基金业繁荣思辨

中国基金业出现了其成立九年来最繁荣的景象，作者一直认为，基金业许多方面代表了中国证券市场上的“先进生产力”，在繁荣的时期对其进行规范将更有条件。

今年以来基金业绩全面开花。截至2006年12月22日，根据中国银河证券的基金分类体系的分类方法和计算，各个类型基金业绩如下：53只封闭式基金95.34%，53只股票型基金109.23%，10只指数型基金108.61%，26只偏股型基金100.92%，9只平衡型基金98.63%，8只偏债型基金51.37%，12只债券型基金19.58%，5只保本基金31.55%。考虑到基金股票持仓的限制，今年以来股票方向基金整体业绩跑赢大盘；不仅相对业绩跑赢大盘，绝对回报也实现正回报。应该说，目前中国基金业的投资管理进入了9年以来最繁荣的时期，证券投资基金在实实在在地创造价值。

现代金融业经过百年的发展，银行、证券、保险、信托（基金）作为现代金融业四大支柱，逐步形成各自内在的本质特征，并都有与其他产品不同的由其内涵决定的外延（边距）。20世纪70年代以来，金融自由化推动的混业经营浪潮汹涌澎湃，但混业基本局限于各类金融产品外延的交叉，而创新并没有颠覆各类基本金融产品的内涵。在我国目前公募性质的基本金融产品储蓄、债券、股票、基金和保险中，基金是遵循“受人之托、代人理财”的信托原则的产品，不管是赢利还是亏损，投资人承担全部投资结果。基金管理公司不承担投资结果，以提取管理费形式获取报酬。目前我国政府对金融业四大支柱依然保持较为严格的分业经营要求。在基金法中明确规定，基金管理人与基金托管人履行受托责任，而基金份额持有人按其所持基金份额享受收益和承担风险。又规定，基金管理人不得向基金份额持有人违规承诺收益或者承担损失。也就是说，虽然表面上基金产品通过银行销售，但基金不是储蓄。二者的内涵是有明确而清晰的界定。

代客理财，制度当先

基金业的基本价值是什么？是为投资者理财。至少在目前公募证券投资基金阶段更是如此。目前国内基金业的主导力量是基金管理公司，其在基金各当事人之间属于强势群体，而投资者则是弱势群体。因此，基金业的发展进程应是基金投资人利益得到持续保护的进程，而不是单方面满足基金管理公司扩张欲望的进程。基金的财产属于持有人，对基金管理公司和托管银行进行严格的限制是必须的，从严立法并不为过。不管是出于保护持有人利益的目的，还是政府为维护社会公共利益的需要，面对纷繁复杂的外部金融环境与不完善的市场经济环境，将基金管理公司的行为严格约束在一个框架内都是全社会的共识。

在我国各个金融产业中，基金业目前取得的成绩相当不错，虽然存在一些问题，但已经搭起一个非常不错的架子。相对于银行、证券、信托、期货，基金行业的整体是健康的，在国民经济中将发挥越来越重要的作用。集合投资的收益与风险由投资人承担的制度安排，使得基金管理公司本身几乎没有聚集任何金融风险。公募证券投资基金是一个非常特殊的行业，不能用社会上炒作股票的思路看待它。将目前的这些框架以法律的形式固定下来，避免迷离方向，经受不住诱惑，在一大堆冠冕堂皇的口号下而放松行业的制度建设与风险控制，最终让新生的基金业重蹈过去信托、期货的覆辙。

创新不断 市场多元

目前中国基金业获得空前大发展，繁荣的中国基金业在整体规模迅速增长的同时，新产品如雨后春笋地蓬勃增长。基金的投资范围从股票扩展到债券、权证等新的证券品种上。基金的投资视野从基础市场的一级结构扩展到二级结构。基金的投资策略在传统、经典的股票、债券运作基础上，不断推陈出新。随着旗下基金日益丰富，基金管理公司逐步构造并完善自身的基金产品线，逐步调整和细分旗下基金的类别，并逐渐采取差异化的策略。从横向角度考察，基金产品不断丰富，从股票基金开始，陆续发展了债券基金、混合基金、货币市场基金，还推出了保本基金。与此同时，随着技术进步，目前还出现了吸收封闭与开放两大类型基金各自优点的新型组织形式与交易方式的基金。沪深证券交易所分别进行了上证基金通和LOF的交易制度创新。深交所和中国结算联合了《上市开放式基金业务指引》（2005年修订稿）。2005年版的LOF最大的特点就是在保留原来场外申赎系统的基础上，在场内新增一个基于交易所和中国结算的场内申赎系统。从而在深圳证券交易所场内集成了电子撮合成交和申购赎回两大交易系统，投资者的深圳证券账户可以直接进行两类交易，不必进行复杂的转托管。上海证券交易所则进行了上证基金通的试点。新的基金交易手段给投资者提供了便捷和低成本的交易方式。

从市场整体格局来看，市场多元化格局已经形成，从过去3年的基金“一基独大”到目前的多元化格局，基金以外机构的崛起，极大丰富了市场的多样性，有利于市场竞争性繁荣的确立。一方面市场竞争在加剧，基金遇到了强大的对手，逼迫基金不断提高投资管理能力；另一方面，其他机构的崛起，市场多元化格局的形成，为证券投资基金的繁荣提供了更为广阔的市场基础和回旋余地，为基金提供了足够规模的对手盘，有利于基金投资管理业绩的提高。

“基改”即将拉开序幕

公募证券投资基金专业理财体现了工业化条件下社会分工的发展趋势，其组合投资运作模式符合现资理念与金融发展规律。同时，我们也要清醒地认识到，随着证券投资基金投资管理进入最繁荣的时期，我们应该在销售管理、风险管理和信息披露上加大改革的力度。目前是推进其他改革的最佳时期，过去一直担心一些加强风险控制的措施会影响基金业绩，现在看来这种压力在缓解。例如：封闭式基金转开放后，担心基金净值下跌，现在来看基金投资管理能力不断提升，市场多元化格局已经形成，市场有足够的实力承接并消化“封转开”的压力。今年第一季度500亿的净赎回照样被市场消化。过去担心加大基金营销管理力度会影响机构资金申购的积极性，现在看来卖方市场初步酝酿，基金管理公司有了一点的谈判能力，此时应该推进基金销售制度改革。在开放式基金的强制信息披露上，应加大披露的力度，按周甚至按日披露开放式基金的资产净值规模以及其他信息，以便让中小投资者获得和机构同等的信息。目前以“自然到期、平稳转型、二次发行、共创多赢”为主要思路的封闭式基金“基改”即将拉开序幕。不纠缠于细节问题，着眼于大趋势大格局的把握，充分认识到封闭式基金“基改”对于基金行业发展的正面意义，认识到封闭式基金二次发行、转型再造给行业带来的正面意义，充分认识到基金行业借此机遇着力创新发展的强烈愿望。

构建和谐基金业

党的十六届三中全会提出了科学发展观的社会发展思路。十六届四中全会党中央又提出了构建社会主义和谐社会。以人为本、全面协调、可持续发展是我们构建和谐社会的根本要求和实现途径。证券投资基金是适应市场发展和社会专业化理财服务日益增长的需求而产生的，是在证券市场的长期实践中逐步演化形成的，反映了社会经济发展和金融市场的必然趋势。我国证券投资基金的发展历程表明，基金的发展与壮大，有利于推动证券市场的健康稳定发展和金融体系的健全完善。“以人为本”就是以投资人根本利益为本，兼顾其他参与主体的利益。以人为本，这里的人不是基金管理公司，而是基金投资人以及社会大众。“全面协调”就是协调资本市场中各个参与主体以及基金业与基础市场之间的关系，要兼顾基金管理人、基金托管人和销售组织的合法合理利益，充分调动各方的积极性；“可持续发展”就是要节约资源的消耗，借助先进技术和高效组织形式，扭转当前开放式基金粗放式的经营方式，降低投资者参与基金业的成本。

在指导思想上，随着近几年金融体系的变化以及国家社会发展思路的调整，需要我们在新形势下重新审视基金业发展战略。当前应跳出基金业看基金，把思考的视野和观察的角度拓展到更广阔的背景中去，在全面建设小康社会的大格局中思考基金业发展战略。一个行业要服从和服务于社会，基金业不是基金管理公司的基金业，而是全社会的基金业。基金业如果体现的仅仅是基金管理公司的利益，则无法获得其他社会成员的广泛支持。风物长宜放眼量，从社会的角度看，保护投资人利益，加强投资人对管理人的监督，不是削弱或干扰基金管理公司的运作，恰恰是增强社会对基金业的信心，扩大基金业的社会基础。只有全社会对基金业发展有信心，社会成员认为可以有效监督基金管理公司，才可能有越来越多的资金流向基金业。

应鼓励并支持基金投资人发挥作用。在基金业实践中，长期以来存在一种“精英主义”的思路，觉得目前中国基金业的制度设计是科学的、合理的，因此不主张发挥投资人的监督作用，担心召开持有人大会会影响基金业的所谓稳定，让基金业中存在的一些消极因素长期以来得不到纠正。事实上，持有人大会作为一种平衡机制，是非常有必要的。当前中国基金业基本是由基金管理人主导，而持有人大会可以有效地对基金管理人实施制约。不能仅仅考虑基金管理公司的利益，持有人将资产委托给基金管理公司管理，基金管理人不能将自己的利益凌驾于持有人利益之上。持有人利益是第一位的，管理人与托管人利益是第二位的，二者不能等量齐观。目前基金管理公司所受到的压力主要来自市场、监管部门和社会舆论，而来自基金持有人的直接压力几乎没有。投资人缺乏一把高悬在基金管理公司头上的“达摩克利斯剑”。基金投资人比任何人都更关心自身财产的安全，让投资人可以依法自主行使《基金法》赋予的权利，从而对基金管理公司展开实质性的监督，这其实是最优的制度设计。让千百万普普通通的基金投资人参与日益蓬勃发展的基金业，创造条件让他们亲身参与伟大的理财活动，不仅为资本市场和证券市场引入大量资金，也有利于培育小康社会的公民投资理财新文化。

（作者系中国银河证券研究中心研究员）