基金投资新潮流130/30投资基金

对精明的投资者来说，消息就是财富，了解最新市场脉博并能好好利用将可有助把握投资先机，获取超额回报。当然，每个人的投资取向皆有所不同，投资环境亦不断转变。对专业的投资者而言，他们可以因应自己的财务状况、风险承受程度和理想回报等条件建立度身订造的资产组合；可是要对芸芸众多投资工具如股票、债券和衍生工具等作深入分析，并挑选合适的投资对象，则需要极其广泛的专业金融知识及时间管理，真是谈何容易？这对于工作日理万机而又希望在投资市场上分一杯羹的内地上班族来说尤为困难。正因如此，透过基金进行投资日益风行，投资者可借助不同金融机构的专业投资团队之力实现理财大计。

而基金投资又可分为多种不同的类型，它们可就其投资的不同资产类别，地区及行业予以区分，或从其结构和策略归类等等，不胜枚举。这些基金都以看涨的股票为投资标的，获取收益，但是近年在欧美正流行着一种名为130/30的投资策略基金，不仅可以获取看涨市场的投资收益，也可以获取看跌市场的投资回报，有些人认为这种基金是避险基金，甚至有人认为是保本基金，但实际上的确如此么？

究竟何谓130/30基金？本栏香港御峰理财专家将会为大家介绍一下这新品种投资工具的运作和特征，让国内投资者在作投资决定时能更得心应手。

在内地，基金投资已经越来越深入人心，我们一般从投资标的来对基金进行分类，有股票型基金、债券型基金、指数基金、货币市场型基金等，或者从投资目标来分类，有成长型、平衡型基金等，而国际上分类更为丰富，基金投资又可分为多种不同的类型，可就其投资的不同资产类别，地区及行业予以区分，如股票基金、债券基金、货币基金、环球基金、商品基金；此外亦可从其结构和策略归类，如指数基金、互惠基金、对冲基金、增长型、收益型、开放型和封闭型等，不胜枚举。

各大金融机构为切合不同人士的脾胃及市场变迁，在基金产品设计上亦不断推陈出新以迎合市场需要。近年在欧美正流行着一种名为130/30的投资策略基金，虽然这类基金现时为数不多，但由于备受欢迎，故市场普遍认为其数量很快将会大幅增加。130，30这都代表什么意思呢？是说，可以获取130％的收益的同时，让人最多承担30％损失的投资工具么？而这种基金又怎么可以同时获取看空和看涨市场的投资收益呢？有人称，特别在跌宕起伏的股票市场中，这种基金比较让人不担心市场的总体波幅，是否如此呢？那么我们先来了解这种基金的特点何在！

1 风格界于互惠基金和对冲基金之间

130/30基金，仅从投资标的来说，架构上介乎互惠基金和对冲基金之间。

但投资界普遍已将其界定为互惠基金的一种。传统的互惠基金以投资公司的形式成立，投资者为股东，拥有互惠基金的股份，而基金的资产则由托管人保管。它们多属主动型，其投资目标在于超越该基金的基准指数，并着眼于为投资者带来与基准相对的正回报。在投资取向方面，传统互惠基金附有一定的局限；基金经理们只能在买进证券或持有现金之中作出选择，他们并不能投资于衍生工具或进行卖空活动等。很多投资者认为此类传统长仓 (多头策略，买进并持有看涨的股票)基金的结构具有一定的限制性，它们固然可以让投资者从资产价格上升中获利，但对那些预期下跌的投资工具又或处于调整市时却束手无策。130/30基金的推行正是为弥补此一规限而设，在投资中具备了对冲基金的优点，可以使投资股票跌价的风险得到对冲。

所谓“130/30 ”，是指基金所持有的长仓、短仓分别占资产总值的百分比。基金经理和分析员们在衡量某股份是否值得买进时，通常都需要先预测其未来盈利和增长率等，然后再计算现时的合理价格以决定股价现值是否值得投资。唯各公司、行业前景受很多不同的外在因素所影响，并时常出现变化，故专家们需因应环境转变而不断对其估值作出修正。现时上市公司都受着市场的共同经济周期所影响，但行业本身亦各有周期，不同的事件发生亦可能对不同的行业有着正负两面的影响，而这些都是可导致个别股份出现价格偏高或偏低的因素。

以能源价格为例。基金人认为油价上升可提升产油公司未来盈利能力，为投资者带来购入能源类股份的良机，于是购买能源类股票；但同一时间炼油业、航空业等却因油价上扬而引致成本上涨，如未能将其转嫁给消费者将影响公司的预期利润。此时，传统基金经理如看好产油业固然可买进能源类股份，但如看淡炼油、航空业等它们只可以选择减持或完全不持有该类股票，最终并不能以此提升基金回报。而130/30基金的结构为基金经理们提供了做最多30%短仓的选择，他们可一边卖空看淡的股票，一边买入看好的股份，结果可在维持100%最高净市场参与率的情况下赚取超额回报。

除了行业本身各有特性令130/30基金对比传统互惠基金更有优势外，环球市场已经历了数年牛市，展望将来投资风险已逐渐增加，精明的投资者亦了解市场不可能无间断地提供如过去数年的异常收益率。若投资者希望能在市场变化时仍能保持如牛市般的投资回报，人们必须在传统互惠基金以外寻求辨法。130/30基金的适时出现正好为市场带来了一全新的选择，投资者可望透过此一较富有弹性的投资管道争取额外收益。

TIPS:

互惠基金, 互惠基金源自欧洲，但在美国发扬光大，快速成长。根据投资对象的不同，投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金，指数基金和认股权证基金等。互惠基金投资面广，可以说是和一般基金主要不同的地方。

对冲基金，对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于20世纪50年代初的美国。其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品，以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解证券投资风险。最典型的例子，基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

TIPS:130/30基金操作策略：

举例而言，若该基金拥有100万元资产，基金经理会用100万元买入一个股票组合，同时利用借贷建立一个价值30万元的沽空组合；其后，基金经理把从沽空组合所得到的30 万元再额外买入看好的股份，由此，基金经理便拥有一个总资产130%的总长仓组合，和一个总资产30%的短仓组合。

2 有趣的称呼－阿尔法基金

贝莱德(BlackRock) 全球证券投资副总监Bob Doll于2007年年中时所述：“这种结构使基金经理可以使用多于投资者投入的资金进行投资。 另外，很多投资者和金融工程专家都认为传统长仓基金的投资结构具有一定的限制性；长仓基金只可以从股票价格上升中获利，却对那些预期下跌的股票束手无策。”

基于上述的优势，虽然目前130/30基金架构新和数目不多，但部份基金业人士和投资者已认定此类基金将为基金投资界带来重大的改革，并预期将在不久的未来触发销售潮。引述此外，基金营销人员亦相信该类基金有很大可能至少和大市表现同步。而基金经理通过扩大阿尔法系数（Alpha）创造更高回报的潜力。阿尔发系数是衡量经风险调节回报的常用指标，比方说某基金的阿尔发系数呈正数的话，纵使基准指数的回报是零，该基金基金经理还是可凭借其优势的投资技巧，在受同一风险水平的情况下提供正回报。机构投资者多视“阿尔法系数”为衡量基金经理对基金增值或减值的贡献，即阿尔发系数等于基金经理给基金及投资者的投资附加值。亦正因如此，部分市场人士为这130/30投资结构赋予了阿尔法扩展、卖空扩展和杠杆阿尔法等称号。

其实130/30代表的只是一种结构，并不是投资策略，故重点是基金经理如何运用此一特性扩大投资回报。虽然利用长短仓策略可增加投资收益，但亦有看法认为阿尔法系数的扩展潜力实为杠杆效应，投资者应有比购买传统互惠基金，受更大风险的准备。相比起对冲基金，它们会利用短仓策略平衡其长仓投资的风险以达致持续的年正回报。而130/30基金的短仓投资未必相互对应，当基金经理押对了投资决定时，在牛市当中长仓的增长固然可以抵销短仓的损失之余，还能提供额外回报，反之在熊市中亦然；但若基金经理押错了注，又或市场受突如其来的剧烈波动所影响，长短两仓同时出现投资亏损也不是没有可能的事。以此观之，130/30基金名义上虽是100%净市场参与率，但实质所需承受的风险可能最高达160%。因此，若以无杠杆相关指数的风险值计算阿尔法系数并不公平。此外，股票市场中短期固然可升亦可跌，但从长期趋势来看市场还是向上走，作短仓获利比长仓难度更大，投资功力要求更高。

钱经风险提示：

个别130/30基金的成败很大程度取决于基金经理的专业眼光与能力；基金管理团队不但需具有传统拣选估值偏低股票作投资的技巧，更要懂得挑选估值偏高的股份建立淡仓，待它们下跌时获利。假设基金经理错误地捕捉金融市场走势，有或好淡两仓同时受异常的市场波动所影响，投资损失或可能被倍大，投资者下投资决定时宜多加留意。

3 我们可投资的130/30基金

这种基金只是近两年在欧美才兴起，在西方市场认为产品架构独特，潜力很大，预期未来将有快速发展！现时全球130/30基金数目还不多，举例来说，在美国有ING130/30基本研究基金(ING130/30Fundamental Research) ，瑞银美国股票阿尔法基金(UBS US Equity Alpha) ，Mainstay 130/30增长基金(Mainstay 130/30 Growth) 和Mainstay 130/30核心基金(Mainstay 130/30 Core) 。短期内美国将会有更多130/30基金发行。以美国ING130/30基本研究基金为例，在同类当中它的成立时期较长，于2006年4月28日成立。年初至今(截止到2007年12月7日)，基金回报率为7.17%，一年8.33%，总资产超过1100万美元，资产净值为11.32美元(截至年11月30日2007) ；投资市场为美国，投资的市场分别是能源行业占8.3%，电讯行业7.17%，保险行业6.52%，半导体行业6.29%，零售业5.91%。

而国内投资者可否透过香港投资130/30基金？答案是：可以的。

虽然目前此类基金在环球市场上倘算稀有，但香港证监会已于2007年9月批准了首只名为“景顺全方位欧洲130/30基金”在港发售，并于2007年10月初正式成立。此基金顾名思义投资于泛欧洲股票市场，景顺投资管理公司认为该区市场庞大，而且发展成熟，可提供广泛多元化的长短仓投资选择。

而此基金的投资范畴涵盖约800至1000家市场指数(包括摩根士丹利、富时和道琼斯欧盟指数) 成分公司，投资组合则约持有200项股份。此外，由于市场流动性高，基金经理可适时作出买卖决定，此亦为利好短仓策略的重要因素。投资策略方面，如前所述，基金将透过建立最高130%长仓和30%短仓的投资祖合，适合追求额外潜在资本回报的投资者。不过，由于本基金属“可转让证券集体投资计划III”(UCITS III) 所规管，根据法规所定，目前UCITS III基金不得在未实际拥有证券或向第三方借入证券的情况下卖空有关证券。因此，景顺全方位欧洲130/30基金将会以掉期交易(Swap Transaction) 代替卖空策略以建立短仓和额外的长仓。本来，透过卖空策略建立短仓将提升营运成本以致130/30类别基金管理费用普遍高于传统基金，但利用掉期交易替代卖空不但可达致其策略预期的效果，并有助控制交易成本，令其管理费用(每年1.5%)能保持在传统互惠基金的收费水平，提升竞争能力。

好奇的投资者可能会问，为什么此类基金的长短仓比例被设定为130/30，而不是160/60或120/20？根据美国基金法规定，互惠基金的杠杆上限为其总资产的50%，故150/50为结构之上限。 大部分此类基金都采用130/30的结构是因为如果杠杆低于30%，收益效果并不显着；但如高于30%，则风险会大幅扩大。故130/30被视为风险与收益的均衡点而被广泛采用。