混沌增长曲折回升

虽然前景不乐观，但是也不必过度悲观，2012年经济增长大概是8.5%—9%之间，物价水平可能还是4%左右，在这样混沌的状态下不确定性很多。

银河证券2011年12月1日2012年度投资策略报告认为，2012年A股股票开始具有吸引力，资本市场将会是一个曲折回升的态势，上证综合指数的核心价值区间为2300-3100点，如果出现极端扰动，将会是交易性机会。预计2012年GDP增速大约在8.5%到9‰CPI增速维持在4%的水平，会议主题为“混沌增长、曲折回升”。

银河证券：宏观经济混沌增长

对于2012年的宏观经济走势，银河证券首席经济学家潘向东定义为“混沌增长”。他认为，未来1到2年，甚至3到4年，经济增长都将处于“混沌增长”状态，其主要特征主要表现为两方面，一是经济系统是高度复杂的非线性动力系统，二是系统内一些小的不确定性可能造成指数式放大的影响。

潘向东预测，2012年GDP增速大约在8.5%到9%之间，物价水平可能仍然维持在全年4%左右。

短期看，持续的紧缩、经济的持续下滑压制了中国经济的结构性矛盾，未来6个月，保增长将变得更为重要。预计政策微调可能将持续到2012年年中，2012年年中前后，当经济增长开始稳定，CPI下滑趋势也不再继续的时候，政策将重拾稳健。预计2012年不会再加息，甚至有小幅降息的可能性。同时，推动转型的政策仍将长期持续，但其对股市的支撑力度有所减弱，市场有可能会高位回调。

对于市场关注的房地产市场，其研究报告也提到，虽然此轮地产调控已经历时近两年，现在房地产价格尽管出现松动，但从衡量房价泡沫程度的指标看，我国房地产价格仍远未达到决策高层所说的“回归到合理价格”的水平，因此2012年地产红线仍不可碰。

2012年整个经济增长能够维持到什么样的程度完全依赖于投资，所以2012年提出的就是稳投资。投资面临一个方面的困境，面临什么方面的困境？

一是固定资产投资增速，未来的风险很大。第一块的风险就是房地产投资可能面临快速的下降。第二块风险4万亿项目到2012年将逐步到期，它对投资的影响也会减弱。这两个投资增速都面临下降，2012年会出现双混沌的局面。如果没有新的投资增长点出来，投资增速将会快速下降。与此同时推出了一些保障性住房的建设，2012年的房地产投资一块就是依赖于商业住宅投资，商业住宅投资刚才讲了调控在延续，成交量在萎缩，大家不会寄希望太多，会出现断崖式的下降。

二是保障性住房，保障性住房能不能抵住投资下滑的压力？2012年保障性住房的资金压力比2011年更加大，特别是我们看土地出让金的占比，在2012年相对2011年有大幅度的下降，更多的资金是来自其他资金。其他资金将会产生资金的缺口，2011年保障房建得这么艰辛，2012年资金巨大的缺口怎么填，这是需要现实考虑的。

对于2012年的市场策略，银河证券认为自2010年11月以来，市场连续3轮下跌已经将预期拉进谷底，但持续下跌已经反馈了悲观预期，而悲观预期已经进入尾声，随着政策回暧，有望逐步扭转市场负面预期形成正反馈，当前是股票市场具有吸引力的时机，2012年股市的核心价值区间为2300-3100点，基本上将在当前基础上实现回升，但回升的过程相对曲折。如果出现极端扰动，将迎来交易性机会。

银河证券首席策略分析师孙建波认为，未来预计政策将开始回暖，股市方向不会掉头向下，只是经济仍在下滑，政策效果尚需积累，投资者对政策空间的想象力也仍需空间。基于此，银河证券2012年度策略报告认为，2012年在大类资产中，股票资产的吸引力将越来越强。

配置上，潘向东认为，由于经济接下来一个阶段的“混沌增长”将是过程复杂、不确定性较大、总体收敛的，配置应以稳定收益为主，操作上则应以技术面和消息面为主。

孙建波同时提出在2012年为长远布局的几个思路，建议投资者关注转型背景（通胀前景与资源价值），发展模式（从出口导向到进口替代），社会变迁（中产阶层扩大和内需扩张），科技动力（战略新兴产业的十二五规划落实）；制度动力（大服务业的远景空间）等五个方面的投资机会。

具体而言，“转型背景”思路下建议关注煤炭，石油开采、种子、化肥、农药、水利建设等行业；“发展模式”思路下看好精密仪器、精细化工，机械基础件、高端装备制造、自主品牌汽车等行业，“社会变迁”思路下推荐食品饮料、服装，商业服务中的大众品牌、医药：“科技动力”思路下建议关注致力于专业服务业的高技术公司、受政策扶持的优势产业。

国投珊银：2012年初可见底

国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕认为，存款准备金率下调后的反弹幅度低于预期，市场短期走势受限售股解禁减持及新股发行等因素影响较大。虽然央行在11月30日宣布下调存款准备金率，但由于外汇占款的大幅下降，对实际流动性的改善有限，加上房地产投资、出口两大领域的下滑趋势仍在持续，这些因素都加剧了市场对经济下滑和业绩恶化的担忧，市场真正的转强需要政策拐点的明确以及上市公司盈利预期见底等因素的配合，而目前这些因素都未出现实质性转向。

朱红裕认为，经历前期大幅下跌之后，随着12月中央经济工作会议的召开，A股市场或出现政策驱动的反弹机会，但目前还难以形成趋势性的反转机会。在盈利预期下调的周期中，倾向于防守型和低估值的双线配置逻辑，逢低增持低估值的金融地产类股票，维持对防守型的食品饮料，餐饮旅游等板块的配置比例，同时基于政策层面的主题投资也将是寻找超额收益的重要手段。

发达国家经济增速2012年仍将步履蹒跚。对国内经济而言，考虑到中国经济需要经历出口、房地产两大支柱部门调整带来的冲击，目前来看仍在挖坑阶段。对资本市场而言，预计上市公司盈利增速有望在2012年一季度见底，市场盈利预期也基本调整到位。依据通胀周期判断，朱红裕认为，A股整体估值将于2012年初见底。

中信证券：一季度酝酿反弹行情

中信证券研究部分析师就国内外经济形势与展望、新形势下的A股市场走势和投资机遇等热点问题与机构投资者进行了交流。对于2012年的A股走势，中信证券也作出了细致的分析。中信证券认为，2012年一季度，随着通胀与经济增速继续回落，焦点将是政策和流动性变化。预计存款准备金率下调带来的信贷增速拐点预期将与积极财政共同推升国内股市走强。因此，短期可看好明年一季度反弹行情。从反弹环境看，可关注受益于流动性改善、财政投入积极、以及2011年年报和2012年一季报业绩增长较为确定的行业。

对于2012年后三个季度的市场走势，中信证券较为谨慎。中信证券指出，明年二三季度需要观察实体经济的运行情况。预计经济转型困境、地产调控的复杂性、土地财政减少、地产信托到期、小市值股票解禁压力、以及中美博弈等因素将压制市场走低。明年四季度，国内地方政府换届完成，十召开，美国总统选举进入最后阶段，经济发展模式确立，市场有望探明底部。

在投资策略方面，中信证券认为，需要关注各行业的供需平衡博弈。未来相对确定的仍是公共投资领域的扩张，但与2009年4万亿投资相比可能具有开支分散、制度理顺、民资介入、偏重民生等特点。因此，建议关注公共投资扩张及其带动的相关产业链，例如资源能源调节（油气开采设备与服务、电力与电力设施、天然气产业链），环境改善（脱硝与水务、水利建设）和民生保障（政务开支、信息通讯、医疗卫生）等领域。

国盛证券：沪指运行区间2200点至3200点

国盛证券日前的2012年投资策略报告预测，受业绩限制、地产调控和欧债危机等因素影响。明年上半年A股市场将呈现整理态势，下半年在经济企稳和外部因素明朗化的情况下有望走强，预计全年上证指数运行区间为2200点至3200点。报告认为，从趋势上看，当前经济增长的下行趋势至少会延续到2012年上半年，下半年经济能否企稳，很大程度上取决于国内政策的调整幅度和欧债危机救助的进展情况。目前的情况来看，2012年下半年国内经济增长缓慢回升的可能性更大一些。预计今年国内生产总值增速在9.2%左右，明年增速在8.5%至8.8%之间。

国盛证券认为，2012年整个宏观政策的基调是结构性调整，目标转换为保增长。财政政策方向将会调整，在原有项目基础上向投资不足地区和领域倾斜，同时进行结构性减税；货币政策方面可以采取的措施包括降低存款准备金率、对称性减息和人民币有效汇率加大弹性等。投资方面，国盛证券建议把握政策微调、经济转型启动带来的投资机会。关注企业盈利的确定性和成长性，优先选择消费行业、新兴产业、高端设备、节能环保等受益于民生改善、投资结构调整的行业。