我国难以开展杠杆收购的成因及建议

【摘要】杠杆收购作为一种新型的企业并购方式，正在越来越多的受到我国理论界和企业界的广泛关注。本文首先对于杠杆收购的概念进行了阐述，接着概述了我国杠杆收购发展状况，并对这一状况的成因进行了分析，最后给出了相关对策和发展建议。

【关键词】杠杆收购，发展现状，原因，建议

一、杠杆收购概述

杠杆收购是指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。它的实质在于举债收购，即通过向银行或投资者融资借款来收购目标企业，并以所收购、重组的企业未来的利润和现金流偿还负债的公司并购方式。

20世纪60年代第三次并购浪潮在美国兴起，许多企业借此机会匆匆扩张，收购本行业及行业外的公司以形成跨行业的综合性大公司。然而，大规模的盲目并购非但没有形成协同效应，反而还使企业机构臃肿，造成了营运和管理不经济。到了80年代，随着银行、保险公司、投资银行等各种金融机构的介入，杠杆收购在世界范围内盛行起来。现在，杠杆收购作为一种重要的并购方式，已成为私募基金和产业资本经常运用的一种收购方式，实现了全球范围内资金的高效运用，促进国际资本市场的互通发展。

二、我国难以开展杠杆收购的成因分析

随着改革开放以及社会主义市场经济的发展，我国经济的开放程度不断加深，与国际市场的交流协作也日益频繁。杠杆收购就是随着市场经济的发展而被引入国内的一种重要的企业并购方式。近年来，虽然我国资本市场迅速发展、企业并购快速发展，但杠杆收购这一在国际主要资本市场广泛应用的资本运作手段并未被国内资本市场普遍接受和广泛应用。其原因体现在以下几方面：

1.资本市场发展不完善。目前，我国资本市场的框架已经基本确立，但与发达国家的差距仍然很大。主要问题有资本结构过于单一，金融工具和金融品种缺乏，比如次级债券市场发展不足、垃圾债券开发缺乏动力。这些因素就造成了杠杆收购的经济环境不稳定以及资金来源严重不足。

2.中介机构发展滞后。投资银行作为最主要的中介机构在收购中的地位和作用非常重要，对买方来说，它是收购活动的筹划者；对卖方来说，它是选择买方企业和抵制并购的承担者。从总体上来看，我国的投资银行业的发展尚处于一种自发的、分散的、无序的缺乏规范的状态。这与杠杆收购所要求的投资银行模式相差甚远，具体表现有规模较小、管理混乱、业务不专等，这些不足严重阻碍了我国企业杠杆收购活动的正常开展。

3.投资退出机制有待完善。近几年，风险投资在我国的经济发展中正扮演着日益重要的角色。风险资本一般委托专业的基金管理公司管理，但由于我国关于产业投资基金的设立及运作和监管的立法仍暂时空白，因此，目前参与国内产业投资的风险资本大多以外资形式存在。投资退出的最佳途径莫过于实现被投资主体上市而后通过二级市场套现。但目前对于我国的外商投资企业而言，无论发行A股上市还是实施境外上市计划都将遭遇灰色地带。

4.收购企业自身发展存在问题。我国杠杆收购发展不足，很大一部分因素归结于收购者自身。一是企业自身的业务素质不高和融资能力不足，使其难以在被收购企业的经营管理和股权分配等方面提供更专业的建议或采取更有效的管理手段；二是部分收购者进行杠杆收购并非出于自身发展的需要，而是为了谋取目标企业的买卖价差，有很强的投机性存在。

5.法制不健全。虽然我国近年来已经极大的缩短了立法周期、加快了立法的速度，但在一些领域，比如在投融资方面，在与国际接轨的过程中无法可依的问题仍然突出。就我国整个资本市场来说，保障资本市场稳健高效运行的相关法律法规目前尚未成熟和完善。迄今为止，国家主管部门对国家股、法人股的流通和转让尚无明确的法律规定。同时，对企业收购兼并的程序与相关事项都没有明确的法律条款规范，对收购兼并行为中的中介咨询服务机构的法律规范也很少有内容涉及，那么关于杠杆收购的规范就更是少之又少了。

三、我国发展杠杆收购的建议

1.借鉴国外先进经验，更新观念。我国资本市场的发展程度较之发达国家在各个方面仍有很大差距，对于很多先进思想和工具从认知到加以应用都还有很长的过程，应当努力缩短这一过程，同时也应尽量避免用老观点分析新问题的错误。除此之外，目前我国也已经有越来越多的企业开始“走出去”，如中海油、联想、华为等。在“走出去”的过程中，同样也会遇到资金“瓶颈”，早一点熟悉国际资本市场的各种金融工具，对于想要“走出去”的企业而言也是不可或缺的制胜法宝。

2.健全法律法规，为杠杆收购发展提供法律依据。经济法律法规政策应该及时更新并适应不断发展的经济环境。首先，应该专门制定关于企业并购方面的专项法律法规，为杠杆收购的运作提供具体的法律依据；其次，适当修订现行法律法规，放松目前杠杆收购的法律法规限制。例如，国家可以考虑对《公司法》进行相应的修订，适当放宽公司对外投资比例的限制，拓宽资金来源，保证收购集团的收购活动顺利开展，以推动企业资本营运

3.加大国有商业银行对杠杆收购业务的扶持。如今我国的一些大的金融项目如并购和大型企业的IPO，更多的参与者和承销商还是一些国际知名的投行如花旗、汇丰、高盛等。但是这些外资银行毕竟是少数，在中国众多的国企面前只能算是杯水车薪。而国有商业银行则遍布全国各地，对我国企业的了解也远胜于外资投行。因此，如果国有商业银行能够更多地参与到杠杆收购中，为并购方提供资金，不但可以极好地化解资金短缺的瓶颈，还能使其积累更多的作为金融中介和财务顾问方面的经验，为将来和外资银行全面的竞争作好准备。

4.增加可转债在杠杆收购中的用途。由于可转债能够使得债券变为股权，所以一般来说可转债的发行能够吸引更多的认购者。但是此处的可转债并不是指将发行的债券转为并购方的股票，而是转为目标企业的股票。这样有三个好处：首先，将可转债转为目标公司的股票使得并购方本身的股权不被稀释，很好地维护了并购方股东的利益；其次，将更多的债权转化为股权，虽然会在一定程度上增加融资的平均资本成本，但到期还债的压力就会小很多。作为杠杆收购，并购后短期还债压力的缓解显得至关重要。最后，当然是能够更加容易地筹措到足额的资金，在债券市场并不发达，以及人们更偏好于股票的中国市场，发行可转债在资金筹措方面无疑更具优势。

参考文献：

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