煤炭企业引入项目融资模式的可行性分析

【摘 要】本文借鉴了国内外项目融资的成功经验，探讨了项目融资在煤炭企业的可应用，希望煤炭企业能够大胆地进行融资创新，广开融资渠道，增强融资能力。

【关键词】煤炭企业；项目融资；表外融资

项目融资是指以项目本身信用（未来现金流量）为基础的融资，它不需要以投资者的信用或有形资产作为担保，贷款的对象是专门为项目融资和经营而成立的项目公司。项目融资有很多优点，如不转移所有权、表外融资、转移风险等。同时项目融资要求项目要有稳定的现金流量、长期销售和采购合同，以分散贷款风险。

一、项目融资模式优势分析

（1）可以发挥项目的信用优势。自2008年我国实施适度从紧的货币政策以来，大多数企业陷入了资金紧张的局面，资金使用成本不断上升，需要开辟新的融资渠道，以缓解企业资金紧张的局面。在传统的融资方式下，债权人要求债务必须以企业整体的信用能力作担保，而企业的优质资产与企业整体资产无法分离，其信用能力无法单独体现，致使大量拥有优质资产的企业，却因为整体资产信用能力不佳，而无法融入所需资金。与传统融资方式不同，项目融资金是靠项目，而不是靠企业整体信用支持的，它突破了传统金融信用基础的局限性，企业可以凭借其项目资产的未来收益能力进行融资，企业整体信用水平则被置于相对次要的地位。（2）可以保护资源的所有权。煤炭是我国重要的能源，对经济发展和人民生活具有特殊意义，不管是其销售市场还是销售价格，都需要置于国家的掌控之下。因此，国有煤炭资源的所有者，继续保持对煤炭资源的开采、生产、价格和销售等的继续涉入是非常必要的。与外商直接投资容易丧失资源相比，项目融资可以在项目融资结构的构造上，以协议的方式继续保留对煤炭资源的所有权，以保证国家对煤炭资源的必要控制。（3）具有表外融资效应。项目融资以项目未来现金流量为信用基础，对投资者投入的权益资本的比例要求不高，因此绝大部分资金是依靠银行贷款来筹集的，在某些项目中银行贷款的比例甚至可达到100%。正因为如此，项目的债务才可以不并入投资人的财务报表，从而取得表外融资的效应。投资人财务报表只反映对项目的长期股权投资，负债比率指标和再融资能力不会受到任何影响。企业可以集中资金进行安全生产、技术改造等方面的建设。（4）可以引进先进技术和管理方法。项目融资既是一种融资模式，又是一种经营模式和项目管理方法，融资只是项目融资整个流程当中的一个环节，而不是全部内容。所以，融资不是项目融资的唯一目的，伴随着融资活动，项目融资还可以引入国外的先进技术和管理方法，并把私营企业中的效率引入国有资源开发过程，提高项目建设质量并加快项目建设进度。（5）风险转移效应。由于资源投资具有长期性和不确定性的特点，在项目的整个建设运营过程中存在着一系列风险，风险控制对项目投资至关重要。在项目融资交易中，项目现金流量和物权担保是项目融资的信用基础，贷款人对项目发起人的其他资产没有任何要求权。项目投资者可以将风险有效地转移给项目承建者和运营者，以避免资源投资者的财务风险。在项目运作过程中，尽管项目公司的股东也可以为项目提供一定程度的支持，银行对项目公司股东的追索只限于这种支持的程度，而不能无限地追索。因此，项目融资经常是有限追索权的融资。

二、煤炭企业项目融资的可行性分析

（1）煤炭是理想的项目融资对象。根据国内外项目融资的经验，资源开采型企业非常适宜于进行项目融资，因为资源具有稀缺性和独占性的特点，投资风险和现金流量比较容易控制，以资源为对象的项目融资在国内外有很多成功的先例。例如，项目融资始于上世纪30年代美国油田开发项目，其融资对象是美国得克萨斯油田开发项目。煤炭企业是典型的资源开采型企业，产业集中度高，生产和销售比较均衡，现金流量充沛且稳定，是理想的项目融资对象。（2）煤炭企业有项目融资所需要的稳定的现金流。进行项目融资的一个先决条件就是项目能够产生稳定的现金流，不管这种现金流是来源于资产的生产还是特许权利。煤炭是我国重要的工业用能源，其消费对象主要是大型电力企业，而电力企业是规模经济效益比较突出的行业，资产规模庞大，信用标准高、坏账率比较低，这一特征决定了煤炭资源项目可以产生稳定的现金流。（3）煤炭产品销售具有长期销售合同的特征。项目融资以项目本身的信用为基础，以稳定的现金流量作为还款的保障。因此，在项目融资结构中，产品的购买者是项目融资不可或缺的参与者之一。项目的债权人为了控制现金流风险，通常都会要求项目产品有长期的销售合同，以巩固项目投资的信用基础，消除项目现金流量的不确定性。资源性项目的开发受到国际市场需求变化影响、价格波动较大，能否签订一个稳定的、符合贷款银行要求的产品长期销售协议往往成为项目融资成功实施的关键。例如，澳大利亚的阿施顿矿业公司开发的阿盖尔钻石项目，欲采用项目融资的方式筹集资金，但是由于参与融资的银行认为钻石的市场价格和销售存在风险，融资工作迟迟难以完成。当该公司与伦敦信誉良好的钻石销售商签定了长期包销协议之后，阿施顿矿业公司很快就获得银行的贷款。

三、煤炭企业项目融资的实践依据

1995年以来，项目融资模式在我国取得了长足的发展，目前已经广泛应用于高速公路、桥梁隧道、电站、机场、运动场馆等众多领域，其中不乏成功的案例。例如，1995年广西来宾电厂二期工程是中国引进项目融资方式的一个里程碑，为中国利用BOT方式提供了宝贵的经验。此后，项目融资方式在北京京通高速公路、上海黄浦延安东路隧道复线、海南省东线高速公路、三亚凤凰国际机场、东沙角电站、广州北环高速公路等等许多项目上均取得成功。

四、煤炭企业项目融资需要解决的问题

（1） 产品定价问题。如前所述，现金流是项目融资的信用基础，而产品或服务销售价格是项目现金流量的关键要素。目前，我国项目融资协议一般遵循成本加成定价原则，即产品的销售价格可以根据成本而调整，目的是确保投资者最低的利润回报，以降低项目公司的市场风险。成本加成定价法意味项目产品的销售价格可以是波动的。但是，这一定价原则我国目前能源产品的定价规则相冲突。而且煤炭产品在我国能源消费结构中占有举足轻重的地位，达到总消费量的70%以上，能源价格的波动过大，势必会冲击我国宏观经济的健康运行。因此，如何定价是煤炭企业项目融资绕不开的难题。（2）外汇流失问题。由于我国私营资本对项目融资运作方法比较陌生，因而目前国内绝大多数的项目融资都是在外商参与下进行的，如果项目产品全部或者分在国内市场销售，那么项目完成以后必然会有大量的外汇流出。所以，国家对外汇流出的容忍度如何，在很大程度上决定了将来煤炭企业项目融资的发展速度和发展规模。（3）法律缺失问题。项目融资属于无追索或者有限追索的融资模式，项目贷款人一般不能取得项目投资者其他资产的担保，因此项目融资必然要被构造为一种结构化的融资方式。项目融资复杂的结构是靠一系列的合约构造的，包括特许协议、定价协议、投资人支持协议（如最低采购数量）、长期销售合同、长期采购合同等，涉及到众多参与者的利益，需要有完备的法律体系协调和保护各参与者的经注利益。但是，我国目前尚没有成文的规范项目融资的法律法规，项目投资收入存在较大的不确定性，同样会制约项目融资方式在煤炭企业的应用。

参 考 文 献

[1]王士伟．新能源项目融资模式创新分析[J]．河南财政税务高等专科学校学报．2011（3）

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