“热钱”跨境流向哪里

2月17日，国家外汇管理局了一份《跨境资金流动监测报告》(以下简称为《监测报告》)。首次披露了官方对“热钱”的估算数据：2010年中国“热钱”净流入355亿美元，占外汇储备增量的7.6％，占当年GDP的0.6％。

如何看待“热钱”流入中国的数据?这种估算是高估还是低估了?大量的热钱流入中国，是如何流入的，流入之后又流向了哪里?

“热钱”是资本管制的结果，如果没有对资本严格的管制，是不存在这种计算热钱的方式的。比如在香港，其资金流动是向全世界开放的。借助于现代高速发达的通讯工具，个人或企业持有的资金，可以一秒钟内在香港，而另一秒就已经到了纽约。资金大规模地在全球快速流动是金融全球化的主要特征。因此，只有在资本管制的情况下，才显示估算“热钱”的重要性。

至于有多少“热钱”流入中国，国家外汇管理局估算的数据是否准确，是高估还是低估，已经不是太重要的事情了。因为，如果国家外汇管理局能以一般性的方法及可观察到途径正确地计算出或估算出有多少“热钱”流入中国，那么政府一定能够出台合适的政策来阻止不利经济发展的“热钱”流入，而鼓励有利于经济发展的“热钱”流入。

我认为，《监测报告》的基本判断比较符合中国当前的情况。比如，跨境资金持续净流入主要是受中国经济平稳较快增长的吸引，机构和个人“资产本币化、负债外币化”的套利操作则可能在一定程度上加大了跨境资金流动的波动性。而这种跨境资金流动主要是以境内机构、个人和海外华人华侨为主，通常以“蚂蚁搬家”的方式渗透，尚未发现国际“金融大鳄”大规模流入的情况。正因为流入中国的许多“热钱”是“蚂蚁搬家”的方式渗透，要估算出跨境资金流动量大小是相当困难的。如果找到这些跨境资金流动的途径与方式，那么也就能够找到应对或限制这些资金跨境流动的政策。还有，跨境资金的流动不是单向的而是双向的。而这种跨境资金的大量流动主要通过深圳等广东沿海进行。

也就是说，我们只要看到近几年深圳不少商业银行对提取人民币现金的限制就能够看到端倪。深圳这个对外窗口，由于其便利的地理环境，早就成了跨境资金大量流动的主要渠道，无论是合法的还是所谓的非法的流动都是如此。在此，我们只要看两个现象就知道其中的奥妙。一是多年来，在深圳，商业银行的人民币现金的持有量占全国绝对高的比例，多的年份达到近70％；二是在不少年份，由于提取现金过多，使得深圳市的商业银行不时都会对现金提取有严格的限制。但等事件一过，这种限制又会好转。

作为国内经济最为发达、居民财富持有最多的珠三角地区，这里居住几千万人口(广东常住人口一亿以上，流动人口估计5000万)。在这些人口中，不仅财富持有量比较高，而且多数人与香港有各种亲缘关系，并对香港的市场比较了解。在这些人口中，只要有一部分人到香港投资，就是一个十分大的量(最近香港的楼市价格快速飚升，很大程度上就是大量国内资金流入香港所导致的结果)。在这种情况下，不仅会有大量的资金通过跨境流入国内，也有大量的资金流入香港。而对国内“热钱”估算，这块是很难估算到的。

同样，这种跨境资金的快速流动在江浙一带也十分盛行。而这种以海外华人华侨为主及以“蚂蚁搬家”的方式渗透的跨境资金流动，偷偷潜入国内是冲着房地产高利润而来。同时，人民币持续升值及加息预期，也让居住国外华侨过境存入内地银行赚利差或投资而违规超带货币入境的案例迅速增加。当然，中国“热钱”的流入还有很大部分本来就是国内流出的资金又以外资的方式回流中国。

其实，对“热钱”或资金大幅度跨境流动根本就不用太多担心，但以下几个方面的问题还是值得思考的：一是由于中国的资本项目当下没有开放，如果资金的跨境流动无序，不少人会认为风险较高，但这仅是问题的―方面，更为重要的是这种现象的出现是资金跨境流动管制的结果；二是国内外投资机会的变化，资金流动都在寻找这些投资机会，因此，资金跨境流动也是十分正常的事情。监管部门不用太多地担心这些资金会流向哪里。但是监管部门要密切关注的是，这些跨境资金进入中国之后是流向股市还是楼市。如果进入股市，应该没有多大的问题；如果流入房地产市场，它将面对着巨大的风险。因为，吹大的房地产泡沫已经再经不起折腾了。