白酒寒冬,五粮液失宠?

或许早就应该想到，白酒企业的经营风险中很重要的一块就是政治风险，毕竟“三公”消费中躲不开的就是白酒。

3月26日，国务院召开廉政工作会议，总理发表讲话，指出要严格控制“三公”经费，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。受此利空消息影响，白酒股全线下跌。经过几个交易日之后，白酒股票迅速反弹，大部分股票已经收复失地，但至此也是犹豫不前。白酒产业何去何从，是继续高歌猛进还是就此掉头向下一蹶不振？

五粮液是白酒品牌中仅靠后于贵州茅台的明星企业。2011年销售额203亿元，占整个白酒产业份额6%，当前股价对应2012年市盈率15倍，属于公司历史估值的中下区间，也远逊于其他二三线白酒股，作为行业龙头股却享受偏低的估值，这充分说明了投资者对整个白酒行业的悲观情绪。

虽然白酒行业这两年属于高速发展，但投资者对其持续性持怀疑态度，可以说是这几年投资者对白酒股票矛盾态度的集中体现――既爱又怕，爱的是这几年的优异业绩，怕的是这个各行业总是和腐败以及危害健康扯在一起，让人总是担心这个行业一夜之间灰飞烟灭。如此的恐惧，到底是某些智者的先知先觉，还是某些悲观者的杞人忧天呢？

穿越到2015年看白酒产能过剩

长期以来社会各界对白酒行业定义为高额税赋、高额利润的行业。从2004年至2011 年，白酒行业产量、收入和利润总额分别是8 年前的3 倍、6 倍和10倍，高增长、更高盈利成为白酒行业近些年的主题。尤其是面对近两年的疯狂式增长，连不少白酒业内人士都喟叹整个行业已经耍起了“酒疯”。无怪乎2008年以来业内外资本对白酒的并购都趋之若鹜。

在利润的驱动下，名酒公司在近几年加速白酒产能的布局，少则增加几万吨，多的10万吨。例如，2011年8月洋河公告拟投入40亿元用于投资扩产；古井贡酒2011年8月募集资金12.26亿元投建优质基酒；水井坊2011年1月29日决定投资22.83亿元，力争五年内在四川邛崃建成年产2.8万吨的基酒酿造这设施；郎酒集团2012年3月17日，总投资超30亿元投建郎酒集团吴家沟1.7万吨优质酱酒生产基地⋯⋯如此大规模的产能投资在3〜5年后必然带来行业严重的产能过剩。

大量资金和产能集中在2009年左右投入，按照盛初营销咨询公司董事长王朝成在今年三月份成都糖酒会的观点，2015年之后，中国白酒产能的问题将会集中爆发，大规模的基酒厂如果不能转型，将会迎来最大的挑战。

产能过剩，这是白酒行业在接下来几年无可逃避的问题，毕竟没有任何一个行业能够长期保持这种高利润率，利润下降的这一天终将到来，虽然前几年投资者确实享受了白酒行业投资的超额收益，但是并不能沉迷于以过去来推导未来的后视镜逻辑，行业竞争恶化以及大量企业效益的下滑将是投资者不得不首要考虑的问题。

消费税――悬在酒企上的断头铡

根据国内外烈酒行业的税收情况，中国白酒行业的消费税率近年来持续下降，与其他国家相比仍明显偏低，这与行业转型中高端市场及政府在税收方面执行不彻底有关。白酒消费税率已经见底，未来持续上行是大概率。

国际通行的营业税率是25%，国内的营业税率从目前的15%提高到25%的时候有哪些企业能扛得住呢？会不会再来一次1998年时候的大洗牌呢？谁又能活到最后呢？当然是净利润率越高抗风险能力越强了。2011年，五粮液33%的净利润率仅次于贵州茅台和泸州老窖。

品牌+现金储备+预收账款，能否熬过寒冬？

当行业好的时候猪都能飞起来，这句话不仅适合于股票市场，同样适合于实体经济面，就像前几年的房地产行业，当调整来临时，不可能所有的公司都安然无恙。作为价值投资者在寻找标的的时候不能简单地看短期三年的增长速度，更需要考量这家公司是否能穿越不同的行业盈利周期，长期生存，寻找持续稳定增长的公司，需要增长但是也需要持续性，而不是昙花一现的公司。谁能活到最后。

站在目前的白酒行业背景下，目前虽然是在白酒的顶峰时期，但当满大街的人都冲向一个行业时，也正是危机酝酿的时刻，我们有必要未雨绸缪，认真思考谁能穿越未来的迷雾。想想曾经的地产股，景气的时候小公司股价满天飞，而如今投资者评估地产公司的角度已经是谁的脂肪更厚，利润率领先、手握超过200亿元货币资金的五粮液，更有可能捱过目前刺骨的寒冬。