的投资。一是发挥政策引导和宣传作用，鼓励先进技术研发和创新；二是提高科技成果转化的能力，加大商业开发力度；三是增强公民的绿色消费意识，开发绿色技术产品需求市场。促进绿色技术创业投资的地区均衡，除了加快产业升级和结构调整外，要充分利用各地方高校和科研单位对绿色技术创新的支持，必要时把地方绿色技术产业发展纳入地方产业发展纲要和官员的政绩考核体系，给予绿色技术创业投资发展的技术支持和制度保障。

4.1.2　打造绿色技术创业投资集群产业集群的形成是多方面因素作用的结果。理论界认为，区位因素形成的外生比较优势和集聚因素形成的内生比较优势是共同决定产业集群发展的重要因素，其中，“报酬递增”(克鲁格曼，1990)的集聚因素对产业集群发展的影响尤为显著。我国的绿色技术创业

投资集群发展，一方面通过出台种种优惠政策，如地方所得税优惠、土地使用价格优惠、提供奖励政策等，协助某些地区建立利用创业投资发展绿色技术的区位优势；另一方面重视集聚因素，通过市场机制引导绿色技术产业的集聚来增强区域对创业投资的凝聚力。

4.2　转变投资主体，实行市场化运作

国际经验表明，经济发达程度越高的国家绿色技术产业市场化程度越高。目前我国的很多创业投资公司具有政府背景，在科技成果转化和商业模式运作效率等方面严重滞后。适宜的创业投资融资主体应该是政府引导下广泛参与的民间资本和海外资本。为促进创业投资对绿色技术产业的支持，建议在创业投资基金团队的治理结构中设立绿色执行董事，专职于环境投资，特别是绿色技术领域的投资。

创业投资基金是创业投资市场化的体现，一方面为民间资本的介入和收益分配提供了渠道，另一方面利用国内外同领域的广泛资源，给创业企业带来增值服务。我国应将基金重点投资在境内从事新能源开发与使用、清洁生产服务、节能和资源综合利用领域，包括种子期、成长期、扩张期和成熟期的创业企业。采取国际通行的创业投资管理方式，准确调查后科学地选择投资项目，成功经营后选择退出以取得回报。

4.3　设立创业投资绿色引导基金，发挥政府的引导作用

政府直接参与创业投资会过分重视环境效益和社会效益而弱化经济效益和效率驱动，因此，其作用应该体现在引导和激励上。为促进绿色技术产业创业投资的发展，可以考虑设立政府出资的创业投资绿色引导基金。绿色引导基金的作用体现在：一是有利于克服绿色技术创新上的“市场失灵”(market failure)。绿色引导基金通过对财政资金的规范使用和运作，可以防止市场的盲目投资和扩张而产生的“市场失灵”。二是能发挥绿色技术创业投资的杠杆作用。通过绿色引导基金与专业投资机构和管理团队的投资基金相结合，可以产生十几倍甚至数十倍的资金放大功效。建议将绿色引导基金纳入公共财政体系，并出台相应的政策文件加以规范和考核。

4.4　完善法律法规，营造良好的制度环境

4.4.1　法律环境一方面，尽快制定创业投资促进绿色技术产业发展法案，完善现有的《公司法》等法律，为绿色技术产业创业资本的供给创造良好的法律环境。目前，在创业投资机构组织形式中已占到24.58％(2008年数据)的有限合伙制，虽然在避免双重征税和激励机制上具有很多优点，但仍面临着“退出渠道不畅”、“无法真正享受税收优惠”等主要障碍，需要有关法律进行完善。另一方面，加强对知识产权的充分保护。绿色技术作为一种独特的知识形态，如果不从制度上进行产权界定，会产生“搭便车”现象，而我国目前的法律对知识产权的保护不够，尤其是知识产权投资的规定方面存在着盲区，导致民间对知识生产和知识创新缺乏有效激励。因此，实现对绿色技术创新者的激励相容，必须从法律层面解决知识产权问题。

4.4.2　政策环境首先，加大税收优惠力度。国外对创业投资的税收优惠较大，如新加坡政府规定，创业投资最初5―10年免税；美国政府为了鼓励私人创业投资，对创业投资的60％免除征税，仅对其余40％按照50％征收所得税。为鼓励绿色技术创新和产业发展，我国应加大绿色创业投资的税收减免力度。其次，提供政府采购政策和财政补贴政策。对于新能源、水污染处理、空气环保等绿色技术产品，政府应该采取优先采购的政策，并以信贷方式积极支持绿色技术创业企业开拓和占领市场。再次，提供融资政策。鼓励现有的政策性银行，通过政策引导现有的商业银行，为绿色技术产业的投资提供政府优惠利率贷款。

4.5　完善创业资本退出渠道

根据2008年中国创业投资行业调研报告，在创业资本的三种退出方式中，股权转让和公开上市是主要的退出方式，分别占退出总数的75.32％和23.28％。随着2009年股市的回暖和创业板的设立，公开上市的比例应该会大幅提高。鉴于上市是较好的退出方式，我国应加大创业板规范与完善交易行为，促使绿色技术产业的创业投资选择公开上市实现退出。另外，应借鉴国外资本市场的做法，大力加强上市公司的信息披露工作，加强对上市公司的监管力度，减少行政干预，尽量以市场化的原则规范资本市场的运行。