发展香港人民币离岸市场可行性研究

摘要：香港人民币市场自起步至今已有17年时间，随着跨境贸易人民币结算业务的推广以及2010年下半年境外金融机构人民币业务的逐步放宽，建设香港人民币离岸市场成为多方热议的焦点。

Abstract:Hong Kong Renminbi market has 17 years until now from the start, along with the interstate trade Renminbi settlement service's promotion as well as in 2010 the offshore banking organization Renminbi service's gradual relaxation, constructs the focal point which in the second half of the year Hong Kong Renminbi disembark market becomes discusses hotly in every way.

关键词：人民币业务 离岸市场 可行性

Keywords: RMB business Offshore market Feasibility

作者简介：姜莉莉（1980－），女，吉林长春人，中国人民银行深圳市中心支行经济师，中国人民大学经济学硕士，主要研究方向为经济和金融。

香港人民币市场自1993年起步，经历了17年的发展，业务范围和规模逐步扩大，目前已经初具雏形，表现为如下几个方面：第一，经营人民币业务的认可机构数量大幅增加。截至2010年10月末，香港经营人民币业务的认可机构共有98家，占认可机构数的半数以上。第二，人民币业务的服务对象由个人扩展至企业和商户。截至2010年6月末，香港银行共开立个人存款账户151.3万户，指定商户存款账户477个，企业存款账户17661个，分别比上年末增加19.7万个、77个和10459个。第三，人民币业务品种由单一的兑换服务发展为包括存款证、结构性理财产品以及保险产品等多样化的金融产品。第四，人民币存款数额自去年以来大幅增加。截至2010年10月末，香港银行人民币存款总计2171.26亿元，较跨境贸易人民币结算业务开展前增加了1627.45亿元，增长299.27%。第五，市场对人民币业务的需求和呼声日益强烈。从香港人民币市场的发展现状和未来的发展趋势，以及香港具备的优越金融基础设施来看，在香港进一步发展人民币离岸市场完全可行。（如表一）

（一）人民币境外需求现状与趋势

目前，随着香港人民币业务的逐步放宽，香港的人民币金融中介活动日趋活跃，人民币境外需求随之大幅增加。在未来一段时期内，中国经济的长期稳定增长以及人民币的升值预期将进一步推升人民币的境外需求。

1.人民币境外需求现状

2009年7月开展的跨境贸易人民币结算试点业务是香港人民币业务持续发展的一个重要里程碑，是人民币在境外使用政策的一个新突破，境外人民币需求也相应发生了变化。目前人民币的境外需求主要出于两大动机：交易动机和资产动机。

（1）出于交易动机的人民币需求

交易动机的需求是指各国在与中国发生双边经贸活动时，以人民币充当价值尺度、交易媒介、支付手段而产生的需求。当前，出于交易动机的人民币需求增加主要体现在以下几个方面：第一，交易范围进一步扩大。第二，对人民币的交易需求增大。全球金融危机后，美元的国际形象严重受损，一些亚非拉国家为规避美元汇率风险，在与中国的双边贸易中主动选择以人民币计价。

（2）出于资产动机的人民币需求

资产动机主要是境外居民为获得投机性收益而持有人民币及其计价资产。近年来，由于人民币保持了稳中有升的态势，投机需求逐渐成为人民币境外需求的重要部分。第一，以人民币作为储备货币的需求增加。第二，境外人民币的投资需求增大。近期，人民币清算协议修订版的正式签署，使得香港许多金融机构陆续推出不同的人民币金融产品；加上允许境外货币当局、港澳人民币业务清算行和跨境贸易人民币结算境外参加行进入境内银行间债券市场投资人民币债券等政策的推出，使得境外企业和个人对人民币的投资需求明显加大。

2.人民币境外需求的趋势

（1）中国经济长期保持稳定增长是人民币境外需求持续增长的基石

人民币的境外需求是一个随着我国总体经济实力和综合国力的增强而日益增强的发展过程，边境贸易、边境旅游、相互投资等经济活动，是促使境外人民币需求产生的原因。我国和周边国家的经济往来日益密切会促使人民币在周边国家或地区流通更加顺畅，有助于保持境外人民币需求的持续稳定增长。

（2）人民币升值预期是目前人民币境外需求逐步走高的主要诱因

人民币境外需求逐步走高的主要诱因是人民币地位的提高。改革开放以来，我国经济持续增长，经济实力不断增强，国际收支多年顺差，外汇储备跃居世界第一位，人民币成为坚挺的货币。特别是在1997-1998年的东南亚金融危机以及2008年以来的国际金融危机爆发后，人民币不仅保持了币值稳定，且扮演了中流砥柱的角色。这大大增强了世界各国对人民币的信心，并形成了目前的人民币升值预期，刺激了人民币投资需求的增长。因人民币升值预期产生的需求是不稳定的，一旦人民币预期逆转，这部分需求的流失会对人民币离岸市场的稳定造成较大冲击。我们应对人民币预期逆转的可能预设防范措施。近十多年来，我国的通货膨胀水平与发达国家相比一直是比较高的，而且变动幅度相当大。这种情况如果长期持续下去，将会极大地阻碍人民币国际化的进程。因此，为扩大人民币的境外流通，我国的通货膨胀水平必须得到严格的控制。

（3）人民币境外需求持续增长趋势决定了人民币有条件成为准世界货币

随着中国内地经济金融实力的增强，愈呈强势的人民币已是亚洲区的主要货币。目前，人民币在香港地区可通过人民币―港币―其他硬通货这一渠道，以港币为过渡环节，间接地将资本项目自由化和国际化进程合二为一。从资本管制角度看，人民币从内地流出并汇兑后，既可能被用作经常性支出也可被用作资本性支出，这就意味着资本账户其实已基本放开。从国际化进程讲，香港成为境外人民币存贷结算的中心，就意味着人民币正以香港为中心走向国际化。

（二）人民币海外供给渠道的发展趋势

人民币海外供给渠道分为原始供给和派生供给两种，目前主要以原始供给为主。随着境外金融机构人民币业务的放宽以及人民币贷款规模的增加，派生供给将大幅增长。

目前，原始供给主要包括跨境贸易人民币支付；与跨境贸易人民币结算业务有关的，香港清算行进入内地银行间市场购买、拆入人民币；与跨境贸易人民币结算业务有关的，境外参加行向境内行购买、融入人民币；境外投资、项目承包等人民币资本流出；境内居民出境携带人民币，用于商务、旅游、探亲等小额支付；找换店、“地摊银行”、地下汇兑等渠道。为进一步扩大香港人民币金融市场规模，人民币贸易结算试点已于2010年6月22日扩展至内地20个省市，而且这些地方与世界任何地区的贸易交易均可利用人民币结算，借此增加中国大陆以外的人民币流通性。另一方面，根据7月13日宣布的新人民币现钞安排，合格的台湾银行可利用香港的人民币清算平台，向台湾提供人民币现钞兑换及相关服务。这些政策都有助于发展香港人民币金融市场的广度和深度，帮助香港成为领先的人民币离岸金融中心。

派生供给随着境外金融机构人民币贷款业务的放宽而逐步增加。近期，香港市场人民币贷款出现了较快的增长，截至2010年8月13日，中银香港作为参加行的人民币贷款余额为2196万元，比2010年7月18日增长83.46%。境外人民币贷款的增加将带动派生供给的增长。

随着境外人民币使用渠道的拓宽，境外人民币的供给渠道还将进一步扩大。自2000年以来，中国大陆与亚洲国家的对外贸易一直保持较高的贸易逆差，随着人民币更多地运用于跨境贸易结算，将会形成大量稳定的境外人民币供给。此外，放开境外参加行和港澳人民币清算行购买或拆借人民币的额度限制；允许国内银行向境外企业提供人民币贸易信贷，并在贷款利率上给予企业一定优惠；允许深港两地商业银行开展人民币拆借业务；建立人民币存款利率优势鼓励境外出口企业收取人民币；准许海外政府、金融机构、企业在中国内地发行人民币债券等途径均成为增加境外人民币供应数量的备选手段及发展方向。

（三）香港具备人民币离岸市场进一步发展的金融基础环境

1.香港具有完备的制度

首先，市场运行机制自由开放。自由是离岸市场的生命力所在。香港恪守尽量不干预金融市场运作的监管原则，实施低而简单的税制，无外汇管制，因此被世界视为自由市场经济的代表之一。

其次，行政和司法体制完善。香港拥有高效、廉洁、透明的行政体制，深厚的法治传统，以及健全的法规与司法体系，行政与司法运作模式贴近发达市场经济国家。

其三，金融监管体系完善高效。香港的监管法规体系简明完备，监管机构分工明确、高效透明，监管理念与国际接轨，以信息披露、风险管理为本。这些推动香港成为亚洲乃至全球最开放，同时也是国际上公认监管最完善和有效的金融市场之一。

2.香港金融市场功能健全

香港的金融市场具有国际化、融合化以及多元化等特点，金融市场体系包括银行业市场、股票市场、保险市场、债券市场、外汇市场、货币市场、黄金市场、单位信托和基金市场、强积金市场等几乎全部金融子市场。截至2009年底，海外银行在本港共设行205家，其中有153家属于世界最大500家银行之列。同时，香港与内地有着紧密的经贸和人员往来，加上两地金融管理当局的紧密沟通和合作，这些优势都相当有利在香港发展人民币离岸市场。（如表2）

3.香港金融基础设施优越

香港自上世纪90年代开始建设高度现代化的支付系统，并始终以“保持货币与金融体系稳定健全”、“巩固并发展香港国际金融中心地位”为目标，致力于建设多币种、多层面的支付平台。目前，香港已建成港币、美元、欧元和人民币等四个币种即时资金清算系统以及债务工具中央结算系统（简称CMU系统），并通过内外部系统相互联网，为香港发展为区内支付结算枢纽奠定了稳固的基础。

此外，香港是全球电讯网络最先进、设施最完善的城市之一，资讯和通讯技术能力在全球排在第5位。（如图一）

4.深港金融合作为香港发展人民币离岸市场提供有力支持

随着现代信息技术的迅猛发展，全球金融业呈现出前台业务与后台服务分离的趋势。深圳与香港地域相连，多年来，在金融合作方面取得了显著成绩，双方互设金融机构，资源互补。在发展香港人民币离岸市场方面，深圳承担着后台中心的重要角色。第一，人民币走出去是一个渐进的过程，必须以保障我国金融体系安全为先决条件，因此，深港贸易的人民币结算是推进人民币国际化的最理想试验场所之一；第二，利用深港之间的地域条件以及深港现有人民币业务的合作基础，深圳可对香港人民币业务进行合理的监管，对跨境资金流动总量和用途进行适当的管理；第三，通过支持香港人民币离岸中心建设，深圳将成为我国金融发展的聚焦点和跨境人民币资金流动的国际通道，深圳的银行业和相关金融领域将迎来良好的发展机遇。2010年8月获批的前海金融合作区对香港而言是极佳的配套，在前海合作区框架下，香港人民币离岸市场将取得更好更快的发展。

参考文献：

[1] 金 琦. 香港人民币业务发展及有关清算安排[J].《中国金融》2007年第13期

[2] 冯邦彦，陈 娜. 香港建立人民币跨境结算中心的优势及效应分析[J].《南方金融》2009年第11期

[3] 谢国.香港离岸人民币市场前景展望[J].《经济导报》2010年第5期