杨文斌:私募推倒重来

杨 文斌

好买基金理财研究中心执行董事CEO。北京大学理学学士,上海交通大学MBA,CPA。历任ING霸菱中国研究员、华安基金管理公司研究部副总经理和市场部总监、上投摩根基金管理公司总经理助理、汇丰晋信基金管理公司副总经理。

股指期货的推出,对中国证券市场来说,是一件比里程碑更里程碑的事。股指期货加上融资融券,让整个中国的股市进入一个崭新的时代,它对公募基金和私募基金都会产生非常深刻的影响。

牛市熊市都赚钱?

不管牛市还是熊市都赚钱,这是最理想的投资,但在过去这些年里它只是一个梦想。在2008年的熊市当中,公募型股票基金平均跌了58%,私募基金抗风险能力比较强,平均也下跌了35%左右。所以说,在股指期货推出之前的市场环境中,实现绝对回报非常困难。

基金经理如何运用股指期货来取得绝对回报,有没有可能?难不难,怎么实现?这是非常有趣的话题。因为历史一定会再现,未来的市场当中,小熊市、大熊市一定会再出现,你怎么运用股指期货这个工具来扭转市场趋势,让你的钱永远赚钱?

不妨用国外对冲基金最常用的两种方法来看看2008年我们可以怎么做。第一种我们用长短仓策略,第二种是市场中性策略。

长短仓策略其实非常简单,如果说基金经理有1亿元资金,80%买了行业的多头,另外保留5%的头寸,基金都要留一点头寸应对赎回,再拿15%去做股指期货。如果说2008年初是重仓,到了3月、4月还没有采取任何避险措施的话,那一定不是一个好基金经理。那个时候,假设拿出15%的资金做空股指期货,这个组合是80%、15%和5%。15%可以撬动100%的资金,构造这个组合之后,2008年实际的盈利情况怎么样?80%的股票现货市场亏损了53%左右,但是在股指期货部分做空了,而且市场急剧下跌了,你能赚67%。两者一平衡,当年的盈利是14%,这就是长短仓策略。目前基金所有的策略都是只能做多,没法做空,长短仓策略以做多为主,适度加做空机制来防范风险。

再看一个非常有趣的策略,也是用得比较多的,就是市场中性策略。研究员跟基金经理每年要看几百家上市公司,进行实地走访。哪些行业好,或者说这些行业里面哪些股票好,他是清楚的。假如有基金经理在2008年看好医药生物行业,做多医药生物,然后放空有色金属板块的股票,50对50,结果那一年全部跌。但是生物医药行业跌得少,机械板块跌得多,50%的生物医药做多亏了23%,因为该行业全年跌了46%;有色板块跌得厉害,超过70%,但是我是做空的,从上面赚了39%。结果全年下来,该基金经理还可以赚16%。这种策略同样可以用在做具体的个股上面。

不同基金的策略也是不一样的,我们去看看对冲基金还有什么策略。过去大家习惯把私募基金叫阳光私募,这种说法非常不科学,从今年开始我们可能会叫对冲基金。今年是对冲基金的元年,撬动这个变化的就是股指期货。除了前文谈到的两种操作方法,对冲基金总共有十多种策略。市场中性是基于相对价值理论,也就是说不对整个市场做衡量,只对两者之间的差价感兴趣,只要差价在就可以赚钱,就可以做绝对回报。除了刚才所说的市场中性策略之外,固定收益也有很多套利的机会。

魔鬼还是天使?

尽管股指期货将带领基金进入对冲时代,不过它的风险也很大,个人最好别做股指期货。

从1992年进入这个市场,应该说证券市场大的风风雨雨我基本上都经历过。

我曾经两次去香港做涡轮,都以失败告终,每次都赔得剩下5%回来了,现在已经彻底不碰这个东西了。做股票或者买基金的思路,跟做股指期货的思路方法完全不一样。用买股票的思路去买股指期货,如果没有止损的概念,没有杠杆的概念,光靠持有是不行的,要吃大亏。我第一次不相信,第二次再去试还是不行,觉得再试下去就要倾家荡产了,所以赶快撤出。

1995年,全球最古老的银行之一巴林银行破产了。它曾经是英国贵族最为信赖的金融机构,200多年优异的经营历史,但也没能逃过破产的结局,事件震惊世界。当时,我就在巴林银行。巴林银行几周之内亏了十几亿美金,而且风险是敞口的,不确定,最后银行没救了。

巴林银行破产,以后被荷兰国际集团收购,我亲历了整个过程。那天,我去交易所的路上,老总打电话过来,问签什么文件了吗?我说还没有到,他说什么文件也别签,立刻回来,什么也别说,我们公司破产了。巴林银行当时是很大的一个金融集团,在国内也有非常多的业务,但一夜之间破产,这种感觉是非常奇特的。

所以,个人不要轻易去尝试股指期货,历来的金融危机都跟股指期货失控有关系。

私募基金“成年礼”

现在有很多人在讨论,股指期货会不会改变企业的价值?不会。股指期货是一个工具性的东西,不会改变像茅台、张裕这些企业的内在价值,但是会改变整个市场的绝对估值体系,如果做空还能赚钱的话,指数没有必要炒到6000点才赚钱。

股指期货是一个工具,是一个里程碑式的工具。《投资与理财》杂志社长王俊先生写了一篇文章,说股指期货必疯狂,这个观点我绝对赞同。日本的现货跟股指期货的比例是5:1。为什么是5:1?那是因为日本十几年都是熊市,是失落的20年,这跟市场很有关系。股指期货的量肯定会很大,我觉得再过两三年,中国的股指期货量绝对超过现货市场,至少是8:1或者10:1。

股指期货推出之后,私募与公募会越走越远,因为它们追求的绝对回报与相对回报就存在本质区别。我觉得股指期货对公募基金的影响不大,因为公募基金买股指期货只能买3%到5%的净值。但是私募不一样,股指期货的出现对私募行业是革命性的,也就是说私募真正要做到绝对回报这个理念,对股指期货的操作手段会极为丰富。

但是反过来,也意味着一点,就是选择私募变得越来越复杂,因为一般人不知道私募用什么策略,以前买一只产品顶多亏20%到30%,极端的情况亏40%到50%,不会亏光。现在,私募如果贸然买股指期货,一夜之间就可能全部亏光。所以,私募取得好业绩的困难会加剧,投资者选择的困难会加大,大家要慎重。

前一段时间热播影片《阿凡达》,我们知道《阿凡达》里面有一个纳威族,成年人有一个成年礼,爬到罗浮山上做一件事情,就是驯服一头野兽。如果能驯服罗浮山上野兽的话就能天马行空,如果不能驯服的话你会掉进深渊。股指期货对于整个基金行业来说就是这样一只野兽,你要是能驯服它,就能在市场运行业绩方面进入一个崭新的领域,但是控制不好,它会带你进入深渊。这是每一个私募基金必须经历的成年礼,没有办法。

*叶辉根据杨文斌在2010投资与理财年会上的演讲整理。