改革和转型赛跑

2013年市场走势严重分化，上证指数持续低迷而创业板持续强势，可谓是冰火两重天。这种分化的背景是中国经济新旧两种势力的此消彼长。一方面，传统过剩行业和低效率的金融等服务业在既得利益的保护下缓慢的调整，另一方面，代表经济转型升级与时代洪流的新兴产业和新的商业模式呈现如火如荼燎原之势。 这种调整与分化可能在2014年表现的更加剧烈和分散。如何顺应时代的洪流，在调整与分化中把握投资的主线和机会将是2014年投资者面临的首要问题。

全面深化改革是未来的主基调，从去年下半年开始市场已能切身的感受到改革的步伐在加快，因此从投资的角度，毫无疑问2014年将是一场与改革赛跑的竞赛，我们的投资主线将始终围绕转型与改革展开。十八届三中全会决定中改革的主要方向是：坚持国有经济主体地位不动摇的同时，让市场成为资源配置的决定性力量。全面深化改革意味着逐渐打破那些阻碍生产效率提高的行政体制，投资体制和利益分配体制；同时也意味着资源从那些低效的部门行业逐步转移到富于增长潜力的高效能的行业部门。有些行业部门将丧失原有的价格垄断和廉价成本优势，优质资源退出这些行业，支撑现有资产价格格局的要素将发生转移和重组。作为投资者，我们既要暂时回避那些深受改革冲击的行业，更要积极思考寻找那些主动或被动受益于改革的行业机会。我们认为应该重点关注如下几个方面的机会。

首先是移动互联网对传统商业模式的再造。一些传统行业，尤其是消费和服务类行业，比如零售、服装、餐饮旅游、金融，在过去的两年不仅受到自身供求关系转变的影响，更受到新型商业模式的冲击。这些行业中的传统企业，如果能及时理解互联网精神，利用自己原有的品牌力优势，实现线上线下的融合，可能将从低谷走出来，进入一个新的增长趋势。消费主流人群在变化，传统企业必须主动转型，顺应时代趋势。在家电、汽车、房地产等领域新的商业模式正在悄悄地改变这个行业的格局，行业的洗牌正在发生，我们需要关注的就是这些行业中能够更快进行商业模式改造，更早实现营收改善的公司。

其次是国企传统体制的改革。对于众多的上市国企而言，很多都是各种社会资源的富集地，手上有大量的资源，如何盘活这些资源，更有效率的释放国企的生产力是未来的重点。《决定》明确提出积极发展混合所有制经济，国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，成为基本经济制度的重要实现形式，这将是未来经济改革的核心，是对原来体制性弊端的突破。这意味着国有企业的路径不是私有化，而是市场化。国有企业的员工与企业之间的关系不是资本所有者关系，而是利益共同体，因此可以推动员工持股，但不鼓励MBO。一旦确认了国有企业的公共资本关系，就打通了资本增值、资本分红与社会公共服务体系的通道。因此，我们需要更多的关注那些积极整合集团资源，积极改造国有资本关系的上市国企。

再次是具有先导性力量的成长行业。2013年的创业板牛市已经给我们上了很有启发性的一课，市场集体选择的方向回过头看确实充满了前瞻和智慧。实际上，支撑创业板牛市的不仅仅是去年一年IPO的暂停和并购的风起云涌；从全球视野来看，中国创业板牛市是全球化技术革命和商业模式革命的重要组成部分。中国不仅是全球最重要的制造业基地，不久的将来中国将成为全球最大经济体量和市场。随着市场化改革的深入，资源配置效率的不断提升，众多的中国企业将不断吸纳借鉴全球经验和资源，将从市场跟随者逐步发展壮大为市场领导者和全球性行业龙头，这样的过程我们必将见证，这是中国崛起于世界的自然结果。2014年的成长性行业虽然会有一个业绩证伪的过程，但是同样会有一批优秀的公司业绩得到证实而获得市场的认可，所以结构性机会并不缺乏。我们需要继续关注这些成长性行业：提升生活品质和生活环境的医药研发与服务、医疗设备、环保设备、新媒体等；能够提升社会整体生产效率和改造传统产业的新型行业，包括移动互联、电子支付、工业自动化等。

从中长期看，2014年开启的是改革破冰之旅，过程中结构的调整与分化成为常态。从投资角度，寻找高速增长的行业，精选个股，与优秀企业共同成长仍是2014年的主旋律。