钢铁\有色:四季度存货再创新高\压倒价格的稻草?

钢铁、有色金属行业是我们观察工业企业库存的重要指标。截至2011年3月15日，已经有22家钢铁、有色金属行业的上市公司披露了2010年年报。数据显示，去年四季度末，这22家上市公司合计存货数据在连续两个季度下滑后再度攀升并创出历史的新高（图）。

我们观察这些公司2008年一季度以来存货走势，可以明显的看到2008年四季度到2009年一季度经历了一轮去库存化的过程，而在2010年的二、三季度则经历了第二轮去库存化的过程。而在去年四季度，库存数据再度上升。

有分析人士表示，存货的上升主要是两方面的原因，一是去年四季度大宗商品价格持续上涨导致部分存货计价的升值，二是价格高企抑制需求导致大量库存的出现。

以新兴铸管（000778）为例，2010年末存货金额为39.58亿元，较年初的28.54亿元增长了38.7%。而在新兴铸管的39.58亿元的存货中，原材料为21.68亿元，库存商品为13.67亿元，自制半成品为2.91亿元。其中，原材料存货的增长幅度最大，反映出在铁矿石价格上涨的作用下，企业增加了原料的采购和储备力度。

在库存达到历史高位后，钢材价格在2月份以后逐步调整，上海期货交易所螺纹钢期货价格从2月11日的5100多元的高位快速下跌至3月11日的4600多元，尽管在日本大地震后，伴随着灾后重建可能提升钢材需求的预期，价格出现反弹，但从中期来看，高库存将对钢材价格形成进一步的打压。

图：已公布2010年年报的22家钢铁、有色类上市公司

在有色金属各品种中，金属锌的库存压力最大。上周五上期所公布的库存周报显示，锌库存已经达到34万吨，为2007年锌期货上市以来的最高水平。业内人士称，如果将现货商手中的库存计算在内，上海及周边区域内的锌库存已经达到60万吨水平，而这只是中国目前锌整体库存的一部分。从锌的消费结构来看，汽车和房地产行业是锌最主要的消费领域。而中汽协的数据显示，2月份国内汽车销量环比降幅已经超过30%，尤其是乘用车，环比下降36.74%。把1月和2月综合起来看，汽车产销分别完成306.81万辆和315万辆，同比分别增长8.75%和9.71%，增速已回落至10%以下，国内汽车销量增速放缓迹象已经显现。而房地产行业则是本轮调控重点。从“新国十条”到“新国八条”，从收紧房地产企业的信贷到各地纷纷出台限贷限购政策，都在不断给房地产市场降温。从需求层面来看，形势不容乐观。

相对而言，铜的需求较好。研究机构一直认为2010年铜供应对应需求来说，存在着一定幅度的缺口。然而，在铜价多次突破10000美元却都没能够有效站稳之后，最终回落至9000美元一带。

尽管钢材、铜、铝、锌等有色金属价格在经过一轮调整之后开始呈现出抗跌迹象，但笔者以为中期形势并不明朗。随着流动性趋近加之库存的持续攀升，或许价格的中期调整已经来临。