高收益企业债伴随高风险 关注分离交易可转债存债机会

近期部分企业发行公司债的票面利率较高，如新湖中宝所发行的无担保公司债票面利率达到9%，保利地产发行的有担保公司债券票面利率也达到7%。在股市似乎难有起色的情况下，这类债券正在吸引投资者的眼球。然而，这类债券真有这么高的投资价值吗？

以新湖中宝发行的10年期公司债（08新湖债）为例，票面利率为9%，最新税前到期收益率为8.83%，这一数据远高于国债、金融债以及普通的企业债券。我们知道，风险与收益成正比，高收益往往伴随着高风险。08新湖债之所以收益率高，就是因为它的发行主体是一家房地产企业，而目前的房地产市场不景气。也就是说，相对于其他如华能电力公司债，新湖中宝公司债风险要大，而且该债券没有担保，所以投资者要求的收益率更高。同期发行的保利地产公司债由于有保利集团提供担保，所以票面利率降至7%。

既然房地产行业上市公司发行的公司债虽然收益高但是风险也大，那么有没有一类债券在风险收益对比上比这类公司债要好呢？笔者建议投资者关注分离交易可转换公司债券的存债。表1列出了这类债券的基本信息和到期收益率测算。这类债券因为票面利率低容易被投资者忽视，但实际上由于其价格低，并且票面利率低导致利息税绝对值也低，所以收益率反而比较高，有担保债券中到期收益率最低的是06马钢债的5.37%，最高的是钢钒债1的6.07%；无担保债券中收益率最低的是08石化债的5.72%，最高的是08葛洲债的7.14%。从发行主体上看，无一不是大型国有企业或者行业龙头，信用资质显然要高于房地产企业，而收益率上也低不了太多。根据分离交易可转债的发行条款，如果募集资金用途被改变，则持有人获得在一定条件下将债券回售的权力；期限上，由于我国规定可转债的期限为3至6年，因而这类债券的期限也在这个范围之内。我们从交易所企业债到期收益率期限结构上就可以看出，3至6年期企业债的收益和期限的搭配是比较合理的，期限更高的债券收益率并没有明显的上升。

根据最新公布的宏观经济和金融数据，GDP同比增长、CPI同比增长、货币供应量增速、贸易顺差和外汇储备等都在回落，PPI指数创新高。这一方面说明宏观调控开始见效，另一方面通货膨胀形势仍然严峻。这种情况下，国家宏观经济政策很可能是财政政策有所松动，货币政策依然从紧。在“热钱”泛滥，美、日和欧元区都明确表示不加息的情况下，央行加息的可能性非常小，债券市场不大可能大幅走低。央行货币政策仍将以公开市场操作和提高存款准备金率为主，配置债券应更注重流动性。

基于这样的判断，信用资质高、收益率高、流动性好、期限适中的分离交易可转债的存债，就成了交易所债券市场较好的选择，机构投资者和个人投资者都可以积极配置。