全球宏观经济形势波涛依旧

2016年第二季度全球经济金融形势复杂严峻，地缘政治的影响冲击更加频繁，英国“脱欧”等“黑天鹅”事件时有发生。美国经济有所回暖，但美元升值与全球经济风险仍拖累其复苏，下半年加息概率较低；欧洲经济低速运行，英国“脱欧”及频发的恐怖袭击严重打击投资与消费信心，增加了欧洲央行货币宽松概率；日本经济下行压力仍大，负利率政策收效甚微，新刺激政策有望出台；新兴市场国家经济逐步见底，整体情况有所改善，分化现象仍存。

美国经济有所回暖，

下半年加息概率较低

2016年第一季度美国经济增速放缓。6月28日美国商务部将2016年第一季度GDP环比折年增速由初值0.5%大幅向上修正至1.1%。2016年第二季度美国经济表现有所回暖。从制造业运行情况来看，第二季度美国ISM制造业PMI指数连续上升，6月达到53.2%，创一年以来新高。消费保持温和增长，6月份密歇根大学消费者信心指数由5月份的94.7降至93.5，但仍维持高位。

第二季度美国经济有所回暖，主要受制造业扩张以及消费改善的影响。一方面，制造业新订单和生产指数增长带动制造业活动持续扩张，大宗商品价格企稳和美元升值对制造业的不利影响有所减弱；另一方面，就业增长和低利率环境对家庭消费支出产生助推作用，美国国内需求有所增长。但长期来看，美元过度升值、企业投资疲软以及全球经济风险等因素仍可能在一定程度上拖累美国经济增长。通胀与就业数据有所改善。通胀稳步回升，6月CPI同比及环比增幅均不及预期，但与前值保持一致。4～6月CPI分别同比增长1.1%、1.0%和1.0%，且分别环比下降0.4%、0.2%和0.2%。

预计美联储下半年加息概率较低。尽管制造业、消费、就业以及通胀等数据均在6月份呈现回暖，但预计美联储下半年加息概率仍然较低，主要源于内外部两方面因素影响：从内部来看，第一，美国就业整体状况依然疲弱。尽管就业市场数据在第二季度末大幅反弹并超出市场预期，但该数据尚未反映英国“脱欧”公投影响，并且第二季度月均新增就业人数仅为14.7万人，仍然难以反映就业市场的整体性回升。第二，美国贸易赤字规模较大。受油价上涨推升进口总额、美元走强拖累出口等因素影响，第二季度美国对外贸易逆差持续扩大，加息将使其贸易状况进一步恶化。第三，美联储对加息日趋谨慎。从7月7日公布的6月货币政策会议纪要来看，美联储官员对就业市场、通胀前景以及未来加息节奏的判断存在分歧，加之11月即将举行的美国总统大选为经济前景进一步增加了不确定性，因此美联储对于在公布大选结果前加息持谨慎态度。从外部来看，英国“脱欧”后欧洲市场给全球经济带来的不确定性仍存，而欧盟作为美国重要的贸易伙伴，若其经济下滑，也将对美国造成不利影响。

欧洲经济低速运行，英国

“脱欧”增加货币宽松概率

欧元区2016年第一季度GDP季调环比折年增长2.2%，实现连续三个季度增长。2016年第二季度欧元区经济复苏放缓。生产端维持扩张趋势，欧元区4月、5月、6月综合PMI分别为53.0%，53.1%和53.1%，与第一季度水平大体持平；消费增速下滑，4月、5月零售销售指数分别同比增长1.4%、1.6%，低于第一季度水平。整体看，第二季度欧元区经济增速较第一季度有所下滑，QE政策效应减弱，负利率政策效果难测，经济增长动力存在放缓迹象。

通缩压力仍存。6月欧元区调和CPI同比增长0.1%，环比增长0.2%；核心调和CPI同比增长0.9%，仍远低于2%的增长目标，环比持平。就业形势逐步恢复，目前，各主要国家失业率均出现回落，但危机国家仍保持高位。

尽管目前全球金融市场已经基本消化了英国“脱欧”的消息，但实体经济仍可能面临更为深远的冲击，本已举步维艰的欧洲经济可能雪上加霜。这是目前欧洲央行最大的担忧。相比美、英、日等国央行，欧洲央行受制于其特有的制度安排，决策效率偏低、所受掣肘较多、宽松力度不足，由此导致欧元区经济迟迟无法复苏，至今仍面临着严重通缩的困扰。而此次英国“脱欧”事件，将会为欧洲央行提供继续扩大宽松力度的最好理由。鉴于其负利率的程度已经比较深，且效果仍不确定，加上日益频发的恐怖袭击极大打击了投资及消费信心，预计欧洲央行可能会在扩大资产购买规模方面有所动作。

日本经济下行压力仍大，

新刺激政策将出台

日本2016年第一季度经济恢复增长。季调环比折年率为1.9%，高于去年第四季度-1.8%的增速。其中，私人消费大幅提升是第一季度经济增长的直接原因。

第二季度日本经济仍面临较大下行压力。制造业仍呈收缩态势，4、5、6月制造业PMI分别为48.2%、47.7%、48.1%，均处于50%荣枯线以下，整体低于第一季度水平。总体看，第二季度日本经济复苏依然乏力，环比可能出现微弱衰退。

通缩压力加大。日本5月份CPI同比下降0.4%，较4月下降0.1个百分点；核心CPI同比下降0.4%，较4月下降0.1个百分点。

7月12日，日本内阁府刺激计划公告表示，必须采取全面大胆的经济措施加速未来投资，并于本月制定刺激计划。安倍表示，新的刺激计划将重点放在公共项目支出上。在私人部门消费和投资意愿较低的情况下，用于基础设施的公共支出增加或将有助于带来国内投资回暖和消费复苏。但鉴于日本超高的债务率以及QQE接近无债可购，市场出现了对日本可能采取“直升机撒钱”推行债务货币化的推测。在安倍赢得参议院选举之后，各项政策的推出将更为顺利，新的刺激政策能否引领日本经济消除通缩，仍需观察。但可以肯定的是，如果缺乏结构改革方面的有效措施，日本经济可能仍然难以走出困境。

新兴市场国家经济有所改善，分化现象仍存

巴西经济有所好转。2016年第一季度巴西经济同比收缩5.4%，已连续8个季度同比下降，但降幅较去年第四季度收窄0.5个百分点。2016年第二季度以来，生产端有所好转，5月工业生产指数同比下降7.8%，降幅较上月扩大0.9个百分点；6月份制造业PMI为43.2%，较上月增加1.6个百分点；6月份服务业PMI为41.4%，较上月大幅增加4.1个百分点，创5个月以来新高。通胀压力有所缓解，6月通胀水平为8.8%，较上月下降0.5个百分点。由于前总统罗塞夫被弹劾以及新临时政府建立给经济复苏带来了曙光，加之8月即将开幕的里约热内卢奥运会带来的需求也对经济产生了雪中送炭的帮助，巴西整体经济形势有所好转。

俄罗斯经济有所复苏。2016年第一季度俄罗斯经济同比收缩1.2%，已连续5个季度同比下降，但降幅较去年第四季度大幅收窄2.6个百分点。2016年第二季度，制造业有所改善，6月份制造业PMI为51.5%，比上月提高1.9个百分点，为7个月以来首次高于50%的荣枯线，并创2014年11月以来最高水平。服务业持续企稳，6月份服务业PMI为53.8%，较上月上升2个百分点，已连续5个月高于50%的荣枯线。受益于政府采取浮动汇率制、向银行部门注资等措施，投资和能源出口均有所增长，通货膨胀水平持续下降，资本外流大幅减少。俄罗斯经济趋稳的表现也得到国际机构的肯定，国际货币基金组织（IMF）7月13日发表的最新经济报告显示，只要油价不再大幅下跌，俄罗斯经济有望于明年走出衰退阴影，重回增长轨道。

印度经济增长良好，继续在“金砖四国”中一枝独秀，但也出现了服务业活动放缓、通胀压力不断上升等问题。2016年第一季度印度经济同比增长7.95%，涨幅较去年第四季度增加0.7个百分点，为全球主要经济体中增长最快的国家。2016年第二季度，制造业有所改善，6月份制造业PMI为51.7%，较上月增加1个百分点，连续6个月高于50%的荣枯线；6月份服务业PMI为50.3%，较上月下降0.7个百分点，延续了连续4个月的下滑势头。通胀压力持续上升，6月CPI同比增长6.6%，增幅比上月扩大0.7个百分点，创2016年以来新高。