非理性杀跌 下周中段有反拉

上周文中我们延续了4月以来的观点，定性市场10月12日的反拉，仍然是个反弹性质。但其高度，远低于我们的预期。原来预期这个结构的上行段，应该在7天左右，也就是下压一天半左右就应该再有一个上拉。而后，还是得继续下行创新低。但是，市场没有选择这种预期，而是选择了直接下压创出新低。任何人都不可能一直神准地预测市场的走势，我同样也不可能不犯错。证券投资这个行业就是这样，无论你曾经多么正确，前行的道路上总在某处有个坑等着你。摔一跤很正常，但我们希望摔的是小跤，不要摔倒了再也爬不起来，那才是悲剧。

整个从4月18日高点下行至今，市场的反复震荡下压消耗了不少资金，市场的存量资金，在其中不断地抄底再割肉，使得存量资金日见缩水。近日全面复盘看，市场的情况真的很让人吃惊。如果将主流机构控制的市场分成两块，一块是金融、石油权重股，一块是中价蓝筹股，这两块是市场容纳资金量最大的群体，也是2009年以后主流资金做多的方向。目前中价蓝筹股轮番下跌的情况真的让人比较担心。由于大市值的金融、石油权重股稳定了市场重心，所以，上证指数的稳定性相对会好点。但是，中价群体的集中杀跌，也让指数承受了重压，使得整个市场蔓延着极度悲观的情绪。我们上周从平均股价指数着眼，说明未来平均股价指数可能还会有14%左右的下行空间，而权重股群体则并没有那么大的下跌空间，综合测算中期反映在大指数上证指数上的下行空间，从上周收盘算估计还得有11%左右。

目前市场最严重的事是，下方几乎没有看到承接盘。某券商营业部统计的数据说，该营业部总资产超500万的帐户，已经很长时间没有参与交易。这种现象表明，市场现在的下行，更多的是短多盘的互相绞杀。市场行至目前状态，靠市场本身的力量已经无法扭转，无外部因素刺激，市场自然寻底的过程会很漫长，这是必须清醒意识的问题。9月初个人做出的市场未来波动框架图中，阐述了未来市场的走向（图一）。

现在市场的下行，仍然在该图的预期中。而前面10月12日到来之前，我们也不过是在等一个逆袭点而已，基本原则并不是抄底增仓。现在市场的继续下行，也不能完全说是坏事，我记得去年6月也曾有过这样的下跌，实质也是跟现在差不了多少的割肉盘踩踏。

应该说目前的宏观经济困局，要比2008年末的时候更严重一些。我们对比了两次市场处于低迷期的时候，管理层所采取的态度是完全不一样的。2008年的危机来势较猛，政策的导向是向市场注入流动性。因此，证券市场得以较快的速度响应。而这次不一样，管理层不仅没有半丝松动的迹象，反而在市场中不断通过IPO融资，抽取市场的流动性。从近期银监会主席刘明康的讲话可以看出，货币政策并没有放松的意图。他的表态表明，政府对继续维持相对紧缩的货币政策，仍然有足够的容忍度。换句话讲，目前市场的下压，是种主动性的下压，未来的市场底应该是个自然底，而不是靠外力刺激出来的底。如果这样的假设成立，则未来的市场调整仍然会有相当长的时间。

尤其令我们关注的是，各银行目前基本都停止了个人房贷。而房价的趋跌，也令投资型买房人驻足观望。我们思考一个简单逻辑，刚性需求的人没有房贷自然是没法买房，而投资型的现在也没人买。那么，就意味着终端产品的房子现在是销售不畅的。既然买的人都没有，就不太可能再鼓励开发商贷款盖房子。所以，当开发商进入10月、11月密集还款高峰期后，一定会出现现金流紧张的状况。而归还的贷款，也将不再可能还旧贷新。从这一趋势判断，地产业的资金外流趋势将形成。而开放的FDI，也不太可能现在这个位置进场接盘，真要接盘的，一定会等它们先摔死。

目前的金融形势很不好，而民间高利贷问题是我们前面就提醒过的。不要以为政府会去救助那些涉及到高利贷跑路的民企老板，很多都是因为前面贷款囤地出现的问题。贷款到期，就借高利贷以求还旧贷新，但是今年银行的紧缩，让其意图破灭。实业的利润无法支持高利贷资金成本时，必然只有跑路走人一条道走到黑。但是，这些的人企业经营状态并无问题，我们了解到有些企业，经营状态甚至可以用相当良好来形容。尤其是这些企业，本身当地员工众多。以稳定计，当地政府进场接盘是必然的。所以，所谓的定向宽松应该是指这样的企业之救助。怎么看待这样的高利贷问题，其实讲白了就是一把杀猪刀。未来这类老板跑路的优质欠帐企业，必然会成为国有资产管理公司的打包出售之物。寻租者则可以通过关系，以极低的价格取得。数十亿的资产只卖几个亿很正常，相当明白人一定知道这里面的暴利空间。

目前的市场中长期下跌，有着深层次的原因。如上所说的只是很小的一部分，更大的图谋还是在利益分配层面上的。我们无力阻止事件的发生，只能远离事件作旁观。我还是要重新强调一下，高息投放资金的事一定不要去做。现在已经是到资金最紧张的时期，越是给高息的诱惑，就越是蕴藏巨大的风险。就如熊市来临，最英雄的莫过于拥有大量现金。所以，拿住手上的大钱，只以小钱做做阶段逆袭，或者根本不做，只做月末存款，都比冲进市场找套要好。

从股指的波动框架看，我们认为目前市场的主跌段趋势还没有走完，以收盘价线看（图二），目前应该在4月18日之后下跌段的主跌末段，我们预期在11月中旬有可能出现较大级别的反弹，而在此前，市场均是小级别反弹，对无风险控制能力的人而言，它不是好的介入点。现在尤其要注意的是，有些个股会毫无征兆地突然下杀，越是流动性好的周期性行业蓝筹股，越可能出现这样的状况。所以，我们建议在后续的小级别反弹出现时，也不用动用太多的仓位。把握能力强者做做，技战术水平差者，不参与也没问题。

市场的下跌也并非很多人认为的那么可怕，其实下跌就是风险释放。如果手头有现金，应该是很高兴的事，让那些没有心理承受能力的人去杀跌好了。若不如此，上方的套牢筹码是不会向下发散，未来的调整就需要更多时间。我们年初预期的点位，应该有希望在年末时见到。现在仍然不用急，市场会给一个好买点，现在只要耐心等待就是了。本周五的下行，已经有小级别楔型的意味，因此，我们预期下周初段（10月25日）出现小级别反弹是可以预期的，但这只是为高手准备的茶点，恐怕不合适普通投资人。下行末段，控制好心理状态可能更重要，否则情绪化骤升，难免会有操作失误，切记切记。（注：上周文章中8月9日低点应该为2437点，特此更正。）