上市公司高管货币薪酬与在职消费的关系分析

［摘 要］本文用2005――2009年A股上市公司数据，分析了我国国企和民企核心高管的薪酬现状，发现，国企核心高管的薪酬明显低于民企，这主要是因为国企进行薪酬管制的缘故，并且货币薪酬的高低与企业盈利能力ROA之间无显著关系；另外，在总样本中，在职消费水平随货币薪酬的增加而降低，两者呈现替代关系，而且国企高管的在职消费要明显低于民企，但是在国企中，高管货币薪酬越高，在职消费水平也越高，两者呈现互补关系。

［关键词］高管薪酬 国企 在职消费

一、研究背景与研究假设

过去的几年，不管是牛市还是熊市，上市公司高管薪酬问题一直备受争议。首先是高管薪酬的不透明，其次是高管薪酬与业绩不挂钩，最优激励理论认为，薪酬制度是激励高管的重要措施，能够将高管的利益与股东的利益更好地结合起来，但是我们现在看到的更多的是，上市公司高管领取着不菲的年薪，但是公司的业绩并没有更好，这种业绩薪酬的不对称性，并不能促进公司长远的发展。因此我们提出如下假设：

假设1：高管货币薪酬大小与公司业绩不相关或弱相关，与公司规模显著正相关。

董事长总经理等核心高管，对公司的发展起到了举足轻重的作用，但是他们从公司获得的并不仅仅是货币薪酬，还有更多的在职消费，高管在职期间可以免费获得，比如专车专机，秘书等等，如果高管的货币薪酬比较少，那么他们更有动机进行更多的在职消费，以弥补货币薪酬的不足，因此我们提出如下假设：

假设2：在我国，高管在职消费与货币薪酬呈负相关关系。

二、样本选择与实证结果

本文选用上市公司2005――2009年的财务数据，分析董事长以及总经理的货币薪酬和在职消费之间的关系，数据来源于国泰安数据库，部分缺失值通过查看新浪财经收工获得。数据说明和描述性统计见表1。

本文用Excel2007和Eviews6.0进行数据处理，为了验证假设，我们使用如下回归模型：

模型1 Lnpay=c+a1*roa+a2*income+a3*age+a4*size+a5*dum+e

模型2 Perks=c+a1*lnpay+a2*roa+a3*age+a4*size+a5*income+a6*dum+a7*dum_pay+e

回归结果见表2

从表2中的实证结果发现，模型1的回归中dum的系数显著为负，说明国企高管薪酬显著低于民企高管薪酬，但是roa是显著为正，说明货币薪酬与公司的盈利能力还是有关系的，公司的业绩越好，高管的货币薪酬也较高；模型2的回归中，lnpay的系数显著为负，说明高管的货币薪酬越高，在职消费水平会越低，这表明在我国企业中，高管的货币薪酬和在职消费水平呈现替代关系，而dum的系数为负，但是不显著，说明在我国，国企和民企中的在职消费水平并没有显著差异，但是dum_pay的系数也为负，表明国企中货币薪酬越高，高管在职消费水平也越低，只是这一结果不显著。

本文检验了我国上市公司高管货币薪酬和在职消费水平的关系，发现，国企和民企之间的高管货币薪酬之间有明显的差别，国企高管的货币薪酬要明显低于民企高管，但是国企和民企之间的在职消费水平并没有显著差异。另外，在职消费水平与货币薪酬之间呈现替代关系，高管的货币薪酬水平越低，在职消费水平就会越高。同时我们也应看到，国企高管自身的优势，既有行政职务又有国家对企业的扶持，因此企业的业绩并不能完全等同于高管的努力，国家和政府在国企的发展中起到了非常重要的作用，如果国企高管领取高薪酬的话，会造成社会分配的不公。而在职消费水平也会制约高管的努力程度，一定的在职消费可以提高效率，是允许的，但是在职消费常会被高管滥用，这值得监管部门和投资者们注意。

（表中数据，左侧为系数，小括号内为t值，*表示0.1水平下显著，**表示0.05水平下显著，***表示0.01水平下显著。）

参考文献：

[1] Rajan. Are perks purely managerial excess?. NBER working paper.2004

[2] 谌新民.上市公司经营者报酬结构性差异的实证研究[J].经济研究.2003(8)

[3] 韩忠雪、周婷婷.高管激励、过度投资于公司多元化折价[J].证券市场导报。2009

[4] 蒋涛.高管薪酬研究文献综述[J].经济师.2010(12)

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