养老保险基金管理模式和投资途径的比较研究

纵观国际金融市场，养老保险基金保值增值是一个非常重要的课题。对我国而言，正面临着人口老龄化，养老保险体制从筹集、管理到投资运营的全面改革，所以建立适合我国国情的养老保险基金管理模式就显得尤为重要。

1. 国外养老保险基金管理模式和投资运营

1.1 国外养老保险基金的管理模式

养老保险基金管理模式的选择是对养老保险基金实施有效管理的关键。从世界各国通行的做法来看，养老保险基金管理模式主要有三种：

（1）政府机构直接管理。政府成立专门机构直接负责养老保险基金的管理。如新加坡的养老保险基金，由政府的中央公积金局(Central Provincial Fund Board)直接管理。

（2）由独立的养老保险基金会进行管理。这种方式在美、英等发达国家被广泛应用于企业补充养老保险基金管理。

（3）由专门的养老保险基金管理公司管理。智利等拉美国家一般成立专门的私人养老保险基金管理公司(Pension Fund Administrators，AFP)负责养老保险基金的运营。

1.2 国外养老保险基金投资运营

养老保险基金的投资运营是指通过实施与资产配置政策相一致的资本市场投资组合，实现养老保险基金保值增值目标。如何在市场经济条件下，实现养老保险基金的保值增值，本文分别从养老保险基金的投资政策、投资渠道及投资收益方面进行探讨。

(1)养老保险基金的资产配置政策?

投资政策的基本内容是指投资方向、数量与结构的协调和合理处置。英国和美国的养老保险基金大多用于购买蓝筹股；政府没有对某些特定行业最低或最高的投资水平采取任何强制性限制。

近年来一些发展中国家的养老保险基金投资运作也逐渐加快了投资股市的步伐。到2001年2月，智利养老保险基金资产中36.45%投资于政府证券，13.79%投资于公司股票和债券，35.39%投资于金融机构发行的各种投资工具，2.41%投资于投资基金，投资国外的比例为11.73%。

(2)国外养老保险基金投资渠道及投资收益

完善养老保险基金的投资管理有助于养老保险基金的保值增值，有助于投资结构的合理化与分散投资风险。由于西方各国养老保险基金的投资组合坚持了分散化、多元化投资原则，而且股票在养老保险基金资产组合中占有较为重要地位，因此多数国家养老保险基金营运状况良好，主要发达国家养老保险基金年平均实际收益率约在8.3%左右。

2.我国养老保险基金管理模式评价及设计

2.1 单一的投资渠道不具备规避风险和增值的能力

我国养老保险体制在经历了筹资方式、管理模式的改革之后，逐渐形成了社会统筹和个人账户相结合的养老保险体制,基本养老保险滚存资金也形成一定结余，2002年我国企业职工基本养老保险基金本年结余328.6亿元，滚存结余1608.0亿元。但我国目前统筹基金绝大部分还局限于银行存款和购买国债。但从以下分析可以看出,这两种方式都难以使基金保值增值。

（1）存入银行看保值。1993～2002年银行存款利率与全国零售物价指数的对比关系,可以分析基金在银行的保值增值情况。养老保险基金实际收益率(这里取2001年三年期银行存款利率)仅略高于通货膨胀率,远低于工资上涨率，远低于8.35%国外养老基金年平均收益率，更无法与智利等国家高达10%以上的养老保险基金年平均收益率相比。

（2）购买国债看保值。比较而言,国家债券的年利率要高于同期银行存款利率,以2001年来说,以国债形式存在的养老保险基金的年平均收益率约为2.8 %左右,国债名义收益率仅高于同期银行存款利率0.19个百分点,由于我国国债二级市场还不够完善,最终养老保险基金投资于国债的实际收益率甚至可能低于银行存款利率。投资于国库券实际还不如存入银行。同样养老保险基金购买国债也难以增值。

2.2 我国养老保险基金管理模式的设计

我国通常所说的养老保险基金主要包括：（1）基本养老保险体系社会统筹账户上的基金。社会统筹基金实行现收现付制，没有积累，因此对安全性的要求非常高，这类养老保险基金都不可能入市。（2）基本养老保险体系个人账户上的基，资金实行完全积累制。针对做实之后形成一定积累的个人账户基金，本文认为现阶段应实行由若干受托人管理，具有中国特色的多个受托人制度；采用由养老保险基金受托人选择投资管理人，进行养老保险基金投资组合的全部委托投资方式。

从短期看来，个人账户养老基金投资于股票等不动产，投资收益率变化较大,也就意味着风险较大。但从相对较长的时期来看,不动产投资收益高于其他投资,且比较稳定。如果运用第三准备金的中长期的特点,进行投资,不动产的收益率是高而且比较稳定的,这有利于根本解决养老保险基金的增值问题。我国股市起步较晚, 沪市股票于1990年12月,深圳股市于1991年4月开始运作, 也经历了大的熊市和牛市, 但至2002年底,两者综合指数已升至1357.65及388.76点,绝大部分股票持有 5年,其收益率远高于国债和银行存款。股票不失为养老保险基金投资的良好选择,但这并不意味着基金本身应尽可能多地用于股票投资,养老保险基金的风险承受能力将决定养老保险基金的入市比例和投资组合的选择。

同时，加快审计师、精算师、资产评估机构、风险评级公司等市场中介机构的培育工作，通过发达的市场中介机构来为监管机关、基金持有人和基金管理人提供客观、公正的有关基金营运方面的信息，从而加强对养老保险基金营运管理的外部监督。

（作者单位：上海大学国际工商与管理学院）