上市公司发行公司债券初探

摘要：债权融资是企业重要的外部融资方式，我国目前尚处于公司债券发行试点时期，发行公司债券的主体仅局限于监管相对完善的上市公司。本文从监管机构的法律法规出发，系统介绍了上市公司发行公司债的概念，特点，意义，发行条件，发行程序等，并对我国公司债券市场做了简要分析，为我国构建多层次资本市场体系提供初步借鉴。

关键词：公司债券 上市公司 发行

一、公司债券的基本概念

我国当前的公司债券，是指由符合条件的发行人按照中国证监会于2007年实施的《公司债券发行试点办法》所发行的债券。《公司债券发行试点办法》第一章第二条规定“本办法所称公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。”

在《关于实施有关事项的通知》中，证监会对于试点初期发行人的类型做了进一步限制，“试点初期，试点公司限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。”因此，依照相关法律法规的规定，我国当前的公司债券是指上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。

我国目前尚处于公司债券发行试点时期，发行公司债券的主体仅局限于上市公司，公司债券指的即是上市公司发行公司债券。

二、公司债券的规范法规及发行条件

（一）公司债券发行相关法规和规范性文件

当前我国上市公司发行公司债券的法律法规及规范性文件主要有：

《公司法》、《证券法》、《公司债券发行试点办法》、《关于实施有关事项的通知》、《关于调整公司债券发行、上市、交易有关事宜的通知》、《深圳交易所公司债券上市规则》及《上海证券交易所证券发行业务指引》等。

（二）上市公司发行公司债券条件

根据《公司债券发行试点办法》，发行公司债券应当符合下列规定：

1.公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；

2.公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；

3.经资信评级机构评级，债券信用级别良好；

4.公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定；

5.最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；

6.本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。

存在下列情形之一的，不得发行公司债券：

1.最近三十六月内公司财务会计文件存在虚假记载，或公司存在其他重大违法行为；

2.本次发行申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；

3.对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者迟延支付本息的事实，仍处于继续状态；

4.严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。

三、上市公司发行公司债券的意义和程序

（一）公司债对促进上市公司发展具有重要作用

发展公司债券市场，在宏观上对改善我国融资结构，降低金融体系系统性风险，优化资本市场结构，提高直接融资比重具有重要意义，本文主要从微观上分析公司债券对上市公司的发展促进作用。

1.有助于优化公司治理结构。一方面，公司债券还本付息的法定义务会对经理层产生较强的监督和约束作用，激励管理层努力工作追求企业利润的最大化；另一方面，由于投资者会基于自身利益来选择投资行为，资信评级越高，发行成本越低，也会促使公司不断完善公司治理结构。

2.有助于改善公司负债期限结构。目前，我国上市公司负债结构短期化、短期借款用于长期投资的现象比较普遍。以2010年湖南为例，63家上市公司中既无长期借款，也无短期借款的有9家，其余54家公司中，41家公司短期借款占全部借款的比重在60%以上，占比超过75.9%，即四分之三以上的公司其外部借款以短期借款或流动资金贷款为主，这一负债结构使公司面临较高的短期偿债风险和短期利率变动风险，威胁财务安全，不利于公司稳定发展。而公司债券的存续期限为3-10年，以5年以上为主，发行公司债券可以显著改善多数上市公司严重短期化的负债结构，降低财务风险。

3.有助于上市公司拓宽融资渠道。作为直接融资的一种手段，公司债为上市公司募集发展资金提供了新的手段和渠道，特别是对一些控股比例不高，发行股票可能丧失控股权的上市公司；对急需发展资金而又没有合适的融资项目的上市公司；对一些处于立案稽查期间或被行政处罚不满三年的上市公司，发行公司债券是比实施股票再融资更有效的渠道和途径。

（二）上市公司发行债券的程序

公司债的发行，必须依照《公司债券发行试点办法》、《公司法》、《证券法》等规定的程序进行。一般需经过决议、申请、核准、募集、置备公司债券存根簿五个阶段。

根据《公司法》的规定，公司债发行的决议应由上市公司的股东大会做出，必须经代表1/2以上表决权的股东通过。

1、申请

公司做出发行公司债的决议后，应当向国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构提出发行申请。证券法第十七条规定，申请公开发行公司债券，应当报送下列文件： a.公司营业执照；b.公司章程；c.公司债券募集办法；d.资产评估报告和验资报告；e.国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。依照证券法的规定聘请保荐人的，还应当报送保荐人出具的发行保荐书。

2、核准

证券法第二十四条和第二十六条对证券发行的核准程序予以了具体规定：国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门应当自受理证券发行申请文件之日起三个月内，依照法定条件和法定程序作出予以核准或者不予核准的决定，发行人根据要求补充、修改发行申请文件的时间不计算在内；不予核准的，应当说明理由。

3、募集

根据公司法第一百五十五条的规定，发行公司债券的申请经国务院授权的部门核准后，应当公告公司债券募集办法。证券法第二十五条也规定：证券发行申请经核准，发行人应当依照法律、行政法规的规定，在证券公开发行前，公告公开发行募集文件，并将该文件置备于指定场所供公众查阅。发行证券的信息依法公开前，任何知情人不得公开或者泄露该信息。发行人不得在公告公开发行募集文件前发行证券。在公告上述法定文件后，公司即可以向社会公开发行债券，募集资金。公司债的募集方式，包括直接募集和间接募集，后者是由发债公司委托证券承销商（主要是证券公司或者其他证券经营机构）进行募集。我国目前仅允许对公司债进行间接募集。

4、置备公司债券存根簿

公司在发行公司债券后，必须制作并置备公司债券存根簿，区分记名公司债券和无记名公司债券，记载不同的法定事项。公司债券存根簿，是记载债券持有人及债券有关事项的公司法定账簿。公司法第一百五十八条规定：“公司发行公司债券应当置备公司债券存根簿。发行记名公司债券的，应当在公司债券存根簿上载明下列事项：a.债券持有人的姓名或者名称及住所；b.债券持有人取得债券的日期及债券的编号；c.债券总额，债券的票面金额、利率、还本付息的期限和方式；d.债券的发行日期。发行无记名公司债券的，应当在公司债券存根簿上载明债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号”。

四、公司债券市场发展情况历史回顾

长期以来，我国金融体系发展不平衡，直接融资比例过低。在直接融资中，债券融资、特别是以上市公司作为发债主体的公司债券融资规模过小，远远滞后于其他金融市场的发展。直接融资不发达的局面一方面造成银行风险的逐步积累，影响金融体系的稳定，另一方面也影响了金融市场的广度和深度的深入拓展，极大的限制了市场功能的发挥和市场效率的进一步提高。

为推进我国公司债券的发展，2007年8月14日，中国证券监督管理委员会颁布了《公司债券发型试点办法》，同年9月，长江电力股份有限公司首发公司债券，开启了我国公司债券发行的先河。

我国公司债券从无到有、从小到大，经过短短几年时间已经取得了很大的发展，公司债券的发行数量总体上呈快速上升趋势，二级市场上公司债券的成交量也逐年上升。截至到当前，证监会已审核批准212家上市公司发行公司债券，总规模逾4000亿元。

在这一系列政策的激励下，2011年公司债发行数量和规模均翻番，全年公司债发行达到83只，发行总额达到1291.2亿元。仅11、12月两月，就有17家上市公司发行公司债，发行金额达到182亿元。2011年公司债的发行金额超过2010年全年的两倍。2012年，上市公司发行公司债券继续呈井喷式发展，全年已发行公司债券139家，发行总额达1752亿元。

虽然我国公司债券在短时期内取得了巨大的发展，但目前从总体上来看，公司债券托管总量为2736亿，远小于银行间市场的信用债券托管总量41243亿元。而且我国公司债规模占GDP的比重仅为0.52%，远低于发达国家的163.11%，也低于新兴国家平均30%的水平。未来公司债的发展潜力巨大。有业内人士预计，按照目前的上市公司规模估算，未来可发行的公司债规模上限大约为1万亿元。考虑到公司债券的巨大潜力以及当前监管机构强烈的政策导向，加之公司债券融资本身所具有的优势，可以合理预见，我国公司债券将在相当一段时期内呈现出高速增长的态势。

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