船舶出口企业外汇套期保值的思考

摘要：近几年，我国造船业屡创佳绩，“走出去”战略得到进一步实施，出口船舶数量快速增长，在国际市场上的地位逐步提高。伴随着船舶出口数量的增长，诸多船舶出口企业面临的外汇风险也日益增加，如何利用外汇衍生品市场对外汇风险进行对冲，成功地进行外汇套期保值日益成为船舶出口企业面临的突出问题。本文将重点就如何利用外汇衍生品市场对企业的外汇套期保值问题进行探讨，以期为出口企业套期保值提供一些建议和方法。

关键词：船舶出口；外汇；套期保值

中图分类号：F830，19 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）11-0-01

据统计，2011年，我国造船企业完工出口船6255万载重吨，同比增长18%；新承接出口船订单2767万载重吨，同比下降51.5%；截止到2012年8月份，我国出口各类船舶109万艘，比去年同期（下同）下降25.3%，价值171.5亿美元，增长39.6%。随着造船业国际化进程的加快和我国外汇管理体制改革的深入，汇率变动对我国造船业的影响日益加大，汇率风险管理已经成为我国造船业必须面对和解决的重要课题。我国造船业应增强汇率风险防范意识，及早采取行动，积极制定应对措施和相关策略，趋利避害，将汇率风险对造船业的损失控制在最低程度。

一、我国船舶出口企业面临的外汇环境

自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元， 形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率，的收盘价， 作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。由于我国船舶配套国产化率较低， 平均不到30%， 而手持船舶订单70%以上出口，这就形成了两头在外的情况。行业的平均利润偏低，人民币升值对造船业造成的影响可以分为正面影响和负面影响。从正面影响看，一是钢材占采购成本的23%左右， 升值后可适当降低采购成本， 但作用不大，因为我国船舶企业所购大部分钢材属于国内生产；二是船舶配套设备如甲板、船舱设备，船载电子设备、仪器仪表，柴油机、锚链设备等配套设备有60%以上依靠进口， 升值后应该可以节约一些成本。但是，由于国内船用设备基本上采购于欧洲， 假如人民币与欧元同时对美元升值，因此，人民币较之以美元的升值，对采购成本的降低影响有限。但负面影响却很明显。升值将造成直接损失， 由于船舶订单合同都是以外汇直接结算，如果升值5%对船厂就意味着升值5%就损失5%。于此同时，如果企业想要保有原有的利润率，大多将会以提高出口价格为手段，这必然会影响船舶出口企业的市场竞争力。最后，船舶建造企业的订单交货时间和付款周期都较长，因此，如果在订单周期内汇率市场发生较大的波动，会对企业造成难以估计的损失。因此，为了企业有效的避免汇率波动风险，企业有必要对汇率进行套期保值，来规避汇率风险，从而提前锁定利润。

二、套期保值规避汇率风险的原理

套期保值是通过现货和期货两个市场进行数量相等方向相反的操作来规避现货市场价格波动的风险。套期保值能否防范价格风险，在于套期保值的可能性，即套期保值功能的实现需要具备一定的条件。期货市场的套期保值功能之所以成立，主要基于以下原理：期货价格与现货价格走势由开始的有差异逐渐趋于一致，或者说根源于期货价格与现货价格之间的差异性和趋同性。具体来说：

一是同一种特定货币的期货价格走势和现货价格走势是一致的。由于期货和现货都是针对同一种货币进行的，他们的价格则受相同因素影响和制约，因此，一般来说，同一种货币的期货价格和现货价格在长期走势上会趋于一致；只是，在某一时间段因为时间因素、市场因素和其他因素影响，两种价格会出现偏差，或因涨跌幅度不同而可能产生差异。利用这种差异特别是时间差异导致的价格差，可以使套期保值者通过一个市场获利来弥补一定时间段后另一个市场价格不利变化所导致的亏损。实践中，由于期货报价通常是未来几个月甚至一年后的价格，因此，期货交易价格变化一般快于现货市场。当市场价格受外部因素影响出现下跌压力时，期货市场价格会率先看空。这时，需要对未来的货币兑换价格进行套期保值的企业及时在当时价位建立看空头寸；一定时期后，如果现货市场价格果然下跌，企业可以选择期货市场反向交易平仓。

二是期货价格和现货价格水平随着期货合约到期日的临近而趋于一致。因期货市场交易和交割机制的存在，会使期货和现货两种价格具有收敛的规律。即因为期货合约到期时如果不采取反向平仓，就必须进行实货交割，当期期货合约临近到期日时，两者的价格差异必然接近于零。否则，就会因为价差的存在而形成套利的机会。而套利本身会促使市场有利可套的期货头寸增加，通过大量的套利头寸涌入，会使套利空间趋于缩小，从而促使期、现两种价格趋于平衡。

由于套期保值通常是在一定时间段内，针对现货保值需要，选择有利时机提前建立期货仓位，这时的期货头寸方向与保值目标的现货头寸方向是相反的；如果将来到期结算时的现货价格是下降的，那么，那时的期货价格也通常是下降的，甚至那时的期货价格和现货价格会接近一致。这样，如果当初是为了防范现货价格下跌给企业带来损失，那么，到期时期货头寸通过反向平仓会取得盈利；并且，如果套保比例大体是100%的话，那么，期货平仓盈利大体可以弥补现货价格下跌的损失。期货市场客观具有的这种由分散到收敛的价格趋同机制，就是这样通过反向对冲效果，使套期保值机制得以成立。

三、套期保值的原则

在外汇市场上进行套期保值策略的实施，首先要遵循货币种类相同原则，船舶企业与交易对手方所签订的协议货币与套期保值工具所选择的货币一致时，套期保值才可以顺利进行。这是进行外汇期货市场套期保值交易时应遵循的一个基本原则，否则，所做的套期保值交易不仅无法实现规避外汇风险的目的，而且会增加货币价格波动的风险。第二个原则是要保持货币数量相等，是指套期保值型交易所选用的合约上所载的货币数量必须与交易者在现货市场上签订的协议货币数量相等或者相当。之所以要遵循改原则，是因为只有保持两个市场上货币数量的一致，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或者接近。第三个是方向相反原则，是指在进行外汇套期保值交易时，出口商在外汇远期或者期货市场上卖出与所签订协议相等的外汇货币，即进行对冲操作，在将来收到外币款项时进行对冲了结。如果违反了此原则，大多数情况下都可以称之为投机行为。最后一个原则是时间期限相同或者相近。是指在进行套期保值交易时，所选用的合约交割月份最好与交易者在现货市场上将要收到的货币的月份相同或者相近。

四、套期保值的实施

1.熟悉套期保值相关概念、原理及原则

船舶出口企业在实际操作中面临的期货、现货市场运行情况以及企业实际经营情况，均远比理论中讲到的要复杂。因此，不仅要了解套期保值相关概念、原理及原则，更需要结合实际深刻领会套期保值四大原则的实质，而不是生搬硬套。

首先，要通过金融工程学常识，弄清楚套期保值策略与保值交易和工具的联系和区别，从而为科学制定保值策略，选择适当的保值工具和工具的组合提供可行的参考。

其次，正确理解和坚持套期保值的原则。套期保值最重要的一个原则是期货和现货两个市场净头寸一定要方向相反，从而通过两个相关市场反向操作，达到一赔一赚，减小甚至避免现货单边价格不确定波动带来的风险。

2.制定套期保值策略与计划

（1）船舶出口企业首先面临的是要确定套期保值的比例，这里所讲的套期保值比例就是指保值力度，是指企业所锁定套期保值外币数量占协议全部货币数量的比例。企业应该参照目标风险需要和企业财务需要等可支持程度来确定，不能主观臆断地根据市场行情做出企业需要和可承受的“过度保值”。

（2）确定套期保值期限

根据套保目的的不同，套保期限可以是固定的也可以是不固定的。若套期保值期限为不固定的，则主要根据对市场走势的预测给出大致的套保期限，并根据市场状况变化灵活改变平仓时机。

（3）确定需交易的合约数量

结合保值目标情况、市场风险等可测情况等，根据最有套保比率和有关共识计算套保所需要的合约数量。

（4）选择建仓的目标价位

一般的做法是分级设定不同档次的价位，然后分步建仓。尤其在外汇市场外币价格明显过低的情况下，分步建仓有利于企业降低成本。

参考文献：

[1]李铮.基于全过程外汇风险管理的船舶企业外汇风险控制[J].交通财会，2008，3.

[2]姜昌武，卢赣平.套期保值实务[M].中国金融出版社，2010，9.