浅析当前金融市场的非理性繁荣现象

【摘 要】2007年美国爆发的次贷危机，以及欧洲的债务危机，引发了全球对金融危机以及债务问题的关注。文章通过分析影子银行，地方政府债务以及房地产企业融资问题讨论了我国的金融市场存在的非理性繁荣现象。

【关键词】非理性；影子银行；地方政府债务；房地产

一、问题的提出

1996年年底，美联储主席格林斯潘在华盛顿发表了一次演讲。当谈到当时美国金融资产价格泡沫时，他用了“非理性繁荣”一词。

非理性繁荣是指资产价格脱离决定其价值的基本面因素而主要由市场参与主体的主观判断决定的持续上涨现象。当股市在投资者市场心理的影响下达到一个难以维系的、不正常的高度时，“非理性繁荣”现象就出现了。这一现象存在于所有的投机性市场。

2007年爆发的金融危机，元凶并非传统银行而是“影子银行”。“影子银行”的“非理性繁荣”是全球经济大波动的根源。因此，我们有必要审视中国是否同样存在“影子银行”，其资金来自哪里，投向哪里。是否存在“非理性繁荣”现象。这是本文希望探讨的内容。

二、影子银行

（一）影子银行的规模估算

当前影子银行的规模，机构预测普遍在20万亿左右。规模已经接近GDP总量的1/2。如此巨大规模的资金在各个金融机构间循环往复获取利润，在金融机构的操作之下通过杠杆投资和期限错配套取利差，不断积聚风险。

（二）影子银行的投资与融资对象

1.资金来源：存量流动性、人口结构和高收益率。首先充足的资金来源及投资意愿是“影子银行”能够获得资金的重要条件。近年来，中国M2存量加速度上涨。我国庞大的存量流动性成为了支撑“影子银行”蓬勃发展的中坚力量。其次，我国74.53%的人口年龄介于15―64岁，公共教育水平的提高以及教育、医疗、房价等压力，使这部分公众有强烈的意愿进行理财投资。最后，我国长期通胀，使得银行的实际利率为负，公众更倾向于投资于较高收益率的理财产品即影子银行体系。

2.投资需求：来自于固定投资。“影子银行”的真实融资需求主要来源于地方政府融资平台、房地产。地方政府融资平台由于贷款规模过快发展，受到商业银行的贷款限制，转而通过发行债券及信托融资筹集资金。“影子银行”的另一融资大户为房地产企业。中央政府一系列的房价调控政策将房地产行业带入寒冬。房地产企业不得不通过信托渠道筹集资金维持现金流。地方政府融资平台作为影子银行的一大资金去向，同时又是地方政府债务的主要构成部分，那么影子银行和地方政府债务又有什么样的关系？地方政府债务与房地产企业有什么样的关系？这是下文将要讨论的。

三、地方政府债务

地方政府主要是依靠地方政府融资平台进行融资。2011年审计署公布了《2011年第35号：全国地方政府性债务审计结果》，截止2010年末全国地方政府债务余额为10.7万亿元。随着地方政府债务规模不断的扩大，中央政府开始限制银行对地方政府的贷款。虽然银行减少了对地方政府项目的贷款，却通过一些信托加理财的方式即影子银行注资融资平台。

四、房地产融资

自2003年以来，国家出台了一系列的房地产调控政策。众多资金量紧张的地产公司不得不转向直接融资，主要以发行房地产信托为主。同时，银行为了追求高收益，通过理财产品将资金流向房地产业。

五、当前金融市场的非理性繁荣现象

影子银行的发展，使越来越多的资金游离于监管之外，导致影子银行的规模仍是未知，这恰恰是最大的风险。地方政府债务规模不断膨胀，部分手中拥有大量资金的地方政府存在非理性投资。从2003年起，中国房地产开始飞速发展，高涨的房价远远超出了普通公民的实际购买力。这就形成了我国金融市场非理性繁荣的一面。

三者构成了一个封闭的资金循环系统。影子银行的出现与发展，满足了地方政府和房地产企业的资金需求。地方政府和房地产企业，满足了影子银行追求高收益的需求。

影子银行发挥的是资金提供中心的作用。虽然我国监管层已经意识到影子银行的问题，但是影子银行为了追求高额收益，会不断创新金融产品，逃避监管。在影子银行的监管方面，存在着金融监管与金融创新的博弈。

地方政府起到的是推动作用。由于分税制后，地方财政收入逐年减少。土地出让金成为了推动地方经济发展的主要动力。为了保证土地的不断升值，就要依靠房地产市场的发展推动土地价格。

房地产发挥的偿债基础的作用。地方政府和房地产企业自身的债务都依赖于房地产市场的繁荣。地方政府为了维护自身利益，会采取措施防止房价下跌。

六、结语

目前我国的经济正处于一个关键时期，首先是经济处于下行通道，对抗风险的能力会受到影响；其次是财政收入增速放缓，而财政支出刚性强；最后是房地产市场景气下行，全国商品房的销售面积和销售额持续下降，土地出让金也开始下跌。我国的金融市场发展不过几十年，监管的不到位往往会导致金融的过度自由发展。而自由市场体制的一个基本缺陷是：经济的繁荣总是会伴随着道德标准的衰退，直到一些丑闻暴露出来或者有巨大震撼力的事件出现，公众和政府才会采取行动，重新规范新的标准。

因此，在当前我国所处的经济环境大背景下，我们不能只单独考虑一个问题，应该客观问题和主观心理共同考虑，估算它们共同起作用时有可能引起的综合效应，并采取预防措施。

参考文献

[1] 刘铁军.我国房地产市场非理性繁荣形成机制及其金融风险研究[D].上海交通大学，2007.

[2] 罗伯特・J・希勒.非理性繁荣[M].北京：中国人民大学出版社，2004.

作者简介：张瑞佳（1988- ），女，山西大学政治与公共管理学院硕士研究生，研究方向：公共经济学。