我国GDP与上证综合指数的关系探讨

摘要:本文应用协整模型考察了我国GDP与上证综合指数的相互关系。利用最新数据得到的实证研究结果最终佐证了国内一些学者的观点,说明了我国GDP对股市的影响很大,但是股市目前还没有很好地反映GDP的情况。

关键词:GDP;上证综合指数;分析

中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1672-3309(2009)10-0074-03

对于我国GDP和股价的关系,从理论上定性地分析,有很多途径可以说明两者的双向联系。首先,股市的基石是上市公司,整个宏观经济良好时GDP增加,公司盈利和现金流增加,投资者对股票的回报充满信心,从而带来股市的繁荣,股价上升。在萧条时期GDP减少时则发生相反的情况。其次,股票市场对GDP也有反向的重要影响。股市能够更充分地利用市场信息形成更有效的资金配置,甚至从总量上说,股市与其他融资方式有一定程度的互补性,从而能够扩大储蓄向投资的转化,促进GDP增长。但这些只是对我国GDP与上证综指关系的定性分析,为了定量分析两者的关系,本文通过协整模型进行了精确的数据分析,以求得两者之间的因果关系。

一、文献综述

在实证研究方面,国外学者最近的研究主要有:Rousseau和Wachtel(2000)以及Beck和Levine(2002)利用跨国面板数据分析发现股票市场发展与人均GDP之间有强相关关系,而且股票市场可以预测经济增长。Harris(1997),Arestis,Demetriades和Luintel(2001),Caporale(2004)等,Enisan和Olufisayo(2009)的论文表明了股市能够促进和反映经济发展。Rapach(2005)等,Chen(2009)等则研究了宏观经济指标对于预测股市收益率的效力,即宏观经济的领先指标可以在一定程度上解释股市的变化。总之,国外研究的一般结论是,股票市场与宏观经济之间存在双向因果关系,两者都可以作为对方的有效预测指标。

但是,对于中国的股市,实际的情况则不一定像国外研究的那样。有很多学者的分析表明,我国股市在很大程度上并没有成为经济的“晴雨表”,有的时候甚至逆宏观经济而行。刘勇(2004)对于GDP与股市的Granger检验结果是,我国GDP与股市之间不存在强相关性和Granger因果关系。陈朝旭(2006)等利用Granger因果关系检验论证了我国股市存在依赖于经济周期的非对称关联关系,在经济繁荣时期我国股市与实体经济才表现出较好的关联性。总之,实证研究的基本结论是,我国股市与实体经济存在较弱的关联关系,一般可以证实存在协整关系和不显著的Granger因果关系,而且普遍认为两者的相互影响比较弱。

从以上所述看出,国内外对于宏观经济和股市之间关系的研究有很多,而对于GDP和股指关系的研究论文很少,且国内外研究的结果也不同。本文利用最新的数据进行精确分析,进一步探讨两者的关系并得出结论。

二、实证研究方法设计及结果分析

(一)实证研究方法设计

1、采用的方法及变量的选择

本文的数据是时间序列,协整模型以及VAR模型是专门针对时间序列数据的分析方法,理论上较线性回归分析更适合本文的研究目的。本文采用协整模型,以充分利用相关的数据得到更有力的结论。

股票价格指数有很多种,本文选择了包括多种股票种类的上证综合指数做研究,利用一个比较完整的协整模型,讨论股票市场GDP与上证综合指数的双向联系的存在性和强度,以期系统地发掘两者之间的相关性。

2、样本选择与数据来源

为了体现股市近年来的表现,我们选择1990―2007年的数据进行研究,上证综合指数选择年末数据,数据来源于2008年统计年鉴。主要思路是,进行协整检验,分析股市与相关的宏观经济指标之间是否存在协整关系或Granger因果关系。为了消除异方差的影响,对上述变量都取对数。变量见表1。

(二)模型的计算过程以及结果分析

1、ADF检验实证结果

许多经济变量原本是不平稳的,必须检验经济变量是否平稳,先对GDP和上证综合指数的时间序列分别进行ADF检验。

单位根检验的最适滞后期是在残差符合无序列相关下(P―Value>0.05),选择AIC的最小值所产生的。由于单位根检验有3种形式:有截距项、有截距项并有时间趋势项以及无截距和时间趋势项,因此检验的顺序为先选择有截距和时间趋势项,若截距项与时间趋势项不显著(P―value>0.05),再选择有截距项,若截距项不显著,最后选择无截距项与无趋势项,假如在无截距项与无趋势项的情况下仍无法形成稳态,必须进行一阶差分重复以上检验顺序一直达到稳态为止。表2和表3分别是对变量ly和lx进行ADF检验的结果。

表中检验的初始设定是有常数项和趋势项而有一阶滞后项的ADF检验,对相关的时间序列进行单位根检验发现:在5%的显著性水平下,ly和lx都是平稳时间序列。

2、协整分析结果

由于协整模型要求变量之间具有相同的单整阶数,对ly和lx进行OLS分析得到残差e,对e进行有常数项和趋势项而有一阶滞后项ADF单位根检验,得出e是平稳序列,所以ly和lx协整。表4是对ly和lx进行OLS回归得到残差e,并对e进行ADF检验的结果。

3、格兰杰因果关系检验结果

根据格兰杰因果关系检验法,分析我国GDP与上证综指之间的因果关系:我们使用格兰杰因果关系检验法分别对ly和lx滞后1期和滞后2期进行因果关系检验,检验结果如表5和表6所示。

从上表可看出,lx是引起ly变化的原因,而ly不是引起lx变化的原因。

三、研究结论

1、GDP的变化可以引起上证综指的变化,也就是可以解释上证综指的变化。以前的研究中,有人指出GDP对指数的影响不显著,但本文的研究证明是显著的。

2、以前有人认为股市会大大影响GDP的变化,但是,目前在我国证券市场中,股市基本对GDP没有影响,也就是说,证券市场价格的变化不会明显引起GDP的变化。

3、总体来说,在我国证券市场上,GDP对股价指数的影响较大,而证券市场的波动,对GDP变量并不具有明显的解释作用。

总体而言,宏观经济变量GDP对股票价格存在一定的影响,中国股票市场与宏观经济的发展是一致的,但是,中国股票市场的走势与实体经济发展也存在背离。因此,股票价格指数并不能完全充当中国经济发展的“晴雨表”。这说明中国股票市场还有待于进一步发展,才能更好地发挥其在国民经济中的功能。

从理论上说,股票市场对GDP也有反向的重要影响,股市能够更充分地利用市场信息形成更有效的资金配置,甚至从总量上说,股市与其他融资方式有一定程度的互补性,从而能够扩大储蓄向投资的转化,促进GDP增长。但本文的研究结果表明:在我国,股票作为融资方式,对于我国GDP的增长作用并不强,说明我国的股份有限公司通过股票融资的效率低下,政府应加强对股份公司的改革,促进股票融资效率的提高。

参考文献:

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[2] 纪庆帅.股价指数与货币供给量关系研究[J].合作经济与科技,2009,(05).

[3] 李艳虹、贺赣华.我国股市与实体经济的关联性分析[J].经济前沿,2009,(06).