国际短期资本流动对中国金融市场影响探析

摘要：国际短期资本流动对于一国经济的影响不容小觑，在分析了国际短期资本流动近况的基础上，结合我国国情，探讨了国际短期资本对我国金融市场的影响问题，并进一步分析了为何要积极应对国际短期资本流动的意义。

关键词：国际短期资本；金融市场；冲击

中图分类号：F83

文献标识码：A

文章编号：16723198（2013）01010702

1引言

自从上世纪80年代以来，国际短期资本流动越来越多，速度越来越快，提升了世界范围内的资金配置效率，与此同时带来了前所未有的金融市场波动和冲击。远到二十世纪80年代的拉美债务危机，90年代的英镑危机、意大利里拉危机，以及具有深远影响的亚洲金融危机，近到2008年的全球金融危机无不与国际短期资本流动有关。同样，随着中国改革开放深入发展，存在大量的隐性国际短期资本流动，避开管制冲击中国的金融市场，给宏观调控和宏观经济带来较大的影响。新兴市场国家与西方发达国家的金融市场结构和制度基础具有较大的差异，当前面对资本项目开放，国际短期资本流动更是是关系到中国改革开放的大事，我国的金融市场不够发达，市场结构不合理，经济结构失衡严重，伴随人民币汇率市场化和利率市场化改革不断深入，国际短期资本流动的冲击将会更为严重，如果不加以预防，其后果将难以想象，因此，研究国际短期资本流动对金融稳定的影响具有重要的理论和现实意义。

2国际短期资本流动对中国金融市场的冲击

（1）利率市场化、浮动汇率制度和全球性的流动性过剩，是引发国际短期资本流动的重要因素。

从上世纪80年代，国际短期资本流动规模巨大，速度加快，给整个世界产生深刻的影响和严重冲击。伴随着各国金融市场的自由化、国际化和全球化的深入发展，以及金融创新、衍生工具大量涌现（金融衍生产品的种类达1200余种），国际短期资本流动规模迅速扩大，速度越来越快。1985年，美国十大机构投资者管理的资产总价值为9690亿美元，10年后（即1995年）上升到2.4万亿美元。据国际货币基金组织（IMF）的资料，在1997年亚洲金融危机的爆发之前，国际金融市场上流动的短期银行贷款和其他短期证券至少有7.2万亿美元。国际清算银行2004年就报告：自亚洲金融危机以来，全球外汇市场日交易量从1.5万亿美元升至目前创纪录的1.9万亿美元，这当中90%在从事国际金融投机，而用于支付国际贸易和投资的还不到10%。而2008年的金融危机再次显示衍生金融市场的强大功能和短期资本国际流动的跨国效应。

国际短期资本已成为当今世界经济中一股最为活跃的力量，它有力的影响着国际金融资源在全球范围内的配置，改变着各国经济运行的效率，使各类金融交易的供求关系和价格信号的可变性与不确定性明显加大。规模巨大、流动快捷的国际短期资本对各国政府宏观经济政策的有效性和各类经济主体的微观决策均产生了重要影响，给金融体系的稳定性带来直接或间接影响。国际短期资本流动的规模、形式和动因也在不断发生变化，其逐利性的本质和很高的流动性给东道国金融市场、货币体系造成冲击，成为影响国际金融稳定的重要因素而不得不引起各国高度重视。发达国家与新兴的市场化国家都深受其害，频繁的货币危机、金融危机带给整个世界深刻教训，墨西哥的货币危机、英国的英镑危机、意大利里拉危机、亚洲金融危机乃至最近发生的美国为源头的2008年的世界金融危机造成难以治愈的经济后遗症，是国际短期资本影响金融稳定的最好佐证，这些教训不断给世界敲响警钟，已经引起各国政府和经济学界的高度重视。

（2）新兴市场国家与西方发达国际的市场结构和制度差异化，金融市场和经济基础薄弱，导致了国际短期资本流动对发展中国家的冲击更大。

发展中国家和新兴市场国家是国际短期资本流动冲击的主要目标，是引发这些国家金融市场动荡的重要因素。发展中国家和新兴市场国家为迎接全球金融自由化的挑战，解决国内资金短期的矛盾，优化金融资源配置基础作用，不断加快金融改革的步伐，开放资本项目，逐步融入国际金融市场，减少市场摩擦，增加金融市场的功能效应。巨大的市场潜力和高额的资本报酬率为国际短期资本创造了良好的活动空间，国际短期资本流动改善了这些国家的资金环境，加快了金融自由化和经济全球化的进度，提高了经济增长的速度。但投机行为产生了大量的经济泡沫，加速了发展国家和新兴市场国家的流动性过剩、资产价格泡沫以及通货膨胀，产生了大量 “热钱”，追逐房地产、基础资源和金融市场，形成资产价格的快速上涨，在泡沫经济挤破前又迅速撤离，造成流动性紧缩和通货紧缩，发生严重的货币危机和金融危机。

国际短期资本流动问题，一直是发展中国家和新兴市场国际关注的重点，其危害之大从亚洲金融危机足以看出。国际短期资本流动在历次新兴市场国家和发展中国家的货币危机中扮演着重要的角色，是金融危机的直接导火索。1997年亚洲金融危机的破坏性影响至今仍让人们触目惊心，尽管理论界对金融系统本身所具有的脆弱性早已达成共识，但是近年来频繁爆发的金融危机还是让各国政府防不胜防。新兴市场国家的市场环境、经济环境和制度环境是产生冲击和投机的根源，金融危机的本质就是资本流动性过剩，新兴市场国家爆发金融危机总是伴随着国际短期资本高速度、高频率、大规模逆转，导致一国金融市场极不稳定。在国内企业尚未成熟、竞争力较弱时，会进一步冲击产品市场，造成国内企业的倒闭和生产倒退。同时，国际短期资本大规模流入会使本币升值，产生扩大赤字的隐形激励，加大爆发危机的概率。在金融市场发育不成熟的情况下，产生资金错配，容易引发泡沫。因此，对金融稳定的研究和重视也被提高到了一个前所未有的高度。

（3）中国存在大量 “热钱”，对金融稳定具有潜在的影响和冲击。

中国的资本项目逐渐开放，存在国际短期资本流动的风险，已经影响我国金融稳定。2002年以来，中国的国际资本流动由1997-2001年的净流出转为强劲的净流入。相当规模的国际短期资本流入我国境内，在经济金融运行中扮演着日益重要的角色，并成为我国“资金体外循环”的一个主要组成部分。在开放经济条件下，全球性的国际短期资本波动直接或者间接的影响中国宏观经济运行，导致了通货膨胀与通货紧缩的交替出现，也产生了金融市场的震荡。2007年以来的股市震荡，2006年以来房地产过热等，从现象来看与国际短期资本的介入是分不开的，国际短期资本的非理性波动导致市场价格虚高和严重的泡沫。因此，目前在中国存在国际短期资本冲击，对我国的金融稳定具有潜在的危害。

3积极应对国际短期资本流动冲击的意义

面对日益开放的经济环境，中国难以摆脱通胀与通缩的困境，人民币处于内贬外升的预期，金融危机过后西方国家宽松的货币政策和流动性过剩，导致金融市场始终受到国际短期资本的冲击和影响，造成经济波动和金融市场的不稳定。内因和外因共同的作用造成三大冲突的交融，实体经济与虚拟经济的冲突、转轨时期新体制与旧体制的冲突、开放经济内外均衡的冲突，正是这些冲突导致国际短期资本流动的波动，并将这种波动传导到金融市场，影响到经济的运行和市场稳定。自从2002年以来，中国走出通胀紧缩，国际短期资本豪赌人民币升值，房价开始上涨；2005年的股权分置改革，并行汇率制度改革，2011年控制房地产热等等一系列制度变迁，伴随而来资产价格飞涨和经济泡沫的扩散和加重，使中国经济面临国际短期资本的冲击和影响日趋增大。中国经济经历高速发展的30年，经济结构严重失调，经济发展的动力不足，汇率制度改革、资本管制的放松会给国际资本形成流动的通道，造成国际资本兴风作浪的可乘之机。因此在当前国际背景下研究国际短期资本流动冲击至为重要，加强管制，防范风险，有效梳理，合理利用减少冲击的主线。国际短期资本流动研究滞后，有建设性的理论和实践研究成果不多，因此，研究短期资本流动和金融稳定问题，提升资本管制有效性，推动金融体系市场化改革，发挥利率市场化和汇率市场化改革的协同效应，建立起市场风险防范机制，减少行政手段，以避免造成经济的大起大落是重要的课题。

参考文献

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