商业银行代客境外理财业务全解

中国银监会6月22日《关于商业银行开展代客境外理财业务有关问题的通知》（下称《通知》），虽然旨在要求商业银行密切关注代客境外理财业务可能产生的风险，但也打开了商业银行业务新的空间。中行、工行在7月底相继推出了自己的代客境外理财产品和服务。这些所谓的代客境外理财业务究竟是什么呢？它会给我们带来多大的收益，又会给我们带来什么样的风险呢？

什么是代客境外理财

代客境外理财业务是QDII（指合格的境内机构投资者）业务中的一种，投资者通过商业银行直接投资于境外固定收益类产品，包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品（但不直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及BBB级以下证券），投资者在承担相应风险的同时获取相对稳定的收益，商业银行仅收取一定的管理费。

代客境外理财业务基本上可分为两类：一类是机构或居民等投资者委托商业银行以人民币购汇进行境外理财业务，或者是商业银行在外管局规定的代客境外理财的购汇额度内，向投资者发行以人民币标价的境外理财产品；另一类是机构或居民等投资者委托商业银行以自有外汇进行境外理财投资。

就第一类业务而言，投资者可以用人民币购买中国境内银行的代客境外理财产品，或者以人民币委托银行购汇进行境外投资，但给客户返还的仍然是人民币的本金和收益，银行将根据市场环境帮助客户锁定或规避其中的汇率风险和利率风险。对于第二类业务，投资者可以利用手中已有的外汇，或者根据人民银行和外管局的规定购买2万美元或等额的外币，委托银行进行境外投资。

商业银行开展的代客境外理财业务包括理财顾问服务和综合理财服务两种方式。其中，前者风险自担，后者资金不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及ＢＢＢ级以下证券。外汇理财产品禁止涉及股票及衍生产品，使得投资渠道变得狭窄。可实际上，不会对现行外汇理财产品构成太大影响。

根据《通知》规定，商业银行应按照审慎经营的原则，投资境外固定收益类产品，包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品。确需投资非固定收益类、较高风险收益类产品的，商业银行需在产品申请时详细说明拟投资的对象、主要风险及相应的风险处置和管控措施。

《通知》还明确指出，商业银行开办代客境外理财业务，可在境内发售外币理财产品，以客户的自有外汇进行境外理财投资；也可在境内发售人民币理财产品，以人民币购汇办理代客境外理财业务。

与外汇理财的区别

外币理财业务本质上是一种结构性存款，投资者利用自有外汇购买商业银行提供的结构性理财产品，其特定期限内的收益率由与之挂钩的国际金融市场的相关指标决定，但投资者本身并不投资于境外市场的任何产品。银行代客境外理财与原来市场热销的外汇理财产品有着根本的区别，主要体现在以下几个方面：

首先是境外投资规模不同。银行以往的本外币理财业务主要是通过办理相关衍生产品交易为客户提供高收益回报，因此境外投资部分一般只涉及客户外币以及人民币委托资金的衍生利息部分，投资规模有限，而代客境外理财可以通过购汇的方式进行，客户庞大的人民币本金可以通过境内银行集合投向境外，整体投资规模得以大大增加。

其次是投资方式不同。原来的本外币理财产品大多与事先设定的汇率和利率等指标挂钩，投资收益与国际衍生市场相联系，并由事先设定的指标走势来决定，与银行的资金运作效率无关，而代客境外理财根据客户的集合委托投资到指定的境外市场和资产组合，投资收益取决于投资市场的选择和投资组合的表现，与银行的投资管理能力密切相关。

第三，资金管理方式不同。本外币理财业务下，银行将产品衍生部分以互换方式平盘给境外交易对手，而客户委托资金则纳入银行自己的资金统一运作管理，对外投资的委托人实际是银行自身，而代客境外理财则是实施双重托管制度和专户管理，由第三方托管人托管客户委托资金和境外投资资产，委托人由内部、单一，转变为外部、多元化，委托关系得到了加强。

可能带来的收益

代客境外理财的收益一般高于现有理财产品。目前美国的30年国债收益率就已达到5.2%，与国内存款有3%左右的利差。像工行产品个人购买起点为5万元，投资范围主要是评级AA以上的境外结构性票据及货币市场，票据最高收益率可以达到7%，最低收益率为3%。而在境内同样起点为5万元的理财，半年期存款利率是2.07%；7天通知存款是1.62%；货币基金和同期人民币理财的收益不过百分之二点多。

中行虽未同步宣布其产品的购买起点和收益，但估计，由于当前存有人民币升值压力，该款代客境外理财产品应该至少在6%左右――目前1年期国内人民币理财产品收益率一般在3%左右，抵消人民币3%的升值预期，6%才能有效吸引投资者。

应防范的风险

境外理财不是天上的馅饼，而是收益与风险并存的。在当前的国际金融环境中，中国境内各家商业银行推出的代客境外理财产品主要存在市场风险、汇率风险、流动性风险和信用风险。

在上述风险中，我们要防范的重点是市场风险和汇率风险。银行代客境外理财，银行与投资者的关系，从原来的销售关系转化为资产管理关系，投资者需要自行承担的投资风险加大。对于个人投资者来说，境外市场毕竟陌生，以及人民币的升值预期仍然存在，其中的市场风险和汇率风险，还是非常大的。

投资者以人民币购汇投资境外，要先被换成美元才能进行投资；境外理财资金汇回后，银行在结汇以后再支付给投资者。经过这样的换汇结汇，市场对远期人民币又普遍看涨，汇率上的损失有时会使投资者面临亏损的风险。比如，假设现在人民币兑美元为8∶1，银行将1亿美元进行海外投资，预计3年投资回报率为10%，即投资收益为100万美元，折合人民币800万元。但如果3年后人民币升值幅度较大，则无法锁定预期800万人民币的收益，甚至出现亏损，而这其中还不包括换汇价格与远期结售汇比价的操作损失。像工行产品，如果人民币升值的幅度大于该产品的票据收益率，实际上就相当于亏本。不少外资金融机构预测，年底人民币兑美元的汇率会达到7.5-7.8∶1，即最少升值2.3%左右。目前，传统人民币理财产品的无风险收益大概在2.3%左右，所以，该产品的票据收益率如果达到5%以上，对投资者来说是合适的，否则不如购买传统的人民币理财产品。

投资者委托银行境外理财，最好选择期限短的产品。此外投资者还可以选择远期结售汇手段，将人民币远期汇率提前锁定，从而规避人民币升值可能带来的汇率风险。

远期结汇可防汇率风险。对于汇率风险的防范，银行一般是通过远期结售汇等方式对冲汇率风险，此前银行已向企业推出了类似的避险服务。当然，银行采用远期结汇等将有一定的成本，客户收益也会受影响，但收益仍将大幅超过目前的固定收益型人民币理财产品。

在前面提到的利率风险，由于代客境外理财产品的投资期限较短，从近年来的国际形式看，各国的利率都相对稳定，所以利率风险不大；而对于投资品种的信用风险，则银行可以通过审慎选择交易对手，投资信用等级高的机构，机构或居民个人投资者也可以选择自己信赖，且信用较高的银行作为自己的委托投资人，以此来回避投资中的信用风险。

(作者为富晨(中国)理财发展研究中心私人银行研究部研究员）