美国启动OE2再次绑架世界

美国当地时间2010年11月3日，联邦公开市场委员会(FOMC)宣布再次启动量化宽松货币政策，即QE2。这是继全球金融海啸之后，美国欲再次以其他国家的美元资产为人质，让全世界为其债务买单。对美国货币政策的梳理和分析，有助于看清美国的真实意图，并采取合适的政策以积极应对。量化宽松政策解读

量化宽松货币政策(QuantitativeEasing)，是指在短期利率接近于零，没有下降空间的情况下，央行直接通过购买金融机构的有价证券或国债，为金融市场提供流动性的行为。最早实施该政策的国家是日本，2001年3月，日本央行在零利率(银行间隔夜拆借利率)的基础上，以收购国债的方式向商业银行提供流动性。

2010年11月3日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)利率政策声明：维持联邦基金利率0-0.25％的目标区间不变，同时提高其债券持有量，即在未来的8个月里每月购买750亿美元的较长期国债，并继续对所持债券的本金付款进行再投资。这是继2008年11月美联储为金融系统提供1，725万亿美元流动性后的第二轮量化宽松政策。美联储主席伯南克在11月4日的《华盛顿邮报》撰文指出，近期美国经济不振，失业率接近10％，大多数关于通胀的预测都低于2％，在权衡失业和通胀后，美联储认为对经济进行进一步刺激是必要的。

在QE2框架中，美联储新增6000亿较长期国债，旨在通过调整利率期限结构降低较长期利率，如抵押贷款和公司债券的利率。由于国债利率位于整个利率体系的底部，因此较长期国债利率是抵押贷款、企业债等中长期项目资金成本的基准。2009年较长期国债发行规模同比增加129％，达到2.1万亿美元，如此大规模的发行使利率有上升的压力。而美联储可以通过对较长期国债的购买，压低较长期国债利率，进而降低其他较长期利率。事实上，2009年4月美联储开始购买较长期国债以来，国债市场利率水平确实受到了影响，2009年的2年期、5年期、10年期、20年期、30年期国债利率均为历史最低。

随着国债利率的下降，2009年的5年期、15年期、30年期抵押贷款利率降至历史最低，穆迪20年期3A级公司债券利率也降至历史最低。更低的抵押贷款利率将使贷款更易于负担，更多的业主将继续履行抵押贷款协议而免于违约，从而刺激美国房地产市场复苏。更低的公司债券利率将有利于公司进行筹资活动，购买设备、扩大生产，促进商业繁荣。

从美国自身利益来看，QE2有利于提振美国经济，增加就业，但QE2的溢出效应也值得认真考量。如果在不损害他国利益的前提下，美国经济通过国内消费、投资增加而走向繁荣，那么美联储的决策无可非议。然而，如果QE2给他国造成经济损失甚至引发金融危机，那么只能说明美国正在利用其国际货币发行国的地位，以邻为壑，转嫁危机。

美国货币政策梳理

美联储制定货币政策的最终目标是实现本国经济增长、充分就业和物价稳定。危机中，为挽救金融机构，刺激产出和就业，美联储通过传统和创新型货币政策工具，实施了一系列扩张性货币政策。

在传统的货币政策工具中，公开市场操作具有灵活性和可测性等优点，成为各国央行最频繁使用的微调工具。2007年9月以来，联邦基金利率从5.25％一路下调，到2008年12月降至0-0.25％区间，此后一直维持这一接近于零的利率水平。FOMC参与同业拆借市场，通过在同业拆借市场上买人证券，使商业银行超额储备增加，同业拆借市场资金变得充裕，进而使同业拆借利率向预定的低水平靠拢。

作为公开市场操作的补充手段，美联储于2007年8月开始降低再贴现利率。此后在不断下调联邦基金利率的同时，也不断下调再贴现利率。截至2008年12月，再贴现利率已从6.25％下调到0.5％，仅比联邦基金利率高0.25％。2010年2月，美联储将再贴现利率提高0.25个百分点，并维持至今。

美联储还实施了所谓的创新性货币政策工具操作，绕过利率这一中间环节，直接向金融市场注入流动性。为解决金融机构的流动性困难，推出了固定期限拍卖工具(TAF)、一级交易商信贷工具(PDCF)和固定期限证券借贷工具(TSLF)，并与14个国家的央行签订了货币互换协议。此外，还直接向关键信贷市场的贷款者和投资者提供流动性，推出了商业票据融资工具(CPFF)、资产支持商业票据货币市场共同基金融资工具(AMLF)、货币市场投资者融资工具(MMIFF)和定期资产支持证券贷款工具(TALF)。

针对政府及政府支持的企业，美联储推出了量化宽松货币政策。2008年11月，美联储宣布启动首轮量化宽松货币政策，最高将购买1000亿美元的房利美、房地美、联邦住房贷款银行等政府支持企业与房地产有关的直接债务(GSE)，最高还将购买5000亿美元的由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券(MBS)。2009年3月至2010年4月，美联储又购买了7500亿美元的机构抵押贷款支持证券，750亿美元的机构债，3000亿美元的较长期国债。美联储在首轮量化宽松货币政策执行期间共购买了1.725万亿美元资产。

从2008年8月至2010年10月，美联储的资产负债表规模扩大了1.56倍，从0.90万亿美元扩大至2.30万亿。其中，基础货币量扩大了1.33倍，从0.84万亿美元扩大至1.96万亿美元。然而，M2仅扩大了0013倍，从7.79万亿美元扩大至8.76万亿。究其原因，由于次贷危机之后经济走势存在极大的不确定性，金融市场信心还未恢复，尽管基础货币成倍扩张，但货币乘数较危机前大大降低，导致货币供给量M2并未发生明显变化。大量资金滞留在金融体系内部而未进入实体经济，使得投资难以增加。

企业没有新增投资，失业率自然居高不下。从2008年8月至2010年10月，美国失业率从6.1％升至9.6％，虽较2009年10月份的10.1％有所下降，但远远高于2000-2006年间5.1％的平均水平。对失业问题的担忧，也成为美联储启动QE2的主要原因。然而，金融市场信心的恢复还需要一定的时间，因此货币政策效果将十分有限。

其实，美国的核心问题在于其存在储蓄一消费失衡和制造业一服务业失衡的结构性问题。美国的过度消费使其债台高筑，刚性工资和缺乏创新使其制造业萎靡。出口乏力。如果不对财政政策进行结构性改革，从根本上解决这些问题，那么下次危机将在所难免。或许，现在的美国应该向10年前的德国学习，积极改革创新，靠振兴制造业重新繁荣起来。美国自然也十分清楚这一点，2010年8月11日奥巴马签署《制造业

促进法案》，授权免除800种附件的进口关税，包括部分美国纺织服装企业生产成品时使用的人造纤维产品。任何结构性改革都需要数年，关键在于美国愿不愿意付出时间。然而，眼前就有一种快速摆脱危机的方法，为何不用?

通胀抬头美国减负

QE2的作用在于推高全球通胀，而非拉动美国投资。金融系统中的过剩资金将寻求其他投资机会：可以投机黄金、原油、食品等，推高资产价格，获得投机收益；也可以涌入经济复苏快及资产投资回报率高的新兴市场国家，分享这些国家相对较高的经济增长收益。这些正是美国所乐见的，作为全球最大的债务人，通胀对美国减负意义非凡。

美元购买力下降将缓解政府的偿债压力美国财政部长盖特纳和国会预算办公室官员齐安兹在2010年10月15日发表的一份联合声明中指出，美国财政情况有所改善，但赤字挑战依然严峻。国会预算办公室的统计数据显示，2009年美国财政赤字达到1.41万亿美元，同比上升208％，占GDP的9.93％，为历史之最。2010年财政赤字将达到1.34万亿美元，占GDP的9.15％。IMF预计，2015年美国的公共债务将达到GDP的110.74％。货币的过度投放必然导致通胀，而通胀对债务人有利，美国政府正在利用通胀减轻其自身债务。

通胀预期将加快美国海外资产的扩张速度美国在国外的投资，无论是投机大宗商品还是进入新兴市场经济国家，都会使美国在国外获得的投资收益高于国内。美国国内通胀预期的存在，将会有越来越多的资金从美国流出，增持海外资产。同时，对其他货币需求的增加将使美元贬值，这又会加速其海外资产扩张。如此循环，规模巨大的私人资本将从美国流向世界其他国家，美国的海外资产将迅速增加。

美国的对外债务将进一步缩水美国是世界上最大的债务国，由于存在资产价格变动和汇率变动，因此其债务存在估值效应，使债务产生存量调整。全球通胀，尤其是新兴市场国家的通胀，将使美国的海外资产价格高于国内，当新兴市场国家的通胀足够高时，美国债务将因价格变动而缩水。美元贬值，使美国持有的海外资产在折算成美元后升值，而以美元计价的美国负债不变，美国债务将因美元贬值而缩水。一方获益必有一方受损，美国债务缩水的同时，其他国家的债权也在减少。

弱势美元将有利出口QE2公布当天，美元对欧元、英镑、澳元、人民币、里尔等多国货币的汇率下跌。从长期来看，泛滥的美元最终会使其贬值。弱势美元正好符合美国的政策，2010年1月29日奥巴马在《国情咨文》中提出“出口倍增计划”，计划在未来五年内实现出口翻番。其他国家的通胀，将使非美元货币的实际汇率升值，有利于美国出口。然而，其他国家的出口下滑或将引起各国货币竞相贬值，全球“货币战”和贸易保护主义也就为时不远。

以史为鉴，可以知兴替当前世界各国的宏观经济政策与全球金融海啸之前如出一辙，如不采取其他措施，那么国际金融危机又将上演。将时间追溯到2007年，当时美国的经济增长率开始大幅下滑，该年GDP同比下降16％。为刺激经济，美联储于2007年9月下调联邦基金利率。而美国却在2007年加快海外扩张步伐，当年增持的海外资产为历年之最，更有9141亿美元的对外债务消失。

过量的流动性推高世界商品价格2008年，原油价格上涨36％，铁矿石价格上涨66％，小麦价格上涨28％，玉米价格上涨37％。2008年，新兴市场国家的通胀率同比上升43％。更糟糕的是，2007年新兴市场国家的资本净流入同比增加175％。各国为应对输入型通胀纷纷加息，中国央行2007年连续6次加息，并将4.14％的一年期存款利率维持到2008年10月；2008年6月，印度央行连续两次加息，越南央行提高基准利率，俄罗斯央行再次提高再贷款利率，菲律宾和印度尼西亚也上调了关键利率。然而，2008年7月，美元突然反弹，资本流向开始逆转，10月初，金融海啸蔓延到新兴市场国家。2008年新兴市场国家的资本净流入同比下降73％，资本大幅流入流出使经济时热时冷，新兴市场国家成为国际金融危机的主要受害者。

当前，美国继续推行宽松货币政策，世界市场商品价格开始飙升，10月份食品价格同比上涨23％，石油价格同比上涨10％。通胀抬头，包括巴西、印度、中国在内的许多国家都已加息。这些事实都说明美国成功地推高了全球通胀，美国的债务又在消失，其他国家再次被美国绑架。

美国之所以能故伎重演，靠通胀来为本国经济纾困，根本原因在于当前的国际货币――美元的发行没有受到约束，美国可以按照自身利益推行扩张性货币政策。因此，只有结束美元的这种“特权”，重建一个有约束的世界货币体系，使美国的偿债压力由自己承担，才能使世界朝着公平、有序的方向发展。

未雨绸缪防范危机

为维护其金融霸主地位，巩固其快速解决危机的权利，美国不会放任美元一路贬值。美国经济企稳，美元升值之时，将又是其他国家危机的开始。不仅辛苦经营的经济成果将被美国掠夺，而且还不得不承受经济停滞之苦。因此，各国应未雨绸缪，防范通胀风险。

当务之急是管住热钱追逐高额收益是热钱的本性，这决定了热钱流动不是雪中送炭，而是锦上添花或者落井下石。按名义汇率折算，新兴市场国家的经济增长率为4.4％，而发达国家为2.5％。而且，短期资本可以通过低买高卖有价证券或投资房地产，获得巨额资本利得。作为私人资本净流入国的新兴市场国家，本想通过吸引外资加快经济发展，但危机期间的资本流出却使其承受巨大的损失，具体表现在资产价格大起大落、币值不稳定、GDP增长减慢等。目前各国的通胀与热钱不无关系，遏制通胀就必须管住热钱。2010年11月11日，诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨呼吁，新兴市场国家应该采取资本管制措施管理热钱流动，并确保在美国推行极度宽松的货币政策之下本国经济的稳定性。

未来各国需加强合作私人资本异常流动是经济不稳定的重要原因，也是金融危机的前兆。本次全球金融危机缺乏预警机制，凸显当前国际货币基金组织及其他国际合作机构对资本流动风险监管的失职，因此各国在资本流动监管方面还有很多的合作机会。除此之外，巨额的私人资本流入新兴市场国家，推动物价和资产价格上涨，绕开名义汇率，使这些国家实际汇率被迫升值，全球货币战的硝烟已经燃起。为约束美元霸权和重建国际货币秩序，全球汇率稳定机制亟待建立。遗憾的是，首尔G20峰会上，资本流动管理和汇率合作仍没有实质性进展。因此，未来各国需要消除障碍，加强合作。

我国需要调整外汇管理政策当前我国的通胀压力已经凸显，2010年下半年以来，我国CPI持续上涨，10月份CPI同比上涨4.4％，创自2008年10月以来的25个月新高。这与热钱流动有着密切关系，11月5日周小川行长提出引流入“池”化解热钱冲击的方案，11月9日国家外汇管理局《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》。从国际经验来看，可以考虑引入无息准备金要求(URR)对热钱进行管理。URR要求跨境投资按照投资额的一定比率，向中央银行缴纳本币或外币存款，在存期内存款没有利息。管理当局可以根据国内外利差，调整无息准备金率和存期，使短期资本流动失去套利的机会，达到抑制热钱流人和稳定资本流动的目的。