股市价值范文
时间：2023-12-13 07:33:44
股市价值篇1
根据这个会议的消息，发行制度改革已经列入2009年证监会的工作日程。各方面人士乍一听到，多少会有些期待，希望此举能给不振的股市带来些许利好。然而仔细看过稍微详细的市场化内容之后，就会发现与市场化相悖的证监主管部门的行政审批丝毫没有退去的意思。中国股市发展至今，监管部门的行政角色始终没有独立于市场之外，并且一直是涉入市场之中的强大利益分割者。即便不说早期的国企上市脱困的特殊时期，即使在股市所谓市场化改革多年后，有关主管部门的一些主管人员仍然能够挟增发、新发审批之特权，勒令受管理对象、上市公司等，服务其一己意愿，凌驾于制度之上。
今年的经济境况难以乐观。这时，依托股市的企业和投资经济活动如果能够先步恢复景气，对经济恢复蓬勃有很多好处。然而，发展股市、刺激经济远不是宽松的货币政策就能够实现的。与房市的泡沫仍需挤压不同，目前的股市价格在过度恐慌之后，已经具备依据价值理性逐渐回暖的条件。而所谓的行政主管和监管部门离这个市场越远，真正有活力、有投资价值的上市公司才可能越多涌现。
中国银行业金融机构总资产超过60万亿元
据中国银监会初步统计，截至2008年12月末，中国银行业金融机构境内本外币资产总额为62.4万亿元，比上年同期增长18.6％。分机构类型看，国有商业银行资产总额31.8万亿元，增长13.7％，股份制商业银行资产总额8.8万亿元，增长21.6％城市商业银行资产总额4.1万亿元，增长23.7％。其他类金融机构资产总额17.6万亿元，增长25.8％。
银行业金融机构境内本外币负债总额为58.6万亿元，比上年同期增长18.2％。其中，国有商业银行负债总额29.9万亿元，增长13.0％，股份制商业银行负债总额8.4万亿元，增长21.1％，城市商业银行负债总额3.9万亿元，增长22.6％，其他类金融机构负债总额16.5万亿元，增长26.1％。
中粮集团拟注资接管五谷道场
五谷道场破产重整方案获法院批准后，中粮集团拟注资接管。
在不久前的债权人会议上，中粮集团承诺，在重整计划批准后的10天内，将一次性向破产管理人账户支付l亿余元，专门用于五谷道场公司支付破产费用和债务。为了重整五谷道场公司，中粮集团已独资成立了中粮天然五谷道场投资有限公司，注册资本2亿元。中粮集团还承诺，对原来的职工，中粮集团在首次招工时将优先予以录用。
对于中粮集团的重整计划，五谷道场债权人进行了表决。投票结果显示，普通债权人组和职工债权人组已投票通过该重整计划草案，但享有财产担保叔的债权人组尚未通过。根据《破产法》的相关规定，只有各表决组均通过重整计划草案时，重整计划才算通过。
据报道，破产管理人将与享有财产担保权的债权人组进行协商，再次表决后将决定重整计划能否通过。
因资产只有1亿余元，但欠债6亿余元，五谷道场被债权人申请破产，并在2008年向房山法院申请破产重整获批。五谷道场重整消息公布后，中糖集团与其管理人接触，表示愿意接手。
上海与迪斯尼已就建园原则问题达成共识
上海市市长韩正1月17日表示，前不久，上海方面与迪斯尼团队已就迪斯尼建园的重大原则问题基本达成了致意见。不过，他同时表示，该项目的审批权在国务院，上海将按照国务院的决定来进行项目安排。
韩正是在上海市十三届人大二次会议闭幕式后举行的市府记者招待会上证实上述消息的。他透露，迪斯尼在上海经营，早在10多年前就有这方面考虑，上海市组织的团队和迪斯尼方面的团队实际上接触已经有10多年了。他称，在这段时间里，双方团队保持了沟通，双方以积极务实的态度对迪斯尼项目进行了论证和讨论。韩正说，如果上海真的要建迪斯尼乐园，将在第一时间向社会、向媒体公布。
股市价值篇2
一、国有股控制权的四种类型
现代企业将原始产权转换为股票所有权，并将股票所有权与控制权相互分离，公司的控制权可能由控制公司表决权股份多数的股东掌握，也可能由公司的经营管理层掌握。这主要取决于公司的股份集中与分散程度，以及董事会人员与经理层人员的关联性程度。所以说：控股权是控制权的一个外在的表现。因为从占有企业的股份中获得一定的股权比例是获得对该对象控制的一个主要途径。但是这种控股权的比例是否有一个最佳的比例状态？就如同理论上告诉我们的企业的最佳的资本结构那样。文章按照这个思路，对企业的控股权进行了分类：
第一类：剥夺性控股。当某个个体或某个机构，法人（国家）对被控制对象的具有表决权的股本中能够获得超过66.67％的比重或超过这个数字。
第二类：绝对性控股。当某个个体或某个机构，法人（国家）在对被控制对象的具有表决权的股本中能够获得超过50％（含50％），同时又未超过66.67％股份的比例时。
第三类：一般控股。当某个个体或某个机构，法人（国家）在对被控制对象的具有表决权的股本中能够获得超过33.33％（含33.33％），同时又未超过50％股份的比例时。
第四类：微弱控股。当某个个体或某个机构，法人（国家）在对被控制对象的具有表决权的股本中获得少于33.33％的股份比例时。
二、控制权收益价值的两种计算方法
控股股东拥有公司的控制权，目的在于获得控制权收益。而且Grossman和Hart 1980，1988 已经证明了控制权共享收益和私人利益的存在，这种控制权价值有的是可以定量计算的，有的是无法用数字来衡量的。本文在中国特色的股权双轨制下，用国有股每股净资产的超额增值幅度和经过改变已有的计算控制权价值的方式来定量衡量国有股的控制权价值。
（一）国有股控制权在IPO过程的超额增值比率的计算方法如下
国有股的增值比率＝（IPO后的每股净资产－发行三年后的平均每股净资产）/发行前的每股净资产
中国的企业在上市过程中，由于是先规定国家占有的股份比例，或非流通股的比例（这是中国证券市场遗留的问题和特色），形成特色的股市现象“先股后钱”而不是“先钱后股”，于是国家在一级市场中可以用较少的资金来获得更多的股份。当企业IPO首次成功时，上市企业由于筹资而获得一个每股净资产的增值，国有股因其持有的比例而获得相应的增值数量。诚然由于企业的价值，企业股票的市价都是未来价值在现在的反映，而不是过去事实的反映，因此，在这个过程中的增值有的部分是合理的，有的增值是不合理的。这种不合理的增值部分就是文章所要解释的国有股因控制权而带来的收益增值部分。事实上，企业合理价值的估计要等到企业运行一段时间后才能够被真实的体现出来，考虑到中国上市企业一段时间后的实际情况会变成ST,*ST股，因此文章拟取三年为标准，计算企业上市后三年的每股净资产的平均值做为国有股每股净资产合理的增值部分。
（二）在发生大额股权交易时，国有股的控制权价值的计算方法
要衡量控制权价值的一个基础就是要找到一个合适的基准价格（bench－mark price），然后通过比较控制权交易价格与基准价格的差额来表示控制权价值的程度。文章按照Barclay和Kolderness 1989年所提出的方法并对之做了改变,使控制权价值的计算更加适合中国的股市情况。
国有股的控制权价值＝（公告后的股票市价－大额股权交易的价格）/公告后的股票市价
首先,这个国有股的控制权价值的计算公式没有直接把国有股的持股比例放在公式中,更没有直接把这种持股比例作为与控制权价值成线性关系的假设.而Barclay在当年的计算公式就是直接把控制权的持股比例当做线性关系,当作内生变量来计算分析的.
其次,由于在控制权发生转移的交易过程中,影响受让方支付的交易价格的影响因素很多,为此,我们把可能的相关因素如:控制权的竞争程度,上市公司的规模,资产的管理效率,上市公司的财务杠杆等等,作为后来的回归分析中的因素,通过中国股市的实际数据来验证这些因素与控制权价值之间是否有显著的正相或负相关关系.
三、国内A股市场上国有股控制权类型的验证
笔者按照随机的原则从2003年中国财经数据库（CSMAR）提供的公开数据中选择了61家上市公司的资料进行分析。首先计算在IPO后国有股占全部股份的比重以及在IPO过程中国有股的超额增值比例（也就是每股净资产的超额增值比率）。
这些样本数据反映出了两个方面问题：
第一：中国的上市公司中，国有股及国有成分明显一股独大。
第二：在占控制成分的上市企业中，剥夺性控股和绝对控股又占绝对的垄断地位。
四、国内A股市场国有股控制权收益价值的实证计算
（一）国有股控制权在IPO过程的超额增值比率
依据中国CSMAR数据库的公开资料，经过筛选共有61家上市公司满足文章研究的需要。根据随机抽取的样本计算得到的国有股每股净资产在IPO过程中的实际超额增值率平均为22.99％，方差为0.49。
国有股每股净资产的超额增值率样本数据表明：
第一：中国企业在上市过程中，约有63.93％的上市企业中的国有股得到不同程度的增值。
第二： 发行三年后的每股净资产是影响国有股在IPO过程中是否增值以及增值程度的重要变量。在本文数据验证中，笔者假设资本市场是有效的，企业的每股净资产能够真实有效的反映企业的实际价值的。
第三:上市企业首次公开发行的价格也是影响国有股每股净资产的超额水平的重要变量,但是首次公开发行的价格不仅是企业未来价值的现在折现,还会收到各种其它因素的影响,如供求水平,经济因素.
（二）国有股在大额股权交易过程中的控制权价值的验证
笔者对中国的上市公司在2001，2002年度进行了随机抽样，下面把抽样的原理，过程和结论披露如下：
这篇文章的主要目的是为了计算国有股的控制权收益程度和类型，因此样本的选择也要是在国有股发生转让时的样本，而且是第一大股东发生变化的情况下，才能更好的体现国有股的控制权价值。但是由于在2001，2002年度间中国上市企业发生大额股权交易的总数为103起，其中涉及到国有股权性质转让的仅有16起。
模型的假设：（1）证券市场和资本市场是有效的
（2）投资者是理性的，投资理念远超过投机成分
（3）大额股权交易是指第一大股东在股权交易前后发生了变化
（4）交易之前的上市公司的股权类型是集中型。
控制权价值＝（公告后股票的市价－大额股权交易的价格）/公告后股票的市价
经过计算发现：中国上市企业国有股的控制权价值平均值为84.57％，最低值为62.78％，最高值为99.57％。与世界平均水平相比，要高出许多。Dyck和Zingales 在2002年对39各国家的412宗控制权交易进行了分析，发现大额股权交易价格比公告后股票市价平均高出14个百分点，其中日本最低为－4％，巴西最高为65％。
五、结论
文章延伸了对控制权的传统分类方法,结合公司法对各种投票权的规定和企业实际经营操作中可能存在的临界点,把控制权分为四类,即: 剥夺性控制，绝对控制，一般控制和微弱控制, 通过文章的实证研究发现,中国上市企业中国有股的控股比例很高,基本上属于绝对控制地位,甚至是剥夺性的控制地位,
股市价值篇3
关键词：新三板；股权价值；期权；实物期权
Abstract： with the development of capital market in China， the new three board market has become an important part of the multi-level capital market in our country， the new three board market is mainly oriented to high growth of science and technology， innovative private enterprises to carry out the share transfer and directional financing trading platform， for small scale， financing difficulties， high risk of small and medium-sized technology-based enterprise has the very vital significance. But the new three board market itself characteristics determine the uncertainty of the value of equity， and thus the equity value assessment is a big problem for investors， this paper discussed on the basis of traditional equity valuation for B - S model of argument is the most suitable for the new three board market equity value evaluation method.
Keywords： new three board， the value of equity， options， real options
1、 研究目的及意义
1.1研究目的
随着我国资本市场的发展，新三板市场已经成为我国多层次资本市场的重要部分，新三板市场主要是面向高成长性的科技型、创新型的非上市企业或者是一些退市企业进行股份转让和定向融资的交易平台，对于规模小、融资难、风险高的中小科技型企业具有很重要的意义。
随着交易制度的逐渐完善，新三板对于投资者是一个很好的投资选择，但是由于新三板市场本身的一些特点，使得投资者对于新三板企业的股权价值评估有很大的难度，这样对于投资者来说风险性很大，投资者的犹豫，就会使得新三板市场变的冷淡，这最终就会影响到新三板企业的融资和发展潜力。
而本文在深入分析新三板市场的特征及其传统的股权价值评估方法的基础上，对于几种股权价值评估方法从理论和实证两个方面的论证，综合比较几种股权价值评估方法在新三板市场上的适用性和可行性，从中找到更适合新三板市场股权价值评估的方法，这样就更有利于投资者对于新三板市场的股权价值有更深入的了解，可以活跃新三板市场的投资，投资者可以找到自己理想的投资企业，新三板企业也可以很容易得到融资，有利于资本市场的发展。
1.2研究意义
1.2.1理论意义
股权价值评估是指在估值理论的指导下，运用各种估值方法和技术对评估对象的价值进行合理的评估。基于不同的假设条件和不同的理论基础，目前常用的股权价值评估主要有现金流折现法、相对价值法、实物期权法等。由于这些方法的理论基础和假设前提不同，所以对股权价值的评估都会产生不同的效果。
本文主要是研究在对比比较以上的评估方法中，论证实物期权法对新三板市场的股权价值评估是可行的，并且在前人研究的基础上，分析一个或多个变量对评估结果的影响，以此来推进实物期权法对新三板市场的应用；这不仅可以使新三板市场的股权价值评估更具有针对性，对于以后的理论研究可以做出更好的铺垫。
1.2.2现实意义
在新三板市场上，现在有很多投资者想要进入市场，但是由于新三板市场的一些本身特点，使得新三板市场对于个人投资者来说有很大的风险，而有针对性的股权价值评估理论与方法有助于投资者评估其投资收益，评价其投资行为，并可与其所承担的风险进行比较，明晰两者是否相匹配，提高投资者参与新三板市场的积极性，促进新三板市场的发展与繁荣。
2、 国内外现状及发展趋势
2.1国外现状和发展趋势
国外的股权价值评估方法的研究起始是比较早的，而在新三板市场的股权价值评估中的很多方法中，实物期权法便是其中一种，Black和Scholes以及Merton 几乎都是在70年代初研究出期权定价模型，不过Merton扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其他形式的金融交易。Cox和Ross（1976）在B-S模型的基础上利用一些比较浅显的方法设计出二叉树期权定价模型的粗略公式。 Roll（1977）、Geske（1979）、whaley（1986）在改变B-S模型的一个假设条件下给出了相应的计算公式。 Cox、Ross和Rubinstein（1979）在原本粗略计算公式基础上完成了二叉树期权定价模型。二叉树模型和B-S模型是实物期权定价模型中的基本模型。在Merton（1973）研究成果的基础上，Rabinovitch（1989）给出了利率服从均值回复过程条件下的股票期权和指数期权的定价公式。以上研究都是在B-S模型的基础上推导出来的更接近实物期权模型的定价公式。Chung和Charoenwong（1991）把企业未来的投资机会看成公司的增长期权，并对其进行了研究。Kulatilaka和Trigeoegis（1994）共同提出了延迟期权。Dixit和Pindyck（1995）在实物期权理论的基础上，结合博弈理论，共同研究出期权博弈理论。Schwart和Moon（2000）认为企业价值评价模型多为二项式评价模型但它不能准确评估公司价值，因此他们建立了一种连续时间的实物期权模型，并对网络公司的价值进行了评估。
2.2国内现状和发展趋势
近年来，随着我国证券市场的发展，我国的学者运用实物期权法对股权价值评估进行了大量的研究，并在投资决策中也得到了很多的应用。庄（2003）在发展三板市场，构建多层次市场一文中指出了三板市场为我国的场外市场交易提供了技术和市场保障。刘惠好（2003）指出在三板市场上激活民间投融资的制度创新可以改进新三板的模式，同时也是一项重要的金融创新。周乃敏（2004）通过对新三板结构的分析，同时借鉴国外的一些经验丰富了我国新三板市场的基础理论。席雅峰和姚云琦（2005）基于实物期权的亏损企业的股权价值评估的方法进行了实证了研究。张栋、杨淑娥和杨红（2006）针对企业的股权价值进行了基于B-S模型的研究。罗晓晋（2006）研究在完善三板市场的基础上，可以加快推进我国多层次资本市场的发展。熊俊、唐青生（2006）针对新三板市场的制度以及一些缺陷性的交易方式进行了研究。孙森、陈曦（2007）指出新三市场是我国金融市场的一部分，与此同时说明新三板市场对于我国资本市场的重要性。单磊（2009）对新三板市场的利弊进行了研究。周茂清、尹中立（2011）对新三板的形成、功能及其发展趋势进行了研究。周鸿杰（2012）在新三板市场的基础上对中小高新企业融资体系进行完善性的研究。
由于我国的新三板市场发展的比较晚，我国经历了从旧三板向新三板的过度，所以在对新三板的股权价值评估起步的比较晚。刘晓文（2013）对新三板企业的股权价值评估运用了实物期权法，对新三板企业的股权价值进行了实证的研究，同时也对相对价值法运用了定性证明的方式说明了相对价值法不适合新三板市场。
通过以上的研究成果可以看出，对于新三板市场的股权价值评估中，由于各个评估方法的假设前提不同，那么最后得出的结论也不同。而本文在前人研究的基础上，对新三板市场的股权价值评估的一些方法进行系统的分析，本文将主要讨论了相对价值法、现金流折现法和实物期权法，对于相对价值法和现金流折现法主要是通过定性研究的方式，通过这两种方法的假设前提与新三板市场本身的一些特点进行对比，来论证这两种方法是不适合新三板市场的；对于实物期权法，本文通过定量研究的方式来论证实物期权法对于新三板市场的可行性， 丰富实物期权法在新三板市场的应用研究，促进新三板市场的发展和繁荣。
本文主要通过理论研究和实证研究、定性研究和定量研究相结合的方法。通过对新三板市场的特征分析以及传统股权价值评估方法的分析，引出实物期权法对新三板市场的股权价值评估的实用性和可行性，并通过实证研究来证明实物期权法是适用新三板市场的股权价值评估方法，在此基础上，针对B-S模型进行改变一个变量对股权价值评估增加一定的准确性。
对新三板市场中的股权价值评估方法进行系统的分析，进而找到对新三板市场股权价值评估比较适合的方法，这样不仅为以后的理论研究做了铺垫，还为一些想要在新三板市场投资的投资者提供了一种可行的股权价值评估方法，有利于新三板市场的发展，最终有利于我国资本市场的发展。（作者单位：西华大学）
参考文献：
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股市价值篇4
【关键词】投资价值；资本利得；M2；GDP
1.前言
1990年12月19日上海证券交易所正式开业，最初上海股市只有延中实业、真空电子等“老八股”上市交易，流通股面值不到8000万元人民币，日成交额仅几百万元。上海股市问世之初就受到广大投资者的追捧，大量资金涌入股市。经过二十多年的发展，上海股市规模逐渐壮大，市场机制渐趋成熟，市场规则日臻完善，上市企业不断增多，目前上海股市仅A股就有910家。中国股市经历了上世纪九十年代初期的徘徊和九十年代中后期的泡沫，二十一世纪初的低迷和近五年的跌宕起伏。普通投资者是否通过上海股市获得了超出其他投资产品的回报，是否实现了资产的保值增值，这是投资者、研究人员和管理层都非常关注的问题。本文试图通过比较上海股市的投资回报率与其他投资产品的收益率及相关宏观经济指标，揭示上海股市的投资价值，提示投资者做出理性的投资决策，以期达到优化社会资源配置的目的。
2.相关研究综述
国内研究中国股市投资价值的文献较多。杨麒、聂平、郝联峰（2004）[1]从动态一般均衡的角度分析，结果显示：中国股市存在巨大资产泡沫，没有投资价值，但由于中国处于经济持续高速发展、消费能力升级、城市化发展、人民币升值、股票市场规模较发达国家相对较小等因素影响，促使股价大幅上涨、外资进入中国股市。陈永清（1998）[2]运用动态分析方法（贝尔本益比）来衡量我国股市的投资价值，该文以股票的成长性、市盈率作为解释变量，选取了132家上市公司为样本，证实了中国的股票价格整体上被低估。唐立峰、何瑜峰、华惠川（2009）[3]以2006-2007年20家上市煤炭公司为样本，运用熵权法对相关指标进行综合，计算各上市公司的投资价值。陈飞、尹庆伟（2008）[4]认为中国股市与各种政策变化存在密切关系，股市的大起大落，投资价值理念难以完全主导市场，上市公司不注重股东回报，现金分红过少，内部人控制严重，持续盈利能力较弱等，据此认为中国大多数股票都不具有投资价值，投机炒作现象严重。邹功达（2001）[5]认为中国优质的上市公司寥寥无几，很多投资者都寄希望于短线获利，但通过比较绩优股与亏损股的收益率，实证结论支持绩优股投资理念。宋云飞(2006)[6]采用因子分析法对沪深两地44家房地产上市公司进行综合研究，结果显示，在房地产供需两旺的现状下，房地产行业极具投资价值。盛虎、邓弋威(2007)[7]对A股进行实证研究，结果显示股价与经济发展趋势背离，而且在中国A股市场投资收益结构中，主要以资本利得为主，与现金红利关系不大，并据此认为投资收益结构不均衡是造成“股价悖论”的原因，而投资收益结构的不均衡又源于中国证券市场的不成熟及投资者投资动机的投机化。
本文拟利用上海证券交易所50只样本股自IPO至2010年底的相关数据，通过分别计算在一级市场和二级市场投资样本股的年平均收益率，并将之与同期的其他投资产品的年平均收益率及相关宏观经济指标进行对比，以期揭示上海股市的投资价值。
3.样本股的选取和模型介绍
3.1 样本股的选取和数据的来源
为了避免上海股市可能存在的小公司效应，本文样本股的选取方法是：将在上海证券交易所上市的A股按2011年3月8日的流通市值大小进行排序，然后按顺序等分成50段，取每段中间的那只股票，组成本文进行实证研究的50只样本股，如表1所示：
表1 本文选取的样本股
600421 ST国药 600285 羚锐制药 600422 昆明制药 600281 ST太化 600468 百利电气
600847 ST渝万里 600806 昆明机床 600139 西部资源 601139 深圳燃气 600380 健康元
600114 东睦股份 600791 京能置业 600387 海越股份 600322 天房发展 600500 中化国际
600743 华远地产 601933 永辉超市 600995 文山电力 600449 赛马实业 601299 中国北车
600182 S佳通 600701 工大高新 600240 华业地产 600829 三精制药 601688 华泰证券
600279 重庆港九 600237 铜峰电子 600258 首旅股份 600458 时代新材 600583 海油工程
600393 东华实业 600297 美罗制药 600186 莲花味精 600087 长航油运 600795 国电电力
600699 ST得亨 600074 ST中达 600863 内蒙华电 600366 宁波韵升 601390 中国中铁
600526 菲达环保 600257 大湖股份 600218 全柴动力 600623 双钱股份 600104 上海汽车
600167 联美控股 600201 金宇集团 600255 鑫科材料 600839 四川长虹 601857 中国石油
本文所分析的数据为表1所列各样本股的自IPO至2010年底的历次分红派息数据、行情数据以及同期的相关宏观经济数据。样本股的相关数据采集自交易软件，宏观经济数据来源于彭博数据库。
3.2 数据处理方法及实证模型
为了计算各样本股的年平均收益率，需要确定投资各样本股所发生的各期现金流。本文采用下述方法确定样本股现金流：收集样本股的IPO价格、上市首日成交均价、经调整的各年分红派息的现金流和2010年底的收盘价，分别得出投资者在一级市场和二级市场投资各样本股的各期现金流。为简化计算，对于现金流发生时期的确定，本文以半年为时间单位，现金流按照其实际发生时间以四舍五入的方法确定其应归入的期间。这样，分别以IPO价格和上市首日成交均价为基础，利用股票持有期的现金流和2010年末的股票市值，根据方程(1)：
（1）
：期的现金流入；：期的现金流出；：半年的平均收益率
利用MATLAB解方程（1）关于的方程，得出的便是该样本股半年的平均收益率，然后根据公式（2）：
（2）
：年平均收益率
求出该股票的年平均收益率。
本文其他投资产品的同期年平均收益率以同样方法求得。
4.数据分析结果
4.1 样本股年平均收益率、年平均资本利得率及年平均现金收益率
通过MATLAB分析样本股各期现金流，分别得出每只样本股以上市首日成交均价和IPO价格为基础的年平均收益率和年平均资本利得率，并分别以年平均收益率减去年平均资本利得率得出各样本股的年平均现金收益率。其相关的数据处理结果如表2所示。
从表2可以看出，50只样本股以IPO价格为基础的年收益率均大于以上市首日成交均价为基础的年收益率，在一级市场购入股票的收益率显著高于在二级市场买入股票的收益率，说明在上海股市中，存在非常明显的IPO抑价现象。特别是国电电力（600795），IPO价格为1.4元，上市首日成交均价为26.46元，上市首日的收益率达到惊人的1790%。
通过比较各样本股年平均收益率与年平均资本利得率不难看出，全部样本股的年平均收益率绝大部分是由年平均资本利得构成，投资者基本上是通过股价增值获得投资回报。在50只样本股中，年现金收益率为正数的有42只，但年最高的现金收益率仅为1.49%。年现金收益率为负数的8只股票，这是由于持有期间配股所产生的负现金流所致。由此表明，在上海股市中，上市公司过于注重通过资本市场向社会公众融资，但通过现金红利对投资者的回报却少之又少。
4.2 样本股年均收益率与同期其他投资产品的年均收益率及相关宏观经济指标的比较分析
投资者除了可以投资股市，也可以投资其他金融产品，如黄金、国债、银行存款，还可以选择消费等。下面我们通过比较各种投资产品的同期收益率，以说明投资上海股市给投资者带来的投资价值。表3为与各样本股同期的其他投资产品的年平均收益率和各相关宏观经济指标的数据处理结果。
表2 样本股的年平均收益率、年平均资本利得率及年平均现金收益率
股票代码 YRRFD YRRIPO RCGFD RCGIPO YCYFD YCYIPO
600421 4.71% 16.99% 4.72% 16.98% -0.01% 0.01%
600847 1.12% 9.87% 1.05% 9.61% 0.08% 0.27%
600114 6.23% 13.38% 4.82% 11.04% 1.42% 2.34%
600743 1.89% 7.74% 2.37% 9.24% -0.48% -1.49%
600182 5.70% 9.98% 5.56% 9.77% 0.14% 0.20%
600279 1.73% 8.35% 1017% 7.5% 0.56% 0.84%
600393 -5.50% 36.68% -5.8% 34.73% 0.30% 1.95%
600699 4.76% 9.64% 6.08% 11.87% -1.32% -2.23%
600526 1.87% 14.45% 1.61% 13.89% 0.26% 0.55%
600167 5.31% 7.54% 5.2% 7.41% 0.11% 0.13%
600285 3.31% 12.38% 2.88% 11.29% 0.43% 1.09%
600806 8.35% 10.23% 7.92% 9.72% 0.43% 0.51%
600791 10.29% 17.98% 9.94% 17.37% 0.35% 0.61%
601933﹡ -9.92% 66.69% -9.92% 66.69% 0.00% 0.01%
600701 7.66% 10.71% 10% 14.52% -2.37% -3.80%
600237 0.14% 12.53% -0.09% 11.96% 0.23% 0.57%
600297 -1.97% 10.42% -2.97% 10.09% 0.13% 0.32%
600074 6.54% 11.83% 6.13% 11.22% 0.41% 0.61%
600257 10.40% 18.42% 10.26% 18.17% 0.14% 0.25%
600201 10.75% 16.06% 12.54% 19.59% -1.79% -3.53%
600422 4.04% 16.23% 3.67% 15.38% 0.37% 0.85%
600139 18.66% 39.24% 18.33% 36.83% 0.33% 2.41%
600387 8.39% 22.24% 7.61% 21.01% 0.78% 1.23%
600995 32.76% 44.46% 31.44% 42.43% 1.32% 2.03%
600240 2.45% 9.87% 2.4% 9.76% 0.05% 0.11%
600258 0.86% 15.30% -0.4% 13.49% 0.90% 1.81%
600186 5.17% 8.70% 4.85% 8.26% 0.31% 0.44%
600863 16.86% 18.79% 15.42% 17.12% 1.44% 1.67%
600218 6.61% 12.36% 6.16% 11.67% 0.45% 0.69%
600255 1.73% 14.49% 1.48% 13.99% 0.25% 0.50%
600281 2.05% 11.32% 1.96% 11.13% 0.09% 0.20%
601139 -12.88% 79.29% -13.46% 77.55% 0.59% 1.74%
600322 -1.40% 7.33% -1.98% 6.38% 0.58% 0.95%
600449 29.66% 32.43% 28.63% 31.29% 1.03% 1.15%
600829 16.06% 18.46% 15.32% 17.65% 0.74% 0.81%
600458 33.40% 48.40% 33.11% 47.86% 0.30% 0.54%
600087 10.71% 16.75% 9.85% 15.97% 0.86% 0.78%
600366 9.33% 21.51% 8.67% 20.31% 0.66% 1.20%
600623 -11.36% -5.40% -11.39% -5.48% 0.04% 0.07%
600839 2.31% 4.57% 7.81% 14.27% -5.49% -9.70%
600468 17.14% 36.07% 17.06% 35.88% 0.08% 0.19%
600380 3.12% 9.68% 2.57% 8.86% 0.55% 0.82%
600500 10.75% 13.81% 9.26% 12.03% 1.49% 1.77%
601299 22.90% 26.68% 22.51% 26.26% 0.39% 0.42%
601688 -35.45% -32.20% -34.46% -32.2% 0.00% 0.00%
600583 24.30% 31.74% 23.82% 31.06% 0.48% 0.69%
600795 14.15% 19.38% 21.65% 50.07% -7.51% -30.70%
601390 -17.37% -3.15% -17.72% -3.6% 0.35% 0.45%
600104 12.30% 17.70% 12.45% 18.27% -0.16% -0.57%
601857 -32.30% -9.48% -32.99% -10.92% 0.69% 1.44%
YRRFD：以上市首日成交均价为基础的年平均收益率；YRRIPO：以IPO价格为基础的年平均收益率；
RCGFD：以上市首日成交均价为基础的年平均资本利得率；RCGIPO：以IPO价格为基础的年平均资本利得率：YCYFD：以上市首日成交均价为基础的年平均现金收益率；YCYIPO：以IPO价格为基础的年平均现金收益率
注﹡：601933（永辉超市）于2010年12月9日上市，研究的时间窗口仅17个交易日
由表3的数据分析结果，可以看出：
1）通过比较样本股的年平均收益率与同期的银行存款收益率，有31只股票的以上市首日成交均价为基础的年平均收益率大于同期银行存款收益率，而有46只股票的以IPO价格为基础的年平均收益率大于同期银行存款收益率，说明在上海股市和银行存款之间，投资股市的收益率明显高于银行存款的收益率。但是从收益质量上看，50只样本股的现金分红收益率均小于同期的银行存款收益率，说明上海股市的重融资、轻回报的现象。
2）通过比较样本股的年平均收益率与同期的国债年平均收益率，有30只股票的以上市首日成交均价为基础的年平均收益率大于同期国债的年平均收益率，而有45只股票的以IPO为基础的年平均收益率大于同期国债年平均收益率，说明上海股市的收益率也明显超过同期国债的收益率。但从收益质量上来看，50只股票的现金分红收益率均小于同期国债的年平均收益率，说明股市的收益质量不高，集中表现就是上市公司派发现金红利过少，导致投资者只能从买卖价差中获益，这也是导致上海股市过度投机、换手率居高不下的重要原因。
3）通过比较样本股的年平均收益率与同期的黄金投资收益率，有10只股票的以上市首日成交均价为基础的年平均收益率大于同期黄金投资收益率，而有26只股票的以IPO价格为基础的年平均收益率高于同期黄金投资收益率，表明在上海股市一级市场上的投资回报率与黄金相当，但二级市场的收益率明显低于投资黄金的收益率。
表3 与样本股同期的其他投资产品的年收益率及相关宏观经济指标
股票代码 YIR YRRND YRRG YRRCPI YGGDP YGM2
600421 2.66% 3.44% 22.64% 2.83% 9.77% 18.96%
600847 3.76% 5.16% 8.00% 4.05% 9.19% 19.41%
600114 2.66% 3.44% 21.51% 2.83% 9.77% 18.96%
600743 2.91% 4.02% 9.40% 1.82% 8.84% 17.58%
600182 2.43% 3.12% 15.15% 1.83% 8.96% 17.46%
600279 2.45% 3.07% 16.70% 2.05% 9.18% 17.84%
600393 2.46% 3.08% 18.48% 2.14% 9.28% 18.12%
600699 4.05% 5.37% 8.41% 4.61% 9.43% 20.23%
600526 2.51% 3.17% 19.58% 2.48% 9.67% 18.65%
600167 2.43% 3.18% 14.19% 1.69% 8.84% 17.34%
600285 2.45% 3.07% 17.01% 2.05% 9.18% 17.84%
600806 3.76% 5.16% 8.12% 4.05% 9.19% 19.41%
600791 2.75% 3.79% 10.40% 1.59% 8.81% 17.32%
601933 0.21% 0 2% 0.50% 0.76% 2.18%
600701 2.91% 4.02% 9.26% 1.82% 8.84% 17.58%
600237 2.45% 3.07% 16.82% 2.05% 9.18% 17.84%
600297 2.45% 3.07% 17.94% 2.05% 9.18% 17.84%
600074 2.64% 3.62% 11.07% 1.55% 8.83% 17.23%
600257 2.45% 3.07% 16.89% 2.05% 9.18% 17.84%
600201 2.43% 3.18% 14.05% 1.69% 8.84% 17.34%
600422 2.46% 3.08% 18.30% 2.14% 9.28% 18.12%
600139 2.53% 3.44% 12.95% 1.50% 8.85% 17.14%
600387 2.63% 3.38% 19.56% 2.91% 9.75% 18.65%
600995 2.66% 3.44% 22.07% 2.83% 9.77% 18.96%
600240 2.45% 3.07% 17.05% 2.05% 9.18% 17.84%
600258 2.45% 3.07% 16.86% 2.05% 9.18% 17.84%
600186 2.48% 3.31% 13.72% 1.59% 8.84% 17.24%
600863 3.76% 5.16% 7.98% 4.05% 9.19% 19.41%
600218 2.43% 3.18% 14.08% 1.69% 8.84% 17.34%
600255 2.46% 3.08% 18.04% 2.14% 9.28% 18.12%
600281 2.45% 3.07% 17.11% 2.05% 9.18% 17.84%
601139 2.75% 2.60% 17.65% 3.30% 9.80% 19.70%
600322 2.47% 3.09% 19.32% 2.21% 9.42% 18.32%
600449 2.58% 3.30% 20.01% 2.79% 9.76% 18.71%
600829 3.76% 5.16% 7.96% 4.05% 9.19% 19.41%
600458 2.55% 3.24% 20.57% 2.69% 9.77% 18.77%
600087 2.64% 3.62% 11.16% 1.55% 8.83% 17.23%
600366 2.46% 3.08% 17.94% 2.14% 9.28% 18.12%
600623 4.11% 5.46% 8.07% 4.66% 9.55% 20.51%
600839 3.76% 5.16% 7.98% 4.05% 9.19% 19.41%
600468 2.47% 3.09% 18.41% 2.21% 9.42% 18.32%
600380 2.47% 3.09% 19.38% 2.21% 9.42% 18.32%
600500 2.75% 3.79% 10.13% 1.59% 8.81% 17.32%
601299 2.75% 2.60% 25.62% 3.30% 9.80% 19.70%
601688 2.75% 2.60% 27.49% 3.30% 9.80% 19.70%
600583 2.48% 3.11% 19.59% 2.30% 9.58% 18.55%
600795 2.75% 3.79% 10.53% 1.59% 8.81% 17.32%
601390 2.42% 3.70% 19.57% 2.80% 9.09% 21.66%
600104 2.53% 3.44% 12.33% 1.50% 8.85% 17.14%
601857 2.42% 3.70% 20.77% 2.80% 9.09% 21.66%
YIR：同期平均一年期银行存款利率；YRRND：同期国债年平均收益率；YRRG：同期黄金投资年平均收益率；YRRCPI：同期年平均CPI指数；YGGDP：同期GDP年平均增长率；YGM2：同期M2年平均增长率
4）通过比较样本股的年平均收益率与同期的CPI指数，有33只股票的以上市首日成交均价为基础的年平均收益率高于同期年平均CPI指数，有46只股票的以IPO价格为基础的年平均收益率高于同期的CPI指数，表明投资上海股市并没有给投资者的消费带来损失，特别是投资者能够在一级市场上投资原始股，其收益率显著高于CPI指数。
5）通过比较样本股的年平均收益率与同期的GDP年平均增长率，有17只股票的以上市首日成交均价为基础的年平均收益率高于同期GDP年平均增长率，有40只股票的以IPO为基础的年平均收益率高于同期GDP年平均增长率。如果将GDP年增长率视为经济总量增长率，则上海股市一级市场的收益率超过经济总体增长率，而二级市场的收益率低于经济总体增长率。这也表明了新股上市首日的大幅上涨透支了股票的未来投资价值。
6）通过比较样本股的年平均收益率与同期的M2年平均增长率，有6只股票的以上市首日成交均价为基础的年平均收益率高于同期M2增长率，有16只股票的以IPO为基础的年平均收益率高于同期M2增长率。在上海股市的现金收益率极低的背景下，可以看出上海股市的收益率远远低于国家的货币发行速度。从数据上可以看出，我国M2从1990年底的15293.4亿元上涨到2010年底的725851.79亿元，在长达20年的时间内年平均增长率达到21.288%。
7）从宏观经济数据之间的比较明显看出，在1990年～2010年的20年间，GDP年均增长率为9.65%，存款年均收益率为4.33%，而年均CPI指数达到4.64%。就是说，在过去20年里的银行存款的收益，无论对CPI、GDP增长率还是M2增长速度，都不足以弥补购买力下降的损失或宏观经济的平均增长率。
5.结束语
从上文的相关数据分析结果，得出以下基本结论：1）上海股市的IPO抑价现象明显，一级市场的投资收益率普遍高于二级市场的投资收益率。同时，新股上市首日的大幅上涨透支了股票未来的投资价值；2）上海股市的现金收益率过低。上市公司重融资、轻回报的倾向是造成股市投资收益率质量低、市场投机氛围浓厚、换手率居高不下的重要原因；3）上海股市的投资收益率总体上高于国债和银行存款的收益率，但其收益质量不高；4）上海股市的投资收益率高于CPI指数，说明投资上海股市没有对购买力造成损失；5）过去20年M2年平均增速为21.288%，是GDP增速的2.2062倍，是存款利率的4.912倍，这可能是造成现在通货膨胀压力的重要原因。
注释：
①小公司效应:小盘股比大盘股的收益率高。
参考文献
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作者简介：
赵贞玉，男，博士，副教授，现供职于上海大学经济学院，主要研究方向：资本市场理论及其实证研究。
饶银兰，女，上海大学经济学院硕士研究生。
股市价值篇5
关键词:上市公司 股权置换 并购 企业价值
一、上市公司股权置换和并购的含义和特征
上市公司进行股权置换的出发点是以公司利益为前提，以引入战略投资者为途径，以战略伙伴双方协商一致为基础，在不涉及控股权变更的条件下实现公司控股股东与合作伙伴之间的交叉持股，建立双方的关联利益。上市公司对股权进行置换交叉持股的常见方式有两种，一是母子公司的股权置换。母公司在需要增加资产投资时，在公司内部或者公开对外发行股票进行集资，子公司收购母公司新增加的股份，成为母公司的股东。因此，交叉持股的双方母公司与子公司之间互相持有控股权，达到二者相互牵制运作。二是同行业之间的股权置换。这种置换情况一般发生在需要优势互补的企业之间，上市公司将几近亏损或微利的资产与其他公司进行置换，达到公司资产重组，改善企业的经营状况。进行股权置换的方式有三种：一是不需要支付任何现金的股权置换，二是股权加公司资产式的置换，三是公司股权加上现金的置换方式。
上市公司并购是指有相同或相关主营业务的上市公司对另一公司实施的并购行为，并在并购后将原有的产业做大做强。并购分为横纵向两种模式。进行并购的目的是实现产业间的优化重组，并购动机可简单分为三类：一是某些公司由于种种条件限制不能上市，于是采用股权置换的方式借壳上市，收购方并购上市方；二是资产注入方式并购达到整体上市的目标；三是产业为了达到产业整合和价值的提升进行的资产并购与重组。
二、上市公司股权置换并购的案例分析企业价值
(一)样本选择
采用系统抽样调查方法，选取2004年沪深两市上市公司中的815家公司为基本范围，并就其中有资产重组情况的1668起并购事件为样本进行有条件的筛选：一是，对所有并购事件进行有条理的分类，分别包括股权转让、资产置换、兼并收购、资产剥离和其他资产重组；二是，对一年中进行多次并购行为的上市公司和发生小规模并购的上市公司的事件加以剔除。通过筛选有517起并购事件符合条件，所占比例如图1所示。
(二)事件研究实证分析
运用CAPM模式估算企业并购事件的正常收益，分别计算超额收益率，平均超额收益率和截至日的累计平均超额收益率。有关专家已对就这一评估进行了严密的科学推算和分析，得出结论，笔者较为认同，并加以引用。即在所有企业的并购事件中，市场对资产置换类和股权置换类有较高的认可度，而对企业进行的资产剥离、收购兼并与其他资产重组并购持较低的认同度。
(三)对财务数据的实证分析
从公司的经营业绩，选取13个指标，并用成分综合评价法对公司经营业绩进行综合评估。
运用SPSS软件算出样本公司在2004年-2006年间个指标成分的得分系数和方差贡献。得出结论：一是从总体上看，上市公司进行并购后，企业绩效（价值）有所提示，但较为短暂；二是从正值比率看，有不低于50%的样本公司在并购后经营业绩得到改善；三是资产置换和股权转让类并购对上市公司业绩贡献高于兼并收购类和资产剥离类并购
(四)上市公司股权置换并购举例说明
以徐工集团工程机械有限公司和凯雷投资集团的并购案例在三年间的合作情况分析企业价值。徐工集团和凯雷投资集团共同宣布在2005年签署入股徐工的协议，凯雷出资3.75亿美元购买徐工机械85%的股权，截至2007年，凯雷将持股比例降低到了45%。有资料显示，在徐工与凯雷实现合作后，徐工集团销售收入平均增幅达到了33%，在2007年销售收入达到308亿元，2008年上半年出口额达4亿多美元，增幅达60%以上。不论徐工当初与凯雷投资集团合作的出发点为何，但在并购后的三年中，徐工集团确实是得到了实质性的发展，并且客观地看，在三年以前对于徐工是正确的选择，当年徐工面临战略资源重组和种种企业经营困境，也就只值当时的并购价值。但是，从数据中我们可以看到，在长达三年的合作中，徐工已经得到了较好的发展，作为机械行业的龙头企业，徐工已成为一个高度整合，有全球知名度和强大竞争力的企业。
但是，徐工和凯雷并购案件只是国内所有企业股权置换和并购的一个缩影，有许多企业在股权置换和并购前没有认识到市场环境、并购政策的重大变化，没有意识到资本市场定价能力已大大提高的情形，过分低估企业价值；有些企业在并购过程中没有考察方的出资并购初衷，进入恶性并购圈套；有些在企业选择上，没有做好把关，导致经营危机越来越大等等，这些情况都是企业在股权置换和并购中需要注意的，以实现企业价值最大化。
三、结束语
综上所述，经过对上市公司股权置换和并购的含义进行理解，通过科学的公式进行推算，从事件实证和财务数据实证得出科学的总结，上市公司在股权置换和并购后，公司的业绩得到改善，企业价值得到提升，但也是总体上的概述，而对收购兼并类、资产剥离类和其他资产重组类的并购形式并不乐观。通过实践操作的案例，分析企业在股权置换和并购中需要注意的问题，需求进行充分的论证，明确并购的目的，带来的效益，防止盲目并购行为。在并购种类和方式上，也应该有所选择，依据企业情况选择合适的方式。
参考文献：
[1]吴豪，庄新田.中国上市公司并购绩效的实证研究[J].东北大学学报（工商管理院）.2008(4)
[2]徐润萍.上市公司并购重组的思考与对策[J].江西财经大学学报.2000(2)
股市价值篇6
上周（12月12日～12月16日），资本市场开始出现动荡，在保监会打压险资举牌利空消化之际，又值美联储宣布加息，国内债券市场出现爆仓，A股退守3100点，周振幅为4.65%。
海通证券认为，根据前三轮加息经验，美联储加息后，无论是美股还是新兴股市短期在估值上均会受到打压。今年年初全球股市的大幅下挫也是受到美联储加息预期、流动性紧缩的冲击，但之后随着美国加息进度大幅不及预期，宽松延长，全球股市又普遍涨回了年初的跌幅。长期来看，股市的走势主要还是由于经济基本面决定。
对于近日的市场，有机构认为，上周一A股暴跌，是技术性调整与监管层重拳打击险资举牌以及IPO加速导致市场失血等多重因素的共振，杀跌惨烈，超出很多投资者预期。虽然短线暴跌风险不大，但是调整仍然没有结束。在险资举牌风险释放之前，市场难有起色。还有机构表示，临近年底资金面持续收紧，场外资金不肯进场，场内资金又存在抽血可能，从而也出现每临年底市场均无行情的大概率事件。
对于年末和2017年的投资机会，银河证券表示，2017年A股市场流动性将偏紧，价值股有望获重塑。国泰君安证券表示，最近重点推荐的是“十三五”规划概念、智能电网概念、美联储加息概念以及机器人概念等。更多投资机会，可阅读本文。
国泰君安证券：
短期不悲观 明年亮点足
年底行情出现预想不到的跌宕，但国泰君安几位首席分析师却表示，市场热点和行业热点正在发生变化，明年银行、建筑、零售、房地a等行业的投资逻辑和看点都和今年有很大不同，很多新看点值得投资者特别关注。
短期来看，3100点到3300点的中期行情尚未走完。从各项指标看，虽然前期市场有所调整，但后续仍有上涨机会，市场短期风险有所释放。大盘活力指数重新回到中间区域。短期风险有所释放，但仍有波动，如已有持仓，仍建议观望为主。最近重点推荐的是“十三五”规划概念、智能电网概念、美联储加息概念以及机器人概念等。
国泰君安证券表示，一是看好超市类型的业态，鉴于CPI上行消费品价格上涨，带动超市类上市公司。二是看好转型变革中的国企，北京、上海、广州、深圳多地热点纷呈，改革推进超市场预期。
去年PPP是政策年，今年是订单年，而明年将进入业绩年。当前估值水平已显投资价值。PPP主题推荐园林、轨交、交通运输行业，以及具有竞争优势的大基建蓝筹、地方国企及PPP平台模式等。
银河证券：守住价值股寻找真成长
银河证券表示，2017年A股市场流动性将偏紧。对于当前国内资本市场的发展大趋势，新三板分层制度的落地，IPO和并购重组新政的推进，以及资本市场去杠杆、资产证券化新产品创新等。在对外开放中，深港通的推行和落地让市场以更完善的机制来迎接境内外的投资者。当前中国经济正在转型，流动性相对偏紧的因素，是整个金融结构在发生变化，社会资产配置也正迎来股权时代，可能短期从A股来看还处在结构市、震荡市，但从长期来看，品牌、养老和新科技有望崛起。
明年成长股投资的思路和2016年3月份以后的成长股投资的思路有本质区别，今年3月份的成长股投资是以轻装上阵，几乎是低泡沫、零泡沫的估值状态往上扬，目前则是在透支的状态往上走，明年对成长股需要更加精挑细选。
光大证券：制造业顶多算个“暖冬”
光大证券表示，尽管汇率贬值有利出口制造业，但人民币贬值或不及竞争对手，制造业回流和贸易保护将使发达国家进口依赖度进一步降低，而国内房地产投资渐趋放缓，再加上产能过剩问题远未解决，制造业固定资产投资顶多算个“暖冬”。
股市价值篇7
一、引言
产业化是带动农业发展和解决“三农”问题的重要途径，农业上市公司是农业产业化升级的产物，在促进地方农业经济的发展中起到了一定的辐射和带动作用。农业上市公司不同于其他农业产业组织，它通过股市的资源配置功能，不断培育优质资产，实现产业结构优化；也通过股市的巨大影响，提高农业上市公司的知名度。在我国，股票市场呈现“政策带动板块”的现象，至2014年中央一号文件公布，我国连续11年聚焦“三农”，其中包含了一系列高含金量的强农惠农政策，使得农业股的利好消息不断，农业上市公司的股价继而作出明显的短期政策反应。而事实上，我国农业政策的长期效应在于促进企业投资价值的提升。因而，我们有必要去探究农业上市公司的内在价值并考证农业上市公司的股价与其内在价值的偏离状况。本文拟以我国上海证券市场A股农业上市公司为研究对象，利用目前西方最为前沿的F-O价值评价模型对农业上市公司的内在价值进行评估，进而分析企业股价与其内在价值偏离度，为投资者的投资决策提供参考，在某种程度上验证我国农业政策长期效应。
二、F-O剩余收益定价模型的基本理论
（一）F-O剩余收益定价模型定义
F-O剩余收益定价模型，又称权益资本估价模型，由Ohlson和Felthama于1995年提出，该模型兼顾了资产负债表和利润表，将净资产账面价值和盈余作为估价变量纳入估价模型，因而又称为以会计数据为基础的估价模型。会计数据不再作为估价的信号，而是直接作为估价的变量，由此在会计数据与公司价值评估之间建立起直接的联系。
（二）F-O模型的基本假设
F-O模型剩余收益模型建立在三个前提假设基础上，分别是：
假设1：投资者具有风险中立及相同信念的共同点，股票的价值等于公司未来期间的预期股利的现值：
V=■■ （1）
其中：V―股票的内在价值
dt―未来时期的预期每股股利
K―一定风险程度下适当贴现率
假设2：会计处理满足净剩余关系，将会计收益分为正常收益（x■■）和剩余收益（x■■）之和：
Xt=x■■+x■■（2）
其中：xt表示第t时期的会计收益；x■■表示第t时期的正常收益；x■■表示第t时期的剩余收益
如果设公司的账面净资产为bv，则有下面的关系式成立：
x■■=kbvt-1（3）
x■■表示股权资金成本，而x■■满足关系式：
x■■=xt-kbvt-1（4）
表示超过正常收益的收益，即剩余收益。按照奥尔森的观点，公司在时期t的会计收益xt，账面净资产bvt和股利之间存在着剩余关系：
bvt=bvt-1+xt-dt （5）
上述关系要求：权益账面价值的所有变动（与所有者之间的资本交易除外）都应先计入会计收益，不允许有未经损益表而直接进入所有者权益的项目，即从一个期间到另一个期间所有者权益账面价值的变化等于该期间的收益减去股利净支付。
假设3：动态线性自回归特征。
将预期的未来剩余收益视为信息驱动型变量。影响公司剩余收益的因素除会计信息外，包括其他信息，当期的剩余收益满足一阶的自回归过程，下一期的总剩余收益除了受本期总收益的影响外，同时也受当期的非剩余收益以外的其他信息的影响。当期与下期的剩余收益及非剩余收益信息三者的关系表示如下：
x■■=ωx■■+vt+ε1t+1（6）
γt+1=γt+ε2t+1 （7）
式中，ω和γ均为固定常数参数，且0≤ω，γ≤1，γt代表剩余收益之外的其他信息，ε1t+1和ε2t+1为不可预测的均值为0的随机干扰项，其他信息满足正常的自我回归过程。对于剩余收益自回归的经济直觉解释为竞争会最终消除这些超常收益，或者说只能获得低于正常回报的公司最终会退出市场。
（三）F-O模型的基本形式
在上述假设的基础上，未来股利可以通过未来盈余和股东权益账面价值来表示：
dt=bvt-1+xt-bvt （8）
因此，企业的内在价值可以用t期的会计账面资产和预期的未来会计收益来表示：
vt=bvt+■E■ （9）
上式即为F-O模型的基本公式，它表明公司权益的市场价值等于其账面净资产加上预期未来剩余收益的现值之和。
由于在t期，我们对n（剩余收益的存续期）年以后的情况一无所知，则有：
■E■=0（10）
因而得出：
vt=bvt+■E■ （11）
同时，净资产收益率用ROE表示，则ROEt=■，上式则可以表示为：
vt=bvt+■E■bvt+T-1 （12）
从F-O模型表达式可以看出，一个企业的价值应该是当期净资产bvt与以后各期剩余收益的贴现之和。而将剩余收益进一步分解可以看出，企业当期价值最终由该企业当期净资产、未来各期预期净资产、净资产收益率和资金成本率共同决定。
（四）偏离度模型的构建
得到了内在价值决定方程之后，用股票的市场价格与内在价值的比值作为股票的偏离度，得到本文所用的偏离度模型：
■=■（13）
如果■
三、数据选择与数据分析
（一）样本选取
样本取自上海证券市场A股，按照国家证监会公布的《上市公司行业分类指引》及农业部、财政部等八部委研究制定的《农业产业化国家重点龙头企业认定和运行监测管理暂行办法》进行选取，剔除样本：1.长期停牌的上市公司股票；2.已经被“ST”的上市公司；3.上市时间未超过2年的上市公司。最后取得样本数量为34个。
（二）变量的选择及取值
1.资本成本（K）。公司向投资者支付的机会成本，本文中使用“无风险利率”作为公司的资本成本。所用的“无风险利率”选用2008―2012年当年的一年期定期存款利率计算，数据取自中国人民银行公布的人民币存款利率表。
2.每股账面净资产（bv）。2008―2012每股账面资产取自巨潮资讯网财务数据库。
3.净资产收益率（ROE）。实证分析中需要2008―2017年各公司的ROE，其中2008―2012年数据以事后数据进行代入，数据取自巨潮资讯网财务数据库。2013―2017年数据采用预算法进行估计，取2010―2012年三年平均净资产收益率进行估算。
4.剩余收益存续期（n）。表示公司剩余收益的保持年限，存在无限期和有限期情况，假设农业上市公司的剩余收益存续期是有限的，认为公司可以长期存在，但其剩余收益未必长期存在，本文取剩余收益存续期为5年。
（三）实证分析
将2008―2012年的每股账面净资产，净资产收益率数据，以及2012年以后的预期净资产收益率、公司资本成本数据代入模型中，利用Excel数据处理功能，对2008年至2012年沪市A股农业上市公司的内在价值以及股票价格相对于其内在价值的偏离度进行了逐年测算。上市公司每股市价根据A股市场每年年底（12月31日）的收盘价作为每股市场价格，数据来源于软件。得到计算结果如表1所示。
对以上计算数据，通过Eviews软件进行描述统计分析，得到分析结果见表2。
从表2中可以看出各年的偏离度最大值与最小值与均值的偏离程度较大，尤其是在2010年及2012年表现得更为显著，显示出样本公司股票整体呈现严重的偏离水平，通过偏离度区间分布情况图可以得到进一步印证，见图1所示。
从图1中可以看出，每年样本数量所占比例最高的为偏离度大于2的样本，2008年比例为53%，而在2009年及2010年竟达到92%数量最高，充分显示样本股价明显高于内在价值的现象严重。
四、主要结论及建议
股市价值篇8
关键词：因子分析 建筑行业 投资价值
建筑行业作为国民经济的支柱产业，随着我国经济持续快速增长呈现出快速发展势头。2008年建筑业实现增加值1.7亿元。上交税金2058亿元，为城市化建设做出重要贡献。另外，我国建筑承包企业已经发展到180多个国家和地区，累计确定合同额4331亿美元，为国家创造了大量外汇。据2009年11月13日的业界报告《全球建筑业2020报告》预测，中国建筑业将继续长足发展，中国将在2018年有望超过美国成为全球最大的建筑业市场。报告认为，届时中国庞大的建筑业市场将拥有近24万亿美元的产值，并占全球建筑业市场产值的19.1％。中国建筑行业的快速增长引发了投资者对建筑行业上市公司的关注，如何分析建筑行业上市公司投资价值也成为广大投资者共同关注的问题。本文通过对上市公司财务比率进行因子分析，得出了评价建筑行业上市公司股票的三大因子，并计算了因子综合得分，为广大投资者提供了投资参考的依据。
一、数据变量选取
本文研究的对象是我国建筑行业2009年A股上市公司。在样本的选取过程中，剔除了3家数据不易获得的上市公司。最终选取了36家建筑工程行业上市公司2009年第三季度财务数据作为研究对象。在变量的选取上，本文从上市公司财务状况人手选择构建变量。上市公司财务状况的评价主要包括偿债能力、运营能力、获利能力和发展能力四个方面。偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。通过分析企业的偿债能力可以揭示企业的财务风险，它是衡量一个企业健康持续发展的重要指标。运营能力反映了企业资金周转状况，对其进行分析可以了解企业营业状况及经营管理水平。获利能力是指企业获取利润的能力，它不仅关系到企业所有者的利益，也是企业偿还债务的一个重要来源。发展能力是指企业未来持续增长的能力，可以很好地反映企业在生存的基础上扩大规模的潜力。
基于上述考虑，本文选取总资产报酬率(X1)、总资产周转率(X2)存货周转率(X3)、总资产报酬率(X4)、净资产收益率(X5)、总资产增长率(X6)、主营收入增长率(X7)、主营利润增长率(X8)这8个指标作为初始变量。为了避免所选指标之间信息重叠或者浪费，本文首先采用因子分析法对8个初始变量进行缩减，得到几个少数的具有代表性的因子，然后将因子得分与其方差贡献率相乘累加得到每家上市公司的综合得分。
二、因子分析
在做分析之前首先要检验本文使用的原始数据是否适合进行因子分析。通常情况下，KMO测度值在0.80以上表示观测变量比较适合做因子分析，KMO在0.70以上表示将观测变量用做因子分析处于一般水平。本文所选数据的KMO观测值为0.76。可以做因子分析。
各原始变量通过主成分法提取公因子，并且经过因子旋转后得到的特征根、方差贡献率和累计方差贡献率见表1。
从表1中可以看出，前三个因子的特征值大于1。第一个因子旋转后的贡献率为25.555％，第二个因子的贡献率为23.155％，第三个因子的贡献率是22.614％，这3个因子的累计贡献率达到71.324％，远高于后5个因子的总和。所以本文最佳的因子数为3个。
表2是按照方差极大法对因子载荷矩阵旋转后的结果。每个因子所表示的信息可以从表中得出。第一个因子在主营收入增长率和主营利润增长率上的载荷较高，可以理解为企业的发展能力因子。第二个因子在总资产报酬率和总资产增长率方面比重较高，这两个指标与上市公司的盈利能力相关，因此可以命名为盈利能力因子。第三个因子在总资产周转率和存货周转率方面解释能力较强，可以定义为运营能力因子。这样。原先的8个指标就缩减为3个具有代表性因子的因子得分。每家上市公司的综合得分，可以通过下式得出：
S1=25.56*Fil+23.16-Fi2+22.61*Fi3
Si表示第i家公司的综合得分，FiJ表示第i家公司第j个因子的因子得分。其中，i=1，2……36，j=1，2，3。
三、结果分析
对因子分析的结果即综合得分进行从高到低排序，得到排名前5位的上市公司分别是天路(59.18分)、中国铁建(55.30)、上海建工(49.81)、北新建材(44.27)和国统股份(38.09)。可以看出，这些上市公司基本都是我国建筑行业的龙头企业。其中。上海建工在上海建筑行业中占据着绝对竞争优势，先后承担了虹桥交通枢纽、外滩综合改造、轨道交通等重大工程施工建设。上海建工集团承担了近八成的世博工程及相关设施的建设工作。这将是该公司扩大主要业务规模和拓展海外市场的绝好机会。天路在公路桥梁建设等方面具有较强的优势，市场占有率在自治区内处于领先地位，并且，天路组建的矿业开发公司获得了青藏铁路沿线及拉萨周边地区有色金属矿产资源的开采权。目前，矿产资源潜在经济价值在1万亿元以上，随着地质勘探工作的深入。这个数字还将增长。综上所述，经过因子分析法筛选出来的上市公司不仅在盈利运营等方面表现优异，而且具有较强的发展能力和升值潜力。
四、结论