指数型基金回顾与展望

指数型基金复制指数的特点使得它能够最大程度受益于股票指数的上涨，投资于指数型基金的投资者，在2006年所取得的投资回报基本和市场的平均回报相当，甚至比某些积极管理的股票型基金还要高。

指数型基金方兴未艾

截至2006年12月1日，我国有20只指数型基金已初具规模。其中，既有完全复制目标指数的基金，也有为数不少的增强型指数基金；跟踪的目标指数既有上证50、上证180、深证100、沪深300等常见的交易所编制的指数，还有新华富时中国A200指数、道琼斯中国88指数等国外机构编制的指数；既有股票指数，也有债券指数。从交易机制来看，覆盖了封闭式、开放式、LOF、ETF4种形式。如表1所示。

除3只封闭式指数基金外，大多数指数型基金自设立起就处在低靡的熊市之中，惨淡经营。到2005年底，股票型指数基金一年内跌幅超过15％的不在少数。就在指数基金快要被投资者“抛弃”的时候，指数基金终于迎来了发展的黄金时期。2006年，指数基金取得了全面丰收，特别是9月份以来，股市在招商银行、万科A、中国联通等大盘蓝筹股的带动下持续攀升，指数基金的回报率普遍高于积极管理的股票型基金，除封闭式基金外的股票型指数基金最近3个月的投资回报率达到了30％，令人刮目相看。

基金兴和、基金普丰、基金景福3只封闭式基金在最近3个月的回报率非常惊人，平均涨幅超过了75％，2006年以来的平均回报率超过了120％，这不只因为它们是指数基金，也因为赶上了2006年8月份以来封闭式基金的大行情，一直以来的高折价率、封转开、分红、股市大盘的持续上涨等因素，推动封闭式基金，均在2006年取得了不俗的业绩。如表2所示。

指数型基金何以成功

在投资指数基金之前，有必要回顾一下指数基金的产生和发展的背景，从中可以看到指数基金赖以成功的几个关键因素。

有效市场假定

指数型基金采用被动的投资策略，理论基础是上世纪60年代法玛等人关于市场有效性问题的系统阐述。有效市场假定认为证券的价格已经反映了市场上所有有用的信息，因而技术分析和基本面分析都是没有意义的。但如果这个假定不成立，则在市场上，信息对资源的配置就会起到主导作用，积极的研究分析并跟踪个股，就能够战胜市场获得超额收益。我国股市早期小道消息满天飞的状况，就说明股市还不够成熟。事实上，2006年以前，我国的基金业中，还没有哪只指数基金的业绩能够达到业界平均水平，直到现在，积极管理型基金仍然占据着我国基金市场的绝对主流。

市场投资环境

指数型基金起源于美国，在美国取得辉煌的成就，与美国的市场环境紧密相关，是以股指的持续上涨趋势为背景的。而我国的股市自创立以来股指起起伏伏，2001年6月上证指数突破2200点，此后持续走低，2005年6月一度回落到1000点以下，直到2005年底股指才又回到上升通道。可想而知，我国的指数基金在发展的初期难有理想的业绩。

我国股市的发展时间还比较短，还不是很成熟，也经历了很长时间的熊市。但2006年以来我国股市已经演绎了近乎100％的增长神话，进入了长牛行情，并有望在未来几年内保持较高的增长。指数基金赖以生存的环境正在得以改善，指数基金投资的时代正在到来。

市场理论基础和心理基础

投资组合、资产的有效配置等理论被广泛地接受，投资者趋于理性的时候，在众多的聪明人士寻求所有可能提高投资业绩的超额收益机会的过程中，市场将会趋于有效市场，股票的价格几乎可以包含所有有用的信息，指数基金就成为明智的投资选择。

指数型基金投资原则

普通投资者在选择指数基金时，需把握如下原则。

把握好投资时机

对投资时机的把握是难之又难的，即使是专业的投资分析师也难以对时点进行准确的判断。但投资指数基金时，仍需对大势作出判断，如果判断为牛市行情，即可选定一个相对低的点位买入并长期持有，将会获得与市场相近的回报。但如果只是想做短线投资，则需更为慎重，低吸高抛的目标无法达成时就会给投资者带来很大的损失。

选择实力强的基金公司

2006年发行的指数基金有6只，同期发行的开放式基金还有80多只，基金市场的竞争变得越来越激烈，基金公司的实力与基金业绩之间的关联度也越来越大，各类基金排行榜中排在前列的基金基本都出自实力雄厚的基金公司。那些有着良好的股东背景与治理结构的、管理资产规模庞大的基金公司，操作更为规范，投研团队的实力也更强大，选择这些基金公司的基金，更容易取得理想的投资回报。

选择合适的目标指数

结合市场行情，看指数有没有很强的赢利能力，是否有较高的投资价值。从表2中可以看出，今年下半年以大盘蓝筹股为主的行情中，跟踪上证50、深证100、沪深300等权重股组成的指数的基金部取得了可观的回报，但跟踪中小板指数的中小板ETF的收益就相形见绌，仅为平均收益的1／4。投资者必须对指数基金跟踪的指数有所了解，结合市场行情选定合适的目标指数。专业一些的投资者还可以从每股收益水平、净资产收益率、定价水平等方面去考察指数的赢利能力。表3为沪深交易所编制的主要股票价格指数回报率。

选择对指数跟踪效果好的指数基金

投资者投资指数基金，就是希望能够获得与指数相当的收益。选定目标指数后，就需要选择对目标指数拟合的较好的指数基金。也就是说，要对指数基金的投资管理能力进行考察，看它的跟踪误差有多大，是否在拟合指数收益的同时也抓住了获取超额收益的机会。专业地评价指数基金跟踪效果的指标有跟踪偏离度、信息比率等，普通投资者可以通过查阅专业机构的研究报告获知，也可以简单地将指数基金的收益情况与所跟踪的指数的收益情况进行比较，选择跟踪效果好的指数基金。

作者现供职于北京展恒理财顾问有限公司

指数型基金的概念与分类

指数型基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。和其他类型基金相比，指数型基金有成本低、费用低和人为风险小等特点。

按其对目标指数的复制方法分为2种

1．完全复制型指数基金　即采取完全被动的投资策略，100％复制指数；

2．增强型指数基金　这种类型的基金在被动型投资的基础上加入积极型的投资管理策略，旨在复制指数业绩的同时抓住超额收益的机会。

按其交易机制分为4种

1．封闭式指数基金　这类基金规模固定，不能申购、赎回，只能在二级市场交易；

2．开放式指数基金　这类基金规模不固定，在规定的时间，随时可以申购、赎回，但不能在二级市场交易；

3．指数型LOF基金　这类基金是交易机制上的创新，既可以像普通开放式基金一样申购、赎回，又可以在二级市场交易；

4．指数型ETF基金　这类基金是近年出现的最具活力的一类基金，既可以在一级市场交易，又可以在二级市场交易，还可以采用证券组合的形式申购、赎回，交易机制更加灵活。