我国跨境资本流入的原因分析

摘要：自2001年以来，大规模的跨境资本，特别是短期资本流入我国，给我国的宏观经济和金融稳定产生了巨大的冲击。本文从国内外宏观经济形势的反差、利差、人民币升值预期等方面分析了跨境资本流入我国的原因，并再次基础上提出了相应的政策建议。

关键词：跨境资本 宏观经济 利差自20世纪90年代以来，全球跨境资本流动规模不断扩大，其中最明显的特点是流向新兴市场国家的资本大幅度增加，前后经历了两次大规模的资本流入浪潮。目前，我国是新兴市场国家中最大的资本净流入目的地，大规模的跨境资本流入使我国的国际收支严重失衡；外汇储备规模急剧增加，人民币升值压力不断上升；外汇占款大幅度增加，资产价格飙升，通货膨胀压力增加。一旦资本流入停止或者发生逆转，将对我国的宏观经济和金融稳定产生巨大的冲击，并有可能引发金融危机。

一、我国跨境资本流入的规模

对于跨境资本流入规模的测度，国际上一般通过国际收支平衡表中的资本与金融账户来表示，主要包括直接投资、证券投资和其他投资。我国自2001年以来，资本流入规模不断扩大，其中，2004年达到首个峰值，规模达到1106.6亿美元。由于我国在2005年7月实施了人民币汇率改革，人民币升值预期下降，资本流入在2006年出现短暂的下降，2007年资本流入规模大幅度上升。全球金融危机爆发之后，大量跨境资本流回本国自救，2008年出现了自2003年以来的最低值。但是自2009年以来，资本流入规模再次大幅度增加，并且在流入规模和流入速度上远远高于危机之前。

在流入的资本中，短期资本因其投机性和高流动性对资本市场的冲击最大，也是各国监管的重点。对于跨境短期资本规模的测算，目前还没有统一的标准。本文根据国家外汇管理局的方法，采用跨境短期资本净流入额=外汇储备增量-（外贸顺差+直接投资净流入+境外投资收益+境外上市融资）进行测算。我国在2001年到2010年的跨境资本流入总规模达到2890亿美元，除了2001、2002、2006年以外的其他年份短期资本净流入量都为正值，2004年达到768亿美元，金融危机爆发之后规模有所下降，但是2010年又迅速增加到755亿美元。

二、我国跨境资本流入的原因

与2008年金融危机之前相比，目前我国面临的跨境资本流入形式更加严峻，其根本的原因主要在于以下几个方面。

第一，2008年金融危机之后，我国宏观经济强力复苏，经济增长前景良好，根据IMF的统计，剔除掉物价变化的因素，以不变价格计算的我国2009-2011年GDP的增长率分别达到9.2%、10.4%、9.2%。而美国、欧盟、日本等发达国家受金融危机的影响最大，再加上债务危机的影响，经济复苏缓慢，经济表现不佳。美国2009-2011年GDP的增长率分别为-3.5%、3.0%、1.7%，欧盟国家分别为-4.2%、2.0%、1.6%，日本分别为-5.5%、4.4%、-0.7%。宏观经济形势的这种反差使投资者对我国的投资预期大幅度增加，在加上债务危机的影响，投资者进行风险规避，导致大规模的跨境资本流入。

第二，2008年金融危机之后，为了刺激经济的复苏，主要发达国家推出了一系列刺激经济的计划，首先将各自的基准利率降至零利率水平，随后又陆续实施量化宽松货币政策，特别是美国连续推出两轮量化宽松政策，加剧了全球流动性过剩。而我国为了降低通货膨胀和资产价格上升的压力，已经从2010年10月开始进入加息通道。本外币的这种利差为投资者的资本套利提供了操作空间，导致大量的资本，特别是短期资本的流入。

第三，自2010年6月人民币重启汇改以来，人民币升值预期一直较为强烈，而人民币兑美元的汇率也屡创新高，从2010年6月到2011年12月，人民币兑美元汇率从6.7909上升到6.3009，升值幅度达到7.22%。另外，我国较高的经济增长速度、良好的国际收支状况和高额的外汇储备，导致未来一个时期人民币仍会有小幅升值的可能，不大可能出现贬值。在这种背景下，国际投资者通过各种途径向我国输入短期资本，以赚取人民币升值的投机利润和储蓄利差。

第四，2010年下半年跨境贸易人民币结算试点的扩大，结算量迅猛增长，为跨境资本流入我国提供了新的渠道。根据国家外汇管理局的统计数据，我国2010年和2011年的结算总额分别增长了12倍和4倍。

三、应对跨境资本流入的政策建议

虽然跨境资本流入可以降低我国的融资成本，深化我国的金融市场，但是也给我国的宏观经济和金融稳定产生了巨大的冲击。因此，我国应该采取多种措施，在充分利用跨境资本的有利因素的基础上，减少对我国的负面影响。

首先，增强我国对跨境流入资本的吸收能力。目前我国金融市场的发展相对落后，对跨境资本的吸收能力有限。因此，通过金融市场结构性改革，大力发展债券市场和多层次的资本市场，增强国内金融市场的广度和深度，提升我国吸收跨境资本的能力和水平是应对跨境资本流入最根本的途径。

其次，加强资本流动管理的配套改革。鉴于由于国际金融市场频繁出现波动以及影响我国经济发展的不确定因素较多，我国应维持名义汇率水平相对稳定，稳妥地推进汇率形成机制的改革。另外，稳步推进人民币国际化，针对性地放松国内资本流出管制，适度加快进口便利化。同时，改革现有以行政性手段为主的外汇管理模式，增强市场化手段和价格型工具的运用。

再次，大规模的跨境资本流入不仅会加深系统性风险，还会造成货币政策传导渠道的变化。为了减少其负面影响，我国应该加强对审慎监管，特别是宏观审慎监管政策的深入研究，构建审慎监管政策框架，资本流入对金融体系的冲击，降低货币危机发生的可能性。

参考文献：

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