国际石油价格变化对中石油的财务影响

【摘要】2014年下半年开始，油价自高位迅速下跌，国际石油市场发生了巨大变动，其价格受到供需面，OPEC，地缘政治，美元等多种因素的影响。中国石油天然气集团公司在中国石油市场的地位举足轻重，其自身的财务变化也很大程度上反应了国际石油价格的变动。文章通过一定的财务分析方法，如杜邦分析，财务报表分析，对中国石油天然气集团公司的营运能力，盈利能力等进行分析，从而判断分析国际石油价格变化对中石油的财务影响，同时期望通过财务状况的分析，研究中石油可采取的应对国际石油价格变动的措施，为其提供一定的参考依据。

【关键词】杜邦分析 报表分析 财务能力 国际石油市场

一、瞬息万变的石油市场

石油这一化石能源，促进工业发展，为机械制造和交通设施提供动力。石油作为一种重要的不可再生的战略资源影响着一国经济发展，国家稳定。当前世界石油主要来自一特殊石油输出组织――OPEC（欧佩克），其有12个成员国，如沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、阿联酋、尼日利亚、委内瑞拉等。据国际能源署的资料显示，石油产出大国还包括俄罗斯、美国、中国、伊朗等。

（一）复杂多变的石油价格

商品的价格总是不断波动，石油作为全球性的产品，其价格波动更具特色。OPEC成立以前，即1960年以前，油价处于1.5～1.8美元/桶的低价格水平；之后价格不断上升并在20世纪70、80年代经历了两大石油大危机；随着技术的进步，开采难度的降低，迎来1986―1997年的较低油价时代（14.3～20美元/桶）；1997年后，石油价格直线上升，并在2008年产生150美元/桶的历史最高纪录，同一年内石油价格在暂时的骤降至30-40美元/桶后又继续上升，直到2014年7月，石油价格开始下降，石油价格跌倒50-70美元/桶，与十年前水平相当。本文将重点分析2014年7月至2015年9月石油价格下跌阶段。

（二）石油价格下降的原因

①经济发展说：石油对于工业的发展有举足轻重的作用，能使经济不断蓬勃发展。世界经济增长幅度放缓，对石油的需求相对减小。发达国家对于石油的运用仅限于耐用消费品如汽车燃油，而大多数发展中国家由于呼吁环保，节能减排，工业发展达到一定程度，对石油的需求也相对减少。②供求说：阿弗理德・马歇尔的《经济学原理》中的均衡价格理论表示，供给和需求状况影响价格，当供给大于需求时价格将下降。在需求疲软的状况下，全球不断发现或挖掘出更多的煤碳、石油和天然气资源；美国石油产量在先进开采技术支持下大幅度增加；OPEC在经济放缓时不支持减产，反而进行一系列价格战。③美元强势：欧盟实行相对宽松货币政策（QE），美元持续升值。国际原油、天然气等交易的价格均以美元定价，并且根据历史数据显示，美元与石油价格负相关，因此石油价格会降低。

二、石油价格下降对我国的影响

（一）宏观经济

2014年我国原油产量为2.11吨，但消费量为5.19吨，成为世界上最大的石油消费国，消费量的近60%依靠进口，对外依存度高。中国作为一个石油净进口国，石油价格的下降必然会影响经济的发展。 理论界一直有一假设，石油价格与经济增长速度负相关。CGE模型表明，油价降低1000个基点，对GDP影响为12%。因为中国石油运用率占总能源消费率的比重不到20%，因此世界银行数据显示，油价下跌1000个基点对GDP的影响为0.1%―0.2%。此次石油大幅度降价能促进中国经济发展，并在一定范围内降低通胀率。我国的原油年产量仅占消费量的40%，且多数用于自给自足，国际油价下跌，降低了价格水平，使消费者获得节约收益。油价降低，消费者的交通费用支出减少，并且由于通胀下降，消费者实际收入将增加，能在一定程度促进其他行业消费。中国作为石油净进口国，油价降低，扩大了贸易顺差，根据历史数据显示，贸易顺差与汇率正相关，贸易顺差较大时，人民币升值。

（二）对企业影响

2011年后，中国成为世界最大的石油净进口国和消费国，对外依存度也接近60%，超过国际警戒线。油价下跌必然对经营石油产业带来重大影响。我国经营石油石化的企业主要是中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司、中国海洋石油总公司、中国中化集团公司、陕西延长石油公司等。规模实力较强的三桶油是中海油、中石油、中石化，油价暴跌，三个企业都存在不同程度的亏损。我国石油大多系进口，石油公司提前两个月左右签订期货合同，油企大量囤积原油，油价下跌，在现货市场存在巨大亏损。同时我国也是世界第四大产油大国，油价下跌，美元升值，开采成本提高，与卖价差距缩小，利润率被压缩。尤其是中石油、中海油更依赖上游业务，利润率更严重缩水。本文将重点分析中国石油天然气集团公司（中石油）的财务状况变化。

三、财务分析

中石油拥有大量石油商业储备，自2014年6月石油降价以来大幅度计提资产减值损失，同时调低未来的利润预期。原油价格下降开采业务成本高昂，减少了利润率。以下将从两个方面分析利润率降低的表现和原因。

（一）杜邦分析

杜邦分析产生于20世纪20年代，是杜邦公司用来评价公司绩效的指标。杜邦分析利用公司的账面总价值计算出的各种财务比率间的逻辑关系评价公司的财务状况、经济效益。杜邦分析直接反映出公司的核心利润率，为管理者和投资者提供投资决策理论依据，同时将经营者收入与股东利益挂钩有利于缓和委托关系。从整体结构来看，杜邦分析具有7层不同级别的财务指标，利用目标管理的理念，上下层指标之间具有明确的数学关系，层层相扣，相互关联。

（1）净资产收益率（ROE）：杜邦分析的第一层次为净资产收益率（ROE），是整个理论的核心，也叫股东权益报酬率、权益利润率，是综合性极强的指标，反映企业在一段时间内获得报酬与公司总资产比例关系，是公司所有者、管理者、债权人以及投资者十分重视的盈利性指标，该指标值越大，公司的管理水平越高，经营能力越强，获利能力强。在会计学中净资产收益率有多种算法，一，等于净利润除以平均股东权益；二，等于净利润除以平均净资产。在此涉及的净利润为企业的税后净利润，公司的资产包括自有资产，即以股份计算的不必归还权益资本金，另一部分为需还本付息的债务资金，而平均净资产指的是某一会计期间期初期末的平均自有资金量。在杜邦分析中净资产收益率等于总资产收益率乘以权益乘数。营运效率、资产利用效率、财务杠杆对净资产收益率大小影响重大。

（2）权益乘数：权益乘数作为杜邦分析第二层子指标，是股东权益比例的倒数，反映总资产与公司自有资金的比例关系，其计算公式为总资产除以股东权益。权益乘数的数学意义为总资产是自有资金的几倍，可以间接反映公司财务杠杆，揭示公司的财务风险。该指标越大，公司的权益资金越少，债务资金多，公司还本付息压力大，财务杠杆大，财务风险大。

（3）总资产收益率（ROA）：总资产收益率，杜邦分析第二层指标之一，也称投资盈利率、资产报酬率，是反映公司资产获取收益能力大小的指标，通俗来说就是公司的1元钱能带来的多少收益。该项指标表示的是企业在某一会计期间利润所得与本期资产平均占用额的比率。该指标只越大，企业的经营能力越强，盈利水平高。在会计学中计算公式为利润总额除以平均资产总额。杜邦分析中有独特的算法，等于销售净利率乘以资产周转率，于是引入第三层指标。

（4）销售净利率：销售净利率位于杜邦分析的第三层，在其中的作用是衡量营运效率，是盈利能力性指标，反映企业销售收入获得收益能力大小，即1元钱的销售收入可以为企业带来多少收益。在衡量公司财务状况时，该项指标表达方式为净利润除以销售收入，该项指标值越大，盈利能力越强。

（5）实证分析：本文运用2014年7月至2015年9月的数据分析中石油在油价下跌时利润率的变化，杜邦分析各指标值的大小如表格一。根据净资产收益率变化，把表格一内容分成三段，2014年6月30日至2014年12月31日为一段，2015年3月31日为单独一段，最后为2015年6月30日到2015年9月30日。中石油的净资产收益率自油价下跌以来，前3个季度显示收益率增加，从5.79%到9.11%。从杜邦分析角度来看，净资产收益率等于权益乘数乘以总资产收益率，在前三季度内，权益乘数变化-1.08%，幅度较小，可能因为后期原油进口价降低，原油市场低迷，投资者对市场前景不看好，投入的资本金没有显著增加，并且开展项目少，公司的负债并没有显著增加，公司的财务风险减小。使用因素分解法可知，净资产收益率增加的关键原因在于总资产收益率的显著增加，从3.11%增加到5.01%，增加了61.09%。总资产收益率等于销售净利率乘以资产周转率，由表1可知，销售净利率却因油价下跌而缩水20.51%，国内油价自国际原油价格下跌以来进行了9次降价和一次增加消费税调整。并且业务总成本也因油价降低而相应增加。致使净资产收益率缓慢增加的关键力量是总资产周转率，一直增加了50%，迫于原油价格降低的压力，中石油提高了资产管理效率，同时选择获利能力强、投资回收期短的项目来及时弥补利润的减少，从报表知，这三个季度投资收益的增加了6，001，000，000在一定程度上了弥补了利润，因此净资产收益率才会增加。

表1

从表1可以看出，净资产收益率在2015年3月31日为0.52%，骤降94.29%。在油价持续下跌6个月后，经过2014年16次调整和2015年1月的下调，开采、销售业务被严重影响，中石油财务危机被充分显现。油价连跌，油企暂停相关项目，对外负债低，财务杠杆小，财务风险小，所以权益乘数仍在减小。在上一轮支撑ROE的总资产收益率为0.32%，减小93.61%，幅度惊人，公司财务状况糟糕。油价直线下跌并在2015年一季度跌到谷底，并且国家调控油价力度也加大，由于国际供给过剩，卖价降低，美元的升值，中石油的西部油田开采成本升高，中石油相应进行减产，因此成本有一定的下跌。全球油价降低，中石油减产，销售收入减小至41，033，600，下降幅度为82.03%，同时投资收益也减少10，543，000，000元，收入与成本差距缩小，致使利润微薄。中石油的资产管理水平也受到严重影响，资产周转率下降82.29%，资产利用效率低。影响ROE大小的营运效率、财务杠杆、盈利能力效率三类指标值均大幅度减小，因此，净资产收益率剧减。第三段时各项指标缓慢复苏，但这仅为季度报表，综合一年数据分析，中石油净利润增长率必然会减少。油价跌到谷底后，遇到支撑线，开始反弹，维持在40-60美元/桶之间，国内油价指导价格先上调而后下调。但净资产收益率缓慢增加，与2015年3月31日对比，两次增加幅度分别为313.46%、403.85%，但与前期仍有差距。在这两个季度中，净资产收益率增加21.86%，财务状况不断好转。表一显示，后两个季度权益指数增大，但变化不大，说明公司在吸收少量外来资金进行项目投资。而总资产收益率的增加是净资产收益率增加的关键所在，幅度为26.05%，但仍处于较低水平。资产周转率基本回归正常水平，呈上升趋势，最后为0.55，变化了48.65%，这是总资产收益率增加的原因。但是总资产收益率增加幅度远小于资产周转率增加幅度，国家在两季度内对油价进行了两次不同调整，2015年4、5月上调燃油价格致使销售净利率增加，但在7、8月又下调价格，因此销售净利率又下降，两季度下降幅度为19.03%，抵消了总资产收益率上升幅度。

（二）报表分析

（1）现金流量表分析。第一阶段（2014/6/30以前）：经营活动现金流入量大于流出量，投资活动现金流入量小于流出量，筹资活动现金流入量大于流出量时，说明企业经营活动和借债都能产生现金净流入，说明中石油在这一时期财务状况较稳定；扩大投资出现投资活动负向净流入也属正常。第二阶段（2014/6/30-2014/9/30）：经营活动现金流入量大于流出量，投资活动现金流入量小于流出量，筹资活动现金流入量小于流出量时，说明主要依靠经营活动的现金流入运营，一旦经营状况陷入危机，财务状况将会恶化。经历7月份国际石油价格的大跌，其经营受到了影响。第三阶段（2014/9/30-2014/12/31）：同第二阶段类似，在此阶段内，企业投资活动现金流量净额大幅下降，说明其投资规模效益在递减，同时经营活动现金流入量稳步上升，仍有发展的良好态势。第四阶段（2014/12/31-2015/3/31）：经营活动现金流入量大于流出量，筹资活动现金流入量大于流出量，摆脱了前两个阶段的大幅亏损，在市场价格的影响下，其现金流开始趋于平稳。投资活动现金流量差额开始缩小，说明其投资收益开始明显增加。第五阶段（2015/3/31-2015/6/30）：筹资活动现金流入量小于流出量，且用于偿还债务的金额较大，达到了37，594，800万元，因此其财务状况开始出现了困境。第六阶段（2015/6/30-2015/9/30）：在此阶段，筹资活动现金流量差额增大，投资活动现金流入量小于流出量，财务状况已陷入困境，但其经营活动现金流入量保持增长态势，可以保障企业经营稳定。

（2）资产负债表分析。从企业资产和负债的来源和构成来说，从2014年6月30日至2015年9月30日，流动资产趋于稳定，应收账款占比较高，应建立应收账款控制制度。非流动资产占总资产的比重较大，因此企业应加强非流动资产的管理。流动负债从期初逐渐递减，而非流动负债逐渐增加，且负债水平增长较快，短期偿债风险压力大，说明企业应加强固定资产的监督管理，采取合理措施降低损失。

从企业生产经营情况来说，在这一时期，期初在国际石油价格变动的影响下，企业在2014年-2015年期间固定资产和存货的比例过大，企业的销售情况不乐观；而应收账款的比例过大，说明企业的资金回笼有问题。营业收入稳步增长，同时销售费用增长也相对较快，可能是市场竞争加剧了公司销售压力。在报告期内，企业短期负债规模较大，说明企业在短期内需要偿还的债务任务较重，是影响短期负债能力的重要因素之一。流动资产是偿还流动负债的物质保证，一般来说，流动资产越多，企业短期偿债能力越强。从长期来看，企业流动资产较为稳定。

（3）利润表分析。在2015年第一季度开始，企业净利润开始出现大幅回落，在国际石油市场的影响下，其营业总收入持续减少，在2015年第三季度后稍有回升。在国际石油价格低迷的情况下，利润减少，营业利润处于持续降低的状况，每股收益也逐期降低。

营运能力分析。主要从存货周转率，固定资产周转率，应收账款周转率等来指标来分析。2015年应收账款周转率比上年有所下降，是由于2015年应收账款大幅度上升所致，公司应加强应收账款的管理；存货周转率2015年有所提高，在经历2014年石油大幅下降后，2015年中后期存货开始逐渐减少，流动资产也相应增加。总资产周转率2015年比2014年有所提高，说明总资产的使用效率上升。

盈利能力分析。盈利能力分析主要通过销售净利率，资产净利率，权益净利率等指标。此处根据营业利润率进行分析，如表所示，从2014-2015年，企业的营业利润率逐渐下降，且下降幅度较大，说明在此期间，企业盈利能力开始减弱。同时，企业在2015年比上年的营业收入总体减少的情况下，销售费用和管理费用大幅增长，企业应当注重加强资金预算和内控管理，合理降低费用。同时营业成本一直保持较高水平，应当注意合理控制成本。

四、总结

中国石油天然气集团公司自2014年7月全球石油市场价格大跌以来，面临了多方的压力和冲击，利润额出现明显下降，负债比率上升，但保持了资产的基本稳定，应当加大产品销售力度，增强企业竞争力，抓住关键领域，谋求重点突破，特别要不断加强市场销售力度。企业应加强货币资金管理，合理安排资金用度，进行投资管理，增强资金盈利能力。应当调整企业资产负债结构，增强企业偿债能力，合理调整自有资金收益，按照财务杠杆定理，提高企业经营效益。

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