中国经济面临的主要挑战

2014年经济前景

展望2014年，内地经济增长或保持平稳，我们预计GDP增长7.6%，与2013年的7.7%相若。外需改善、消费增速回升及新型城镇化等经济改革全面实施，将是经济稳定增长的主要动力。

尽管地方政府因庞大债务难以保持基础设施投资的高速增长，但在中央政府承诺加快铁路、节能环保及信息产业等基础设施建设下，我们预期2014年基建固定资产投资增长将保持平稳。另外，商品房销售及保障房建设持续回升，可望带动房地产固定资产投资增长略为增加，但增加的速度或受到房价上涨放缓及信贷紧缩的影响。至于制造业投资增长，则可能继续放缓，因为外需虽然改善，但部分制造业如钢铁、水泥、造船和电解铝等要处理产能过剩问题。总体而言，整体固定资产投资增长将由2013年预计的20.0%，略微降至2014年的19.0%。

受惠于城镇化发展、居民住房需求增加及居民消费质量提高，我们预料2014年消费增长保持强劲。据中科院社会蓝皮书研究，到2013年底，城镇化水平超过54%，若以当前速度增长，到2018年城镇化比率有望达到60%。由于城镇居民消费水平较高，城镇居民增加有助带动消费增长。社会零售增长，或由2013年估计的13.0%升至2014年的14.0%。随着投资拉动经济增长动力减弱，消费将成为未来内地经济可持续增长的关键。

外需方面，美国经济温和复苏及欧洲经济走出衰退，将为内地出口提供支持。经济合作及发展组织预测，美国经济增长由2013年预计的1.7%加快至2014年的2.9%，而欧元区经济则由收缩0.4%转为增长1.0%。虽然欧美经济增长加快有利内地出口增长，但内地生产成本上升、人民币持续升值及美国退出量化宽松政策，将令新兴市场需求疲软，均可能压抑内地出口的增长。整体而言，内地出口增幅或由2013年估计的8.0%，微升至2014年的10.0%。

物价方面， 我们预期2014年通胀较2013年加快，但仍然可控。消费物价通胀或由2013年预计的2.7%回升至2014年的3.0%。此外，我们预期2014年整体房地产市场在信贷紧缩、房地产调控及房产税出台下，将保持平稳发展。一线城市房价或略有上涨，二三线城市房价或保持稳定。

2014年主要挑战

我们预期总体债务水平上升、产能过剩问题及影子银行风险，将是今年内地经济面对的主要挑战。

国家审计署于2013年12月30日全国政府性债务审计结果，截至2013年6月底，政府债务总额为30.3万亿元，相当于GDP的53.3%。其中，地方政府负债共17.9 万亿，包括负有偿还责任的债务10.9 万亿。虽然中国目前政府负债率仍在安全边界之内，低于大多数国家的水平，也低于国际惯用的60%警戒线，但亦面临重大风险，因为地方政府债务增长过快及部分地方政府债台高筑、资不抵债。据统计，截至2013年6月底，省级地方政府债务比2010年底，增长62%至5.19万亿元，市级地方政府债务增长56%至7.29万亿元，县级地方政府债务增长77%至5.04万亿元。

另一值得警惕的是近年内地企业债务激增。根据社科院的估计，2012年底内地企业部门债务余额高达58.67万亿元，杠杆率达113%，高于经济合作及发展组织国家90%的临界点。与此同时，随着人口红利减少，内地劳动力成本已进入上升通道，企业亦面临生态环境恶化等外部成本压力，因此内地企业尤其是民营企业经营面临不少挑战。

部分行业的产能过剩问题亦比较突出，比如目前钢铁业年产能达9亿吨，但近年实际产量只有7亿吨，过剩2亿吨。水泥行业产能总体过剩7～8亿吨，电解铝、平板玻璃、造船等行业亦存在产能过剩，造成行业全线亏损。

虽然尚未有对影子银行规模的官方统计，但内地影子银行规模激增却是不争的事实。缺乏透明度、高杠杆率、高期限错配、高流动性错配和高风险错配等诸多问题，均令内地处理影子银行面临不少挑战。

宏观政策料维持稳定

中央经济工作会议维持积极的财政政策和稳健的货币政策，提出要进一步调整财政支出结构，保持货币信贷及社会融资规模合理增长。

货币政策方面，鉴于经济增长回稳及房屋价格仍处于高位，以及地方政府债务规模持续扩大，防范金融风险的压力加大，我们预期2014年货币政策将延续中性偏紧的方向，重点在“用好增量，盘活存量”。目标利率及法定存款准备金率将维持不变，同时人行将采取措施，防止信贷增长过快及控制影子银行的贷款增长。我们预期，今年广义货币供应（M2）增长目标为13%，新增贷款目标为9.5万亿人民币。此外，当局或将于今年建立存款保险制度，以进一步推进利率市场化。

另一方面，随着美联储退出量化宽松，贸易顺差跌至国内生产总值3%以下，以及外汇储备增长减慢，人民币币值似乎不再被严重低估。2013年底人民币兑美元中间价报6.0969，意味着人民币较2012年底升值2.9%。我们预计2014年底人民币兑美元中间价微升至6.00，即较2013年底升值1.7%，但汇率“双向”浮动会更为频繁。此外，人民币兑美元的每日波幅，或由目前的1%扩大至2.0%甚至2.5%，央行将逐渐减少汇市干预，增强市场供求对汇率的作用。

财政政策方面，我们预期一方面将严格限制政府经费开支的增长，另一方面将继续实行结构性减税及扩大营业税改增值税试点行业，预算财政赤字占国内生产总值比例之目标，料将维持在2%，与2013年相同。