基金将步入“对冲时代”

“可做多可做空”的股指期货推出,将彻底改变股票市场的玩法,对基金业来说,更将迎来“巨变”。这是参会嘉宾比较一致的看法。

投资模式被颠覆

4月16日,股指期货正式亮相中国金融期货交易所,沪深股市从此进入一个全新时代。

期指首日的表现可以说是温文尔雅,波澜不惊,但第二个交易日(4月19日)突显狰狞,全天连续暴跌。空头资金第一次充分享受做空赚钱的,5月期指合约一天下跌233点,若开盘做1手空单,收盘盈利7万元,单笔收益率竟高达40%,这与现货市场的普遍亏损局面形成鲜明对比。当然,如果在期指方向看反,19日做多期指的投资者损失更加惨重。

如果基金参与股指期货呢?在4月19日这一天,如果基金经理做多,将遭受巨大损失;如果做空,则可以对冲基金在股市的损失。

杨文斌指出,股指期货对私募的影响更大,将是“推倒重来”式的革命。因为私募追求绝对收益,要实现这个目标,股指期货是必不可少的工具。对追求相对收益的公募来说,影响虽然稍微小一些,但是业绩排名同样会产生巨大的变化。

“南郭先生”将露马脚

另一位与会嘉宾的观点更为尖锐。湘财祁年期货公司首席经济学家刘仲元抨击说,在没有股指期货的时代,基金的交易策略太简单了,基金经理做好选股票的工作就行,其他就是随大流。大家跌我也跌,大家涨我也涨,你说我损失了30%?这有什么,大盘都跌了40%,跌30%表现还是好的。所以基金经理在这种状况下,滥竽充数的“南郭先生”很多。

刘仲元认为,有了股指期货就不一样了,“南郭先生”露出马脚了。

公募会套保而非套利

“股指期货的推出对基金的投资肯定有影响,但是影响没有那么大。对于这些金融衍生品,基金都会比较慎重。公募基金如果使用股指期货,一般也只会以套期保值为主,而不是套利。”接受记者采访时,华商盛世成长基金经理孙建波如是说。

在4月23日证监会《证券投资基金投资股指期货指引》之前,多家基金公司已经在备战股指期货。大成基金金融工程部执行总监高贵鑫表示,大成基金2010年年初就成立了股指期货工作小组。股指期货推出后,对基金公司的个股研究、行业研究和趋势研究都提出了更高的要求,尤其对市场趋势的判断,将在更大程度上得到重视。

高贵鑫告诉记者,对一种全新的金融工具持谨慎态度是必要的,也是必须的,做错了还不如不做是一个显而易见的道理。股指期货推出初期,部分基金产品可能会在基金合同中增加可以做套保的条款,但预计也不会过分依赖股指期货,除非真的看准了机会。譬如,在市场下行风险较高,而基金经理对持仓股票超越市场平均收益水平有足够的信心,或者在持仓股票流动性欠佳的情况下,可能会利用股指期货对冲市场风险。

证监会的态度可以说非常审慎。《证券投资基金投资股指期货指引》明确指出,基金投资股指期货以套期保值为主,债券基金和货币基金不得参与。该指引还规定:基金在任何交易日日终,持有的买入合约价值不得超过基金资产的10%,持有的卖出合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%,等等。

国投瑞银基金公司相关人士告诉记者,基金公司对股指期货将会保持慎重的态度,公募基金产品一般只会做套保,只有专户理财产品可能会激进一些,提前进行股指期货的尝试。

股指期货与融资融券

对基金投资有什么样的影响?

股指期货出台之后,对于基金的最大好处是拥有了避险工具。在缺乏做空机制的市场中,如果现货市场出现暴跌,流动性往往会存在一定问题,导致基金卖出股票困难的局面,而拥有了股指期货后,可以通过卖空合约来避险。

此外,融资融券将会为基金增加新的赢利模式。在现货不能做空的市场,基金只能通过买入优质股票获利,而融券业务的开展,使得基金可以通过卖出差股票获利。当然,虽然股指期货和融资融券都可以保证金交易,但相关法规限制,使得基金很难放大“杠杆”,进行投机交易。

丰富基金产品品种。股指期货推出之后,一些含有股指期货和可以进行融资融券模式的基金产品将会出台。运用股指期货可以设计阿尔法策略基金或者可转移阿尔法策略基金。运用融资融券可以设计130/30基金。还有一些套利基金和算法交易基金等也可能产生,交易型基金,如封闭式基金、LOF和ETF也可能快速增长。对于指数基金和保本基金来说,利用股指期货的保证金交易制度,可以提高收益。

加剧基金业绩分化。股指期货出台后,基金就有了良好的择时武器,通过多头或者空头期货合约来改变基金的资产配置。然而股指期货是一把双刃剑,运用不得当也会造成负面影响,会对基金业绩产生较大的影响,导致基金业绩分化更加严重。由于混合型基金的策略之一是灵活资产配置策略,即根据市场的变化将资产在股票和债券上转换,因此,混合型基金运用股指期货的力度会相对较大,业绩的分化会更加大。

股票混合主动型基金最终涉水可能并不深。首先是因为这些基金参与股指期货和融资融券可能涉及契约修改的问题,需要投入较大的精力和较长的时间。其次,基金对股指期货也会非常谨慎,因为资产配置的改变对基金业绩的影响非常大,在相对排名的压力下,基金最终会选择少量参与的羊群行为,除非在市场出现暴跌的时候,可能会产生较大的避险需求。最后,从风险控制角度来看,基金对股指期货的交易决策权可能在投资委员会,而非基金经理本人,特别是在股指期货出台初期,基金公司对基金参与股指期货的自律规定可能较为严格。这一点也符合国际惯例,多数国家都会严格控制公募基金涉足衍生品的风险,在美国共同基金参与股指期货的力度也不大,参与股指期货力度较大的主要是以私募为主的对冲基金。