寒潮袭沪港

期望愈大失望愈大，沪港通亦不例外――热闹的铺垫并未换来火热的开局。

11月17日，沪港通正式启航，仅仅三天时间，“南客”对沪股通的态度就发生了惊人转变，每日所用额度迅速下降，分别为沪股通30亿元、49亿元、26亿元；港股通17亿元、6亿元、3亿元，港股通的开局则更为惨淡，并未迎来“北客”的喜爱。究其原因，既是两地市场差异的影响，也是宏观环境使然。事实上，沪港通启动并不是一次性利好消息，而是国家对资本市场态度的转变。

棒喝

11月17日，沪港通启动首日，沪股通交易火爆。香港交易所的数据显示，开盘仅15分钟，沪股通130亿元的单日交易额度便仅剩63.64亿元，已不足一半。13时58分，沪股通单日交易额度余额归零，提前1小时结束首日交易。

与之相比，港股通的表现反差强烈，截至17日收盘，港股通尚有余额87.86亿元人民币，105亿元额度仅使用17.14亿元，占比16.3%。

11月18日，沪股通净买入额大幅减少。截至18日收盘，沪股通130亿元单日交易额度剩余81.55亿元，所用额度占比38%。其中，超六成额度是在开盘前10分钟买入；港股通表现更为惨淡，每日额度105亿元剩余99.26亿元，所用额度仅占5%。

11月19日，沪股通净买入额再度缩水。当日收盘，沪股通130亿元单日额度尚剩余103.88亿元，仅消耗额度26.12亿元，占比21%；港股通单日交易额仅2.53亿元，剩余额度占比高达97%。

仅仅三天时间，沪港通便遭受冷遇，股市自然没能随沪港通开启而迎来利好。

沪港通启动首日，上证指数高开2506点，涨幅达1.13%。随后，上证指数冲高至2508点，创两年来历史新高。但仅仅几分钟之后，上证指数便开始出现回落，并由此一路下跌，至当日收盘，上证指数报收2474点，跌幅0.19%。同日，恒生指数与上证指数节奏几乎一致，高开低走，当日下跌290点，跌幅1.21%。

18日，两地市场继续调整，上证指数2474点开盘后持续下跌，报收2457点，跌幅0.71%；恒生指数高开低走，午后跌幅扩大，268只港股通标的中，50多只个股跌幅超过2%。至收盘，恒生指数收于23529点，大跌268点，跌幅达1.13%。

19日，下跌行情依旧持续，上证指数震荡微跌，恒生指数虽有冲高，但最终回落。

就具体标的而言，其走势与所在市场指数走势如出一辙。沪股通标的贵州茅台、伊利股份、大秦铁路与港股通标的长江实业的股价均短暂冲高后在随后的几个交易日中迅速回落。

遇冷

有分析人士认为，沪港通之所以会如此快速“遇冷”，两地投资主体差异和投资风格差异或是主因之一。

数据统计显示，A股2013年总成交金额中，机构投资者占比不足20%。而同期，港交所机构投资者占比为80%。机构投资者比例过小、市场购买力薄弱，“散户化”的投资者结构导致股票的估值体系不断向非理性的“更小”的股票倾斜。伴随而来的，是大量的成交背景下，资本增量却不明显。

交易数据显示，17日，涨幅排在前十名的10只股票中，人和商业、波司登、凤凰卫视等7只股票都是港股市场中关注度低、研究机构覆盖少的中小市值品种。但在这些冷门股中，却是多只股票的成交变化率都在100%以上。其中，神州数码的成交变化率更是高达到690.77%。

18日，港股通268只成份股中，依然有5只小市值股排在涨幅前十名，分别是高银地产、亨得利、神冠控股、波司登、裕元集团。其中，成交放量最突出的波司登，其18日成交额相比14日的变化率达到1080.33%。

但数据同时显示，17、18两日，港股通的总成交额仅有23亿元。

除了投资主体差异带来的影响以外，多种政策因素也是沪港通“遇冷”的诱因所在。

钱景财富研究中心研究员于光儒指出，汇率问题或许是投资者保持观望态度的重要诱因之一。

于光儒认为，内地投资者炒港股，采用的是以港币报价交易，但以人民币结算。这种安排，方便了投资者，但也给投资者带来汇率损失的风险，可能今天买港股赚的钱，两天后交割时因汇率波动而损失一部分甚至全部。港股结算事项T+2，T日买入港股的投资者，T+2日才能完成交收。这中间如果汇率波动比较大的话，就可能影响人民币转换。而持有港股，还需要收取一定的持仓费用，这两个条件都会影响港股的收益，这些可能造成内地投资者投资港股热情不高。

交银国际首席策略师洪灏认为，沪港通“遇冷”是受短期内波动因素影响。

洪灏表示，此前，财政部曾公告，表示在中国的境外投资者从11月17日开始将免缴资本增值税。在新的税收政策下，所有在华投资者由沪港通启动当日起在税收上负担均等。可是，新政策还规定了追溯征收过去的资本利得税的要求，而且税率可能高于之前这些基金做税务拨备的预期。因此，许多投资A股的ETF基金突然或将面临税务负担拨备不足。

在市场明白A股ETF基金新的债务负担之后，这些基金旋即遭到抛售，跌幅甚至超过许多税务会计师估算的额外税务负担。尽管投资者或将会由投资ETF基金改为通过沪港通直接投资A股，但在上述的一次性税务负担的影响消失之后，交易所买卖基金仍然是投资一篮子A股的有效方式。然而，由于新的税务政策仍然语焉不详，这难免在短期内会对股票卖买造成不明朗因素，特别是沪港通仍然处于尚未成熟的阶段。虽然这些ETF基金的资产是A股和A股连接产品CAAPS，但由于它们相关的沽售行为是在香港市场进行，因此香港市场难免被波及，而市场的波动也会扩散到其他市场和其他资产类别。

此外，日本经济衰退及商品价格持续暴跌也在严重扰乱市场情绪；中国70个城市中69个房价下跌的消息，则进一步打击了市场情绪。

在准入制度上，洪灏认为，50万元的投资门槛使港股通的投资者局限在高净值投资者。但这批资金入港原本就有多种渠道，而且成本比港股通还低。

桥梁

目前来看，沪港通启动所蕴含的战略意义远大于短期内的现实影响。沪港通作为人民币国际化的重要组成部分，或将成为连接国际资本市场的重要桥梁。

有经济学家指出，沪港通允许境外投资者购买至多3000亿元人民币的中国内地股票，允许中国内地投资者购买至多2500亿元人民币港股。这给了全球对冲基金和散户投资者迄今最大的购买中国股票的自由，同时也是向境内投资者提供了一条购买国际资产的新渠道。

长久以来，中国对外资资本的态度始终十分谨慎，这种谨慎在一定程度上对国内资源起到很好的保护作用。然而，随着世界经济格局的不断变化发展，尤其是中国成为世界第二大经济体之后，人民币的国际地位理应得到提升。但现实却是，人民币始终无法成为国际货币，而其中的主要障碍之一，正是在于人民币持有者的投资机会太少。

数据显示，2013年年终，境外投资者可以自由购买的以人民币计价的资本市场资产仅为2500亿美元，仅占全球资本市场的0.1%。这使得人民币处于跟菲律宾比索一样的位置，远远地落后于美元――可投资的美元资产达55万亿美元。

如今，随着更多中国内地资产对国际投资者开放，无疑将会大幅提升人民币在国际上的影响。

沪港通计划的实施还预示着中国海外配置资本方式或将发生变化。

很长一段时间内，中国一直是美国国债的最大持有国。2013年底，中国持有美国国债规模达1.27万亿美元，然而，如此体量巨大的资金，其回报率却并不可观，美国国债的利息率大约在2%-3%，随着近年人民币不断升值，两者之间几乎已经相互抵消。但因为在出口和直接投资中赚回美元，中国除了让美元流回规模庞大、流动性强的美国国债市场之外，基本上别无选择。沪港通的启动则可能成为摆脱这一局面的起点。

对国内而言，沪港通启动将大力推动内地资本账户的开放，促进人民币流动性增长。从长远来看，沪港通将成为离岸人民币市场回流的重要一环，并成为打通个人项下的人民币跨境资本投资的重要助力。

港交所总裁李小加在沪港通开启之际曾感叹，“路已经开通了，车天天都有，两地投资者大可以根据自己的时间安排行程，从从容容地‘买票上车’。但‘上座率’并不是‘修路者’所关注的，沪港通的真正意义并不在于沪港两地存量资金的重新分配，而是通过市场的融合与碰撞、把目前还未进入资本市场的全球巨额增量资金引入到两地资本市场中。”